從2010年開始，國(guó)務(wù)院及教育部持續(xù)推動(dòng)“學(xué)前教育三年行動(dòng)計(jì)劃”，鼓勵(lì)以多種方式吸引社會(huì)力量辦園，并在落實(shí)用地、減免稅費(fèi)等方面推出優(yōu)惠政策。此外，《國(guó)家教育規(guī)劃綱要》貫徹落實(shí)情況總體評(píng)估報(bào)告顯示，全國(guó)各級(jí)各類在校生中，民辦學(xué)校學(xué)生占學(xué)前教育的53%、小學(xué)的7%、初中的11％、中職的11%、普通高中的10%、高等教育的23%。

也就是說，民營(yíng)資本投資民辦幼兒園標(biāo)的在政策層面不受約束，并且從人口數(shù)據(jù)方面也證明學(xué)前教育領(lǐng)域是社會(huì)資本進(jìn)入的最佳細(xì)分領(lǐng)域。資本的機(jī)會(huì)在這里，民辦幼兒園產(chǎn)業(yè)成為了社會(huì)資本眼中的“肥肉”。近幾年，由于投資幼兒園標(biāo)的現(xiàn)金流好、變現(xiàn)快，容易講故事，再加上全面二孩政策紅利的影響，上市公司紛紛布局幼兒園標(biāo)的。

上市公司目前投了哪些幼兒園相關(guān)標(biāo)的？

1、A股公司在幼教領(lǐng)域的布局

• A股典型幼教標(biāo)的公司：威創(chuàng)股份

威創(chuàng)股份在半年內(nèi)先后收購(gòu)了北京紅纓時(shí)代教育科技有限公司和北京金色搖籃教育科技有限公司，成為A股公司里典型的幼教標(biāo)的。

紅纓教育是幼兒園連鎖加盟品牌，主要經(jīng)營(yíng)模式是連鎖管理，在全國(guó)擁有1000多家連鎖幼兒園，為加盟幼兒園提供全面的管理服務(wù)；而金色搖籃以托管式加盟等重度加盟為主，以內(nèi)容為核心競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)相對(duì)少數(shù)幼兒園進(jìn)行深入管理。在地域上，紅纓教育與金色搖籃形成互補(bǔ)：金色搖籃加盟園所集中于一二線城市，而紅纓教育則較多分布于二三線城市。

表1：威創(chuàng)股份收購(gòu)幼教資產(chǎn)情況表

但幼兒園的故事在二級(jí)市場(chǎng)似乎講不通了。1月11日，威創(chuàng)股份發(fā)布公告，定增募資25億，進(jìn)一步加強(qiáng)幼教業(yè)務(wù)布局。1月12日，威創(chuàng)股價(jià)隨即大跌。幼教領(lǐng)域資深人士表示，紅纓的業(yè)績(jī)承諾應(yīng)該很難達(dá)到。而二級(jí)市場(chǎng)也有消息稱，威創(chuàng)股份大跌是因?yàn)橹笆袌?chǎng)預(yù)期其將收購(gòu)新的幼教標(biāo)的，結(jié)果并沒有。

圖1：威創(chuàng)股份股價(jià)表現(xiàn)圖

• 其他布局幼教產(chǎn)業(yè)的A股公司：秀強(qiáng)股份、時(shí)代出版、和晶科技、陽光城、康佳、拓維信息

秀強(qiáng)股份：擬收購(gòu)一家國(guó)內(nèi)教育標(biāo)的公司100%的股權(quán)，估值約為2億元人民幣，以現(xiàn)金形式支付。收購(gòu)的標(biāo)的公司主要從事幼教機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)營(yíng)以及與之相關(guān)的延伸業(yè)務(wù)。

時(shí)代出版：有一套基于觸控感應(yīng)與智能交互技術(shù)開發(fā)的幼兒園全媒體電子教材，并且通過股權(quán)合作切入幼兒園運(yùn)營(yíng)。2015年1月，時(shí)代出版全資子公司安徽少兒出版社通過股權(quán)合作與紫荊時(shí)代(清華大學(xué)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)旗下幼教品牌)以及貝殼育德教育集團(tuán)(引入美國(guó)金寶貝GYMBORE教育理念，目前擁有八家幼兒園)，共同投資成立并控股時(shí)代紫荊(北京)教育投資公司，管理和運(yùn)營(yíng)上述兩個(gè)教育集團(tuán)在國(guó)內(nèi)的幼兒園，并收購(gòu)重組一批新的幼兒園和托兒所。

和晶科技： 2014年9月，幼兒園方案提供商智慧樹獲得和晶科技1500萬元投資；之后，2015年11月，智慧樹再次獲和晶科技等1億元投資。和晶科技表示希望借助幼教云平臺(tái)這個(gè)入口為物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)布局。

陽光城：2015年12月23日發(fā)布公告，成立陽光城設(shè)立陽光幼教投資管理有限公司，注冊(cè)資本1億。未來或?qū)⒔?yōu)質(zhì)幼教品牌，實(shí)現(xiàn)全國(guó)加盟與復(fù)制，或存在注入上市公司或進(jìn)行整合的可能。

康佳：投資學(xué)前教育企業(yè)諾貝兒教育。因?yàn)槠浼扔芯€下實(shí)體幼兒園，又自主研發(fā)了幼兒園與家庭需要的學(xué)前在線教育內(nèi)容與平臺(tái)。其產(chǎn)品鏈包括：線上(幼兒園智能平臺(tái)搭建、學(xué)齡前兒童教育應(yīng)用App)+線下(幼教品牌加盟、幼兒園區(qū)角教玩具開發(fā)、幼兒園多媒體課程、幼兒園動(dòng)漫課件軟件)+體驗(yàn)(旗下直營(yíng)示范幼兒園、家庭月遞早教包：包含繪本、父母教育指南、教玩具等)。

拓維信息：2015年4月份，以7.238億元收購(gòu)幼兒園解決方案提供商長(zhǎng)征教育。

2、美股公司在幼教領(lǐng)域的布局：新東方、好未來

• 2013年12月，新東方擬收購(gòu)幼兒園連鎖品牌湖南萬嬰；2014年，新東方滿天星幼兒園大幅度擴(kuò)張，收購(gòu)了19家幼兒園，融合了2個(gè)品牌。
  

• 2015年4月11日，新東方、好未來共同投資幼兒園方案提供商嘿哈科技。

• 近期，好未來與和君共同投資在線幼教平臺(tái)慧沃網(wǎng)C輪。

近期利空頻出，投資幼教產(chǎn)業(yè)的故事在二級(jí)市場(chǎng)是否可持續(xù)？

二級(jí)市場(chǎng)凡事都會(huì)過度，然后也會(huì)很快的反應(yīng)；一個(gè)主題也許就是兩年的時(shí)間就over了。 大家看標(biāo)的根本邏輯是高增長(zhǎng)，而近期這種增長(zhǎng)跟幼教領(lǐng)域其實(shí)不太匹配。

• 利空一：關(guān)于小區(qū)配套幼兒園一律辦成公辦園或普惠性民辦園的相關(guān)政策

近日，在教育部召開的第二期學(xué)前教育三年行動(dòng)計(jì)劃推進(jìn)會(huì)上，教育部副部長(zhǎng)劉利民表示，要把小區(qū)配套幼兒園一律辦成公辦園或普惠性民辦園。芥末君實(shí)地考察后，發(fā)現(xiàn)該政策已于2015年開始就在北京各小區(qū)落地。由此推斷，該政策的執(zhí)行力度可見一斑。

•  利空二：幼兒園投資項(xiàng)目面臨斷檔

表現(xiàn)在：一、二線城市幼兒園標(biāo)的已基本飽和，老的、好的幼兒園一般也都拿不下來；三、四線城市是幼兒園標(biāo)的重要區(qū)域，但其行業(yè)自身整合在加速，缺的并不是資金；而近期的全面二孩政策也處于“培育”階段，所以其實(shí)幼教行業(yè)的增長(zhǎng)真的沒那么快。

• 利空三：《民辦教育促進(jìn)法》修正案三審后，幼兒園資產(chǎn)或可獨(dú)立上市

根據(jù)《民辦教育法》，幼兒園屬于非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)不能注入上市公司。此前新南洋上市之時(shí)曾剝離上海世紀(jì)昂立幼兒園和上海普通新區(qū)民辦世紀(jì)昂立幼兒園，才使得其資產(chǎn)能夠合法的注入上市公司。

而根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的消息，《民辦教育促進(jìn)法》修正案三審后，如果營(yíng)利性的問題得以通過，那么民辦幼兒園相關(guān)的資產(chǎn)或許可以上A股。并且，有關(guān)人士稱通過是大概率的，但是應(yīng)該會(huì)給個(gè)窗口期一類的來完成，或許會(huì)再細(xì)分領(lǐng)域。這樣的市場(chǎng)預(yù)期給很多擁有品牌的民辦幼兒園很大的信心進(jìn)行獨(dú)立的資產(chǎn)證券化。但對(duì)于想投資有品牌的民辦幼兒園的A股上市公司來說或許將形成利空。

• 利空四：學(xué)前教育公司扎堆上三板

近期，艾的教育、凱米教育等幼教類公司扎堆登陸新三板，在一定程度上也反映了幼教類公司試圖遠(yuǎn)離A股資本，自由發(fā)展業(yè)務(wù)的想法。

幼教領(lǐng)域可參考的投資邏輯：關(guān)注幼兒園后市場(chǎng)的潛力

從上文梳理的上市公司投資幼教標(biāo)的情況來看，在近兩年布局幼教的過程中，上市公司的思路也在發(fā)生轉(zhuǎn)變。二級(jí)市場(chǎng)從對(duì)幼兒園渠道公司、幼兒園內(nèi)容公司的收購(gòu)和投資正在轉(zhuǎn)向?qū)τ變簣@信息化公司、幼兒園服務(wù)解決方案提供商的收購(gòu)和投資。此外，還有一種二級(jí)市場(chǎng)的快錢投資邏輯，就是先投幼兒園，然后把其他內(nèi)容、信息化的已投標(biāo)的裝進(jìn)去。

關(guān)于幼教領(lǐng)域的投資邏輯，讓我們參考下某位資深幼教人士的看法：幼兒園不好做了，幼兒培訓(xùn)會(huì)欣欣向榮。幼兒園后市場(chǎng)，比如：幼兒培訓(xùn)和家長(zhǎng)的消費(fèi)是需要投資人更加看中的。