芥末堆 子航4月9日 報道

昨日，中公教育（SZ：002607）發(fā)布2018年年度報告，為其上市后首份年報。2月21日，亞夏汽車公司證券簡稱變更為“中公教育”，代表其正式登陸A股市場。截至發(fā)稿，中公教育市值793億元，可稱為職業(yè)培訓(xùn)領(lǐng)域市值最高的公司。

中公教育的首份年報無愧于它的估值。根據(jù)公告，中公教育營業(yè)總收入62.37億元，同比增長 54.72%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤11.53億元，同比增長119.67%；累計培訓(xùn)人次達230.79萬，比上年的146.60萬增長57.43%。

而根據(jù)此前《盈利預(yù)測補償協(xié)議》，業(yè)績承諾人承諾本次重大資產(chǎn)重組實施完畢后，中公教育在2018年、2019年和2020年實現(xiàn)的合并報表范圍扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別不低于9.3億元、13億元和16.5億元。

中公教育超額完成了對賭。

業(yè)績：2018年營收62.37億元，凈利潤11.53億元

中公教育核心業(yè)務(wù)是公務(wù)員、事業(yè)單位和教師等公職類招錄考試培訓(xùn)，主要服務(wù)于大學(xué)生、大學(xué)畢業(yè)生等年輕就業(yè)人群。公告提到，中公教育在2018年主要做了兩方面探索，一是成功登陸國內(nèi)資本市場；而是，進行了經(jīng)營數(shù)字化轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品升級等舉措。

在培訓(xùn)人數(shù)增長、客單價提升、經(jīng)營效率提升等原因促進下，報告期末，中公教育實現(xiàn)營業(yè)總收入 62.37 億元，同比增長54.72%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤11.53億元，同比增長119.67%?？鄢墙?jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為11.13億元，較上年同期增長124.79%。

這是一個相當(dāng)不錯的成績。這一數(shù)字近三年分別為，中公教育主營業(yè)務(wù)營收2015年20.7億元，2016年25.8億元和2017年40.3億元。其中，中公教育2017年毛利率約60%，凈利潤為5.25億，資產(chǎn)總額32.35億，資產(chǎn)凈額為10億。

在業(yè)務(wù)方面，面授培訓(xùn)收入仍為中公教育的主要收入部分。2018年中公教育面授培訓(xùn)收入為57.70億元，同比增長53.98%。但同時，中公教育的線上收入也正快速增長，2018年線上培訓(xùn)營收由2017年的2.81億元增長至4.44億元，增幅達57.64%。

根據(jù)公告，2018年，中公教育累計培訓(xùn)人次達230.79萬，比上年的146.60萬增長57.43%。其中，面授培訓(xùn)人次為 119.21萬，比上年的88.24萬增長35.10%；在線培訓(xùn)人次為111.58萬，比上年的58.36萬增長 91.19%。

產(chǎn)品：2018年面授收入30.82億元，教師資格培訓(xùn)增長最快

中公教育以公職類招錄考試培訓(xùn)起家，但目前其產(chǎn)品范圍已不局限于公職類招錄考試培訓(xùn)。公告提到，中公教育產(chǎn)品已逐步擴展到省級公務(wù)員考試培訓(xùn)、事業(yè)單位考試培訓(xùn)和教師招錄考試培訓(xùn)等公職類招考培訓(xùn)新領(lǐng)域，并在各類資格證考試培訓(xùn)領(lǐng)域進行覆蓋。 

中公教育產(chǎn)品布局

在產(chǎn)品收入方面，中公教育主要收入來源來自公務(wù)員招錄面授培訓(xùn)、事業(yè)單位招錄面授培訓(xùn)和教師招錄及教師資格面授培訓(xùn)三方面。

其中，2018年公務(wù)員招錄面授培訓(xùn)營收30.82億元，占總收入的49.41%，同比增長49.15%；事業(yè)單位招錄面授培訓(xùn)營收7.85億元，占總收入的12.58%；教師招錄及教師資格面授培訓(xùn)營收10.75億元，占總收入的17.24%，同比增長60.58%。

事實上，業(yè)務(wù)橫向擴展能力正是中公教育完成對賭的信心。中公教育實際控制人李永新曾表示，中公教育主要基于三方面原因提出對賭利潤。第一，市場總體容量大，具有增長潛力。第二，品牌匯聚效應(yīng)越強，頭部效應(yīng)越強。第三，中公教育具有橫向業(yè)務(wù)擴展能力。

公告也提到，由于公職類招考具有顯著的季節(jié)性特征，也在一定程度上受到政策及地方財力的影響。為平抑業(yè)務(wù)周期波動中公教育開始擴展新品類， 一方面可以使資源配置的有效性提升；另一方面，可以使得營收的波動性大幅縮減；消化外部行業(yè)變化帶來的風(fēng)險，

未來：縣城渠道將成為中公新未來

國務(wù)院《“十三五”推動公共服務(wù)均等化規(guī)劃》中提到，將加強人才隊伍建設(shè)作為推動公共服務(wù)服務(wù) 均等化的重要保障手段。公告提到，隨著城鎮(zhèn)化深入，公共部門就業(yè)人口比例也將逐步提高，公職類招錄培訓(xùn)市場也將保持長期穩(wěn)定的增長，近年教師和醫(yī)療衛(wèi)生等相關(guān)培訓(xùn)的井噴也部分映證了這一趨勢。

中公教育認(rèn)為，小而散的職業(yè)教育無法適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型的需要，也無法滿足年輕就業(yè)群體的就業(yè)和職業(yè)發(fā)展需求，更限制了職業(yè)教育機構(gòu)提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品服務(wù)供給的能力。因此，中公教育在2019年將從開展經(jīng)營數(shù)字化轉(zhuǎn)型、提升教學(xué)服務(wù)、提升人力資源價值、保持較快的網(wǎng)點擴張及下沉速度等方面做出努力。

據(jù)了解，中公教育目前員工總數(shù)25,718人，比2017年的19,074人增加了6,644人，增幅為34.83%。其中，總?cè)藬?shù)中增長比例最高的為研發(fā)和教學(xué)人員。公告提到在 2018 年已經(jīng)取得重要進展的基礎(chǔ)上，今年將設(shè)立更高的經(jīng)營數(shù)字化轉(zhuǎn)型目標(biāo)，在軟件和硬件上進行更大力度的投資。

與此同時，公告還表示，渠道網(wǎng)點網(wǎng)絡(luò)是中公的核心經(jīng)營資源之一，渠道下沉是其發(fā)展的重要動力。事實上，中公教育的線下渠道也是其完成對賭的重要原因之一。目前中公教育已建立覆蓋 319 個地級市的 701 個學(xué)習(xí)中心網(wǎng)點，比2017年的551個凈增長150個，增幅為 27.22%。

公告提到未來幾年，縣城將成為中公教育渠道下沉的新重點，即借助去年以來的 IT 能力提升，對網(wǎng)點的管理能力也在提升，結(jié)合長期戰(zhàn)略的需求，中公將保持較快的網(wǎng)點擴張速度，加大縣級學(xué)習(xí)中心開發(fā)。這確是教育巨頭們未來競爭的重點，向更遠的地方下沉。

“185億元估值，外界覺得很大，我們認(rèn)為是低估了。”李永新說。