芥末堆大衛(wèi) 12月1日

11月24日，在由芥末堆主辦的“或躍在淵：教育的信心與發(fā)展”GET2020教育科技大會新基建論壇上，華夏桃李資本合伙人郭西凡做了《從投資視角看教育新基建》的主題分享。他認為，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革將對教育toB企業(yè)的估值和增長帶來長遠影響。而給教育行業(yè)提供“新基建”支持的公司會在接下來幾年中，繼續(xù)獲得資本市場的認可，同時基于市場需求和產(chǎn)業(yè)變革等因素，這些公司仍然會有很好的增長前景。

以下為郭西凡演講實錄，略有刪改：

我還是簡單介紹一下桃李，我們基本上每年GET大會都會來，2016年第一次參加，我們是2015年成立。成立以后桃李一直專注在教育投融資這個領域，大家或多或少應該聽過。

其實桃李業(yè)務比較簡單，一方面這邊有些直投業(yè)務，我們會做一些早期的項目投資，在成長期和成熟期會協(xié)助很多的公司在市場當中獲得融資，企業(yè)說想融資了，他不知道怎么去對接資本，我們這邊會有專業(yè)的服務會給他找到適合的投資人。

不是二八原則了，叫一九原則

我們看一下，過往幾年教育行業(yè)整體融資的情況，變化還是非常的大，實際上在我們進入這個市場之前，2015年之前，說實話教育行業(yè)在資本市場都不能算成一個行業(yè)，也沒有這個板塊。換句話說，在一級市場、二級市場沒有人專門去研究這個領域。為什么到2016年、2017年開始之后有這么多人開始關注呢？其實跟政策的變化有很大的關系，什么變化呢？比如資本市場上市的通道、法律的一些變化，這幾年我們看《民促法》的改革、資本市場的一些改革，跟這個有很大的關系。

如果大家有嘗試過在市場當中融資的，可能會聽到好像這一兩年叫“資本寒冬”，確實是這樣，我們看這邊這張圖，藍色是每年融資的事件數(shù)量，綠色的是融資規(guī)模，好像今年前9個月融資規(guī)模一下子沖到了接近400億，好像大家覺得資本市場其實非常熱。

但其實不是這樣，這里面我沒有具體統(tǒng)計，我有個印象，今年上半年的時候整個教育行業(yè)的私募融資規(guī)模在180億人民幣左右，猿輔導、作業(yè)幫類似這樣的頭部機構差不多拿走了一百六七十億，九成被少數(shù)的兩三家、三四家機構拿走了，不是二八原則了，叫一九原則?？赡艽蠹視懈杏|，在市場當中融資是一個非常難的狀態(tài)。這個是數(shù)據(jù)反映出來的一些問題。

我們看一下我寫了幾個今年我們重點在服務的幾個客戶，我們看一下，都是Pre-IPO融資的。大家都在追細分領域的頭部公司和大規(guī)模的公司，就是格局相對比較穩(wěn)定，確定性比較大的。有一個特點，今天這個大會叫新基建，我覺得一方面大家都是做技術服務商，給教培機構、學校提供基礎設施建設，在我看來資本就是給整個行業(yè)做了一個助力，它也是整個行業(yè)的一個基建。

說到toB的服務，我們看一下今年這幾家我們服務的公司全都是做toB領域的，比如說優(yōu)藍是做人力資源服務加上一些職業(yè)學院的托管，這家公司明年會在香港上市。比如說華晟經(jīng)世是做toB，跟一些職業(yè)院校合作，給職業(yè)院校提供課程和設備，這個大概率會在明年上創(chuàng)業(yè)板。大視野最近還沒披露，但是已經(jīng)在9月底的時候就要過了，也是大概率明年在創(chuàng)業(yè)板上市，這是國內(nèi)最大的做公立教師培訓的一家機構。百家云，剛才也在門口有一個展位，也是在籌備希望能在科創(chuàng)板上市，大概是這么一個狀態(tài)，都是toB的領域。

教育toB的資本市場為何突然熱起來？

所以這也是為什么我說今年來GET不會講整個大行業(yè)的狀態(tài)，更愿意講跟新基建、toB業(yè)務相關的市場狀態(tài)。

我們再看一下細分領域的情況，這個是去年一季度到現(xiàn)在的toB領域融資的進展，我們看融資規(guī)模還是有了比較明顯的增長，在之前的時候為什么toB的這種融資沒有那么熱？

我覺得兩個原因，第一個原因，主觀上來看toB的增長并沒有toC的快，大家都知道toC前端大量的投放獲客，就能獲得很快的增長，toB的增長原則上確實沒有toC的快，但是它比較穩(wěn)。

第二個原因，toB的企業(yè)要想做到一個比較大的規(guī)模，也需要更長時間的積累，這個增速對于上市來講，相對來說它的資本市場的認可度和認知度沒有那么高。這個是什么原因呢？很多的toB服務其實都是一些政府采購，或者是學校采購，都是類似于這種業(yè)務，這種業(yè)務原來在境內(nèi)是不太容易上市的，不太容易上市對于資本來說就是不太容易實現(xiàn)退出，這種業(yè)務在境外上市的話境外的機構投資人不太認可，因為他不理解中國的國情和業(yè)務，這個是市場并沒有那么熱。

但是我們看從今年開始， toB領域無論是它現(xiàn)在企業(yè)的估值也好，還是投資人的熱度都空前高漲。給教育行業(yè)提供新基建的這些公司，我認為在接下來幾年仍然還有很好的增長前景，以及資本市場對它的認可。

為什么會有這樣的情況？在我看來最重要的就是資本市場的退出通道，換句話說就是創(chuàng)業(yè)板注冊制和科創(chuàng)板政策的利好，帶來的對toB企業(yè)估值的影響和增長。

原來toB教育企業(yè)想上市，要突破非常多的發(fā)行審核具體的要求，合規(guī)性、內(nèi)部的運營管理等等，大家可以簡單理解，注冊制之后從發(fā)行審核變成了發(fā)行備案，對它的要求進一步降低。不過，即使是這樣，對于企業(yè)來講，企業(yè)的內(nèi)控、建設仍然是要進一步完善的。

所以我們在一級市場接觸這些企業(yè)的時候，明顯感覺到有非常多的企業(yè)都在籌備在境內(nèi)上市，這個對于投資來說是非常有吸引力的。

所以我看到的未來，教育新基建的投資機會大概有這么幾個方向：

第一個，剛才大家也都提到了，今天下午第一位萬朋申屠總也在說，其實國家現(xiàn)在大力在推行的是教育信息化從1.0到2.0的轉變，只有硬件其實是不夠的，需要的是內(nèi)容和更好的互動。所以這個領域我們覺得接下來還有一波比較好的投資機會，這是我們比較看好的。

第二個，產(chǎn)業(yè)升級。這個實際上是站在整個國家大的背景下在看這個事情，我們最近在幫一家做toB服務的公司在融資，它實際上有點類似于大家可以理解為IT領域人才的培養(yǎng)和培訓，它會幫這些企業(yè)，尤其是大型的國企、央企做數(shù)字化升級。

大家想一想，為什么說叫產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)？實際上就是不管我們做的是什么行業(yè)，技術、科技已經(jīng)變成了我們的一個基礎設施，已經(jīng)離不開了，什么意思？比如說它的幾個典型的大客戶，比如說像中國移動、招商銀行、中國人壽、碧桂園房地產(chǎn)商，不管是做什么的，它的后臺數(shù)字化升級都是一個大的趨勢，所以這是整個中國未來5到10年最大的一波toB服務的機會。

第三個，我們現(xiàn)在已經(jīng)明確感知到身邊的企業(yè)也能看得到資本的助力。實際上國內(nèi)有更好的資本退出的通道和渠道，國內(nèi)有對于業(yè)務的理解，未來在一二級市場它的估值體系會更加的趨于合理，接下來在教育領域、教育行業(yè)會是我們一個非常關注的領域。