尚未見到轉(zhuǎn)機的疫情給在線教育帶來了新機會，增量市場最大的癥結(jié)將會打開，行業(yè)又將再次進入群雄逐鹿的場面。但不斷上漲的行情和大量資金涌入，是資本短期炒作還是行業(yè)長期向好？2020年開局，我們需要重新理解在線教育以及這一年的新機會，也需要警惕可能帶來亂局的危險因素。

行業(yè)出現(xiàn)拐點，最大受益方隱現(xiàn)

教育行業(yè)迎來了迄今為止最重要的分化拐點。

自2月3日開始，以全通教育、二六三等為代表的在線教育版塊已經(jīng)連續(xù)兩日領(lǐng)漲，而以中公教育、美吉姆等為代表的老牌線下教育機構(gòu)則悉數(shù)下跌。從指數(shù)上來看，根據(jù)Wind統(tǒng)計顯示，截至2月4日收盤，在當(dāng)日A股市場上，在線教育指數(shù)的上漲幅度達到5.21%，超過十家公司的日漲幅在10%左右，而在這里面又有數(shù)家公司在開盤的這兩日當(dāng)中，總體漲幅達到20%。

一切都在按照著人們的預(yù)期行進，包括教育股呈現(xiàn)出的冰火兩重天：線下教育在股市春節(jié)開鑼后的前兩日持續(xù)下探，在線教育卻一路上揚。預(yù)期支配著股價變化，也在提前演繹著即將到來的行業(yè)分化。但在股價之外，教育行業(yè)真的出現(xiàn)了行業(yè)轉(zhuǎn)向，資本先行的兆頭嗎？

在疫情蔓延初期，不少投資者就已經(jīng)預(yù)見到了這種漲跌趨勢，他們對線下教育不看好的理由包括兩方面：第一、“封城”行動致使大量線下實體商戶關(guān)門閉店，教育部也已經(jīng)明令要求延期開學(xué)，因此線下培訓(xùn)勢必要在疫情得到一定控制后才能再度開張，而這一時間可能要等到3月才會到來，租金和人員成本損失不可避免，從而影響全年營收和利潤水平；第二、寒假和春節(jié)期間正是線下招生旺季，原本春節(jié)后開課需求非常大，但現(xiàn)在紛紛改為線上授課以后，一些退費的情況已經(jīng)發(fā)生。這也就預(yù)示著整個2020年，線下教育可能還會出現(xiàn)一定的淘汰潮。

或許線下教育真如預(yù)期一般，將在2020年度過相當(dāng)艱難的階段。但在理性分析之外，透過這兩日的大漲，我們也發(fā)現(xiàn)A股資本市場對在線教育的追逐仍然在閉目前行。

如果關(guān)注過去一年間教育股在資本市場上的表現(xiàn)，那么足以發(fā)現(xiàn)支撐本輪股價上漲的內(nèi)生動力不足，并且或多或少都沾染上了短期炒作的動機，而這里面真正的“在線教育”成分也值得存疑。

首先，從業(yè)績上來看，在線教育機構(gòu)近一年來的盈利表現(xiàn)可謂差強人意，整個行業(yè)仍然處于跑出盈利模型的過程中，這樣的情況傳導(dǎo)至資本市場則體現(xiàn)為耐心喪失和用錢投票。

在去年10月底好未來發(fā)布Q2財季業(yè)績報表時，雖然第二財季的盈利規(guī)模不及預(yù)期，但當(dāng)天股價仍然報收于42.72美元，上漲4.93美元，漲幅達到13.05%。在暑期網(wǎng)校大戰(zhàn)結(jié)束后，好未來以高速增長的網(wǎng)校用戶規(guī)模對超支的營銷預(yù)算做出了解釋，而嗅到在線教育這股轉(zhuǎn)型熱潮的美股投資者們則用手中的錢表示了鼓勵。

在去年的網(wǎng)校招生中，多家在線教育平臺接連砸下超過40億元營銷預(yù)算，而在后來的秋季招生和今年的寒假招生中，網(wǎng)校投放的手筆仍然不小。大至春晚舞臺，小至城市公交和地鐵廣告牌，網(wǎng)校們的”刷墻“之路愈演愈熱。

其次，從這兩天漲幅最大的龍頭股來看，大多都屬于國內(nèi)在線教育的“附屬”成分。

以二六三為例，這家公司被市面上的投資者們認定為在線教育的主力股，甚至成了在線教育指數(shù)領(lǐng)漲的重要原因。但是拆解目前二六三的業(yè)務(wù)構(gòu)成，那么足以發(fā)現(xiàn)這家公司在本質(zhì)上其實是一家數(shù)據(jù)通信和云服務(wù)提供商。在二六三的官網(wǎng)上，其主營業(yè)務(wù)之一被明確標示為VoIP家庭電話和IPTV中文電視，在線教育對業(yè)績的影響體現(xiàn)為參股的云直播服務(wù)商Gensee。

像二六三這樣的云概念廠商正在受到資本市場熱捧，而“遠程+在線教育”兩個詞集聚在一起，對資本的吸引力在當(dāng)下被顯得過分耀眼。這樣的“偏離”不是A股市場上第一次出現(xiàn)，雖然二六三自身在一定程度上涉足了在線教育領(lǐng)域，但也并非我們認知中的“在線教育培訓(xùn)”。

缺乏真正的在線教育機構(gòu)標的是A股市場所面臨的窘境，大批估值超過十億美元的在線教育獨角獸決定趕赴港美股上市，這就給A股市場留下了投資真空，但也給另一批從事在線教育的企業(yè)帶來了機會。

在這兩日漲幅靠前的的龍頭股名單中，市場對在線教育的偏愛實質(zhì)上集中于教育信息化行業(yè)，比如二六三和方直科技等等。

除此以外，目前漲幅靠前的在線教育龍頭股中還存在炒冷飯的行為，其中夾雜的炒作情緒更加濃烈。在2月4日一度盤中漲停的昂立教育，去年12月賣房新增收入9851.95萬元，而在一月份，昂立教育預(yù)告扭虧為盈，預(yù)計盈利約6600萬元，這樣的行為看似走進了某些車企賣房求存的境況當(dāng)中。況且昂立在線業(yè)務(wù)部分的收入還未占到50%，新冠疫情的發(fā)生反而可能會給線下門店居多的昂立帶來業(yè)績負面影響。而另一家連續(xù)兩日漲幅達到10%的全通教育，則在去年年底收購吳曉波旗下公司失敗，其過高的收購價格不僅被投資者質(zhì)疑，時至今日這項股權(quán)交易也未被證監(jiān)會批準。

成龍趁風(fēng)，在線教育如何走進巨變時刻

對于在線教育行業(yè)而言，輕易能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的時代還未到來，換言之，教育行業(yè)的巨變時刻尚未真正來到。

那么理解本輪在線教育大漲是短期炒作還是長期向好，就變得顯而易見。

其實在線教育行業(yè)本已來到巨變前夜，去年班課和一對一賽道都出現(xiàn)了盈利特征。而去年影響行業(yè)發(fā)展的最大障礙是什么？仍然是新用戶的獲取，更準確的說是在增量市場已經(jīng)出現(xiàn)一定程度緩滯的情況下，如何再去圈定新用戶，因此才有了機構(gòu)大戰(zhàn)下沉市場的行為。

耐不住寂寞的互聯(lián)網(wǎng)教育巨頭們走進地頭蛇的地盤，開始想要搜刮他們的存貨，明知是一步險棋卻不得不行。但是在這種下沉的態(tài)勢中，增量仍然不夠。為什么？

第一、因為想要增量的人太多了。去年一個比較恐怖的數(shù)據(jù)是一年1.2萬家教育機構(gòu)倒閉，雖然數(shù)據(jù)來源的指向性和專業(yè)性非常模糊，甚至缺乏研究對象的精準度，但是足以見到市場的擁擠和恐慌程度。但是為什么我們會說增量不夠？從學(xué)而思網(wǎng)校和新東方網(wǎng)校這兩家龍頭身上就能看出，對獲取用戶的投入力度非常大。

新東方在線是疫情爆發(fā)后第一批啟動贈課行動的教育公司之一，宣稱將為全國中小學(xué)用戶免費提供100萬份“新東方在線”春季班直播課程。如果進行順利的話，這實際上就將成為2020財年第三季度報告中的新增學(xué)員規(guī)模。在2020財年第一季度的業(yè)績報告中，新東方在線的新招生學(xué)員規(guī)模為260余萬，足以看出100萬學(xué)員的規(guī)模增長力。

在港股開盤的這兩個交易日當(dāng)中，新東方在線的股價漲跌變化就顯得更加耐人尋味。在2月3日，新東方在線高開低走，最后收盤不跌不漲，回到原點。在2月4日，新東方在線盤中一度漲超20%，最終收盤漲幅達到13.6%。在度過首日的恐慌性出貨后，第二個交易日即見到投資者高昂的掃貨情緒。

第二、在線教育機構(gòu)獲客的巨大阻力仍然來自于人群觀念和使用習(xí)慣的扭轉(zhuǎn)。結(jié)合比較官方的CNNIC統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2019年6月，我國在線教育用戶規(guī)模達2.32億，占網(wǎng)民整體的27.2% ，這就意味著還有至少5成以上的增長空間。而這一空間在今年教育部要求實現(xiàn)網(wǎng)上教學(xué)后陸續(xù)打開，網(wǎng)課和教育信息化的需求砰然爆發(fā)。

觀念是隱形的屏障，一些過去總覺得在線輔導(dǎo)補習(xí)效果不好的家長最終只能走向在網(wǎng)上補課的路，或許孩子成績上不去的原因又該回到檢討教育方式本身上去。

資本從5年前就開始持續(xù)投入在線教育，尤其在一級市場，教育行業(yè)的投融資十分活躍。行業(yè)風(fēng)向，資本先行的傳導(dǎo)機制沒有改變。從一級市場到二級市場，在經(jīng)過這一輪在線教育大漲后，第一步已經(jīng)踏下，狂奔的日子還會遠嗎？

本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號“ 青峰財經(jīng)”。文章為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者。