芥末堆注：王磊的新書《無邊界：互聯(lián)網(wǎng)+教育》于去年11月出版以來，已經(jīng)在線上和線下做了數(shù)十場分享，和數(shù)千位朋友進(jìn)行了交流。作者每次分享都會(huì)加入新的內(nèi)容，同時(shí)也對分享的PPT不斷更新迭代，讓最精華的內(nèi)容以更簡潔的形式呈現(xiàn)。

王磊將該書的內(nèi)容濃縮成了20頁，概括了他對整個(gè)中國互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)的思考。以下是正文：

我從勢、局、式、道四個(gè)層面來闡釋中國的互聯(lián)網(wǎng)教育?！皠荨笔侵感袠I(yè)的發(fā)展歷史和未來的發(fā)展趨勢，“局”是行業(yè)的格局和產(chǎn)業(yè)鏈，“式”是行業(yè)的運(yùn)營模式和企業(yè)的商業(yè)模式，“道”既是指資本的投資路徑又是指教育之道和教育的本質(zhì)。

首先我們來看“勢”。從發(fā)展歷史來看，中國互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)大體可以分成四個(gè)階段。第一個(gè)階段開始于上世紀(jì)90年代，最初的互聯(lián)網(wǎng)教育是以網(wǎng)校的形式存在的，比如說像四中網(wǎng)校和101網(wǎng)校等。除了學(xué)校與企業(yè)合作建立的網(wǎng)校之外，還有很多線下的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)在這個(gè)階段也紛紛涌現(xiàn)，比如新東方、學(xué)而思、學(xué)大等等，但大都帶有一些互聯(lián)網(wǎng)的要素。這一波企業(yè)伴隨著應(yīng)試的潮流，發(fā)展很快。

第二個(gè)階段是到了06、07年的時(shí)候，出現(xiàn)了一波赴美上市的高潮，比如說像新東方、諾亞舟、弘成、安博等等都是在06或者是10年前后開始赴美上市的。

到了第三個(gè)階段，從13年開始，出現(xiàn)了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)這樣一個(gè)新的態(tài)勢，包括智能手機(jī)、社交網(wǎng)絡(luò)等開始紛紛出現(xiàn)。伴隨著這樣的一個(gè)潮流，互聯(lián)網(wǎng)教育也出現(xiàn)了新的形態(tài)，展現(xiàn)出多種多樣的商業(yè)模式，所以我們可以把這個(gè)階段叫做“互聯(lián)網(wǎng)教育的新元年”。

這個(gè)行業(yè)發(fā)展很快，到了15年和16年，又發(fā)生了一些變化，首先從整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來看，赴美的潮流開始減弱，很多公司拆VIE回歸A股?；ヂ?lián)網(wǎng)教育行業(yè)也伴隨著同樣的趨勢。與此同時(shí)我們在國內(nèi)資本市場上卻看到了非?；钴S的景象，一來是上市公司在大肆收購和并購，二是有很多教育機(jī)構(gòu)掛牌新三板，再有很多新興的創(chuàng)業(yè)機(jī)構(gòu)層出不窮。

所以我把第四個(gè)階段叫做互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)的整合階段，15年、16年甚至到17年可能都是這樣的一個(gè)階段。但這并不意味著互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)已經(jīng)步入成熟期。我個(gè)人認(rèn)為從13年開始算的話，互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)還有大概五年的發(fā)展期，雖然現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)非常多，但依然算是早期?？赡茉?0到15年以后，行業(yè)才會(huì)走向真正的成熟。原因很簡單，95后是真正的互聯(lián)網(wǎng)原住民，他們在還未成熟的年紀(jì)就開始用互聯(lián)網(wǎng)了，他們的整個(gè)人生觀都是構(gòu)筑在互聯(lián)網(wǎng)甚至是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的界面上。十年之后也就是2025年的時(shí)候，95后差不多30歲，他們將成為整個(gè)社會(huì)的中堅(jiān)力量。他們本人及他們的孩子的消費(fèi)的理念都完全會(huì)依賴于互聯(lián)網(wǎng)，而在那個(gè)時(shí)候技術(shù)也將進(jìn)一步成熟。所以10年后可能才是互聯(lián)網(wǎng)教育真正蓬勃發(fā)展的大爆發(fā)期。

在當(dāng)前這個(gè)階段，互聯(lián)網(wǎng)教育越來越清晰地呈現(xiàn)出6大趨勢：

第一個(gè)趨勢是行業(yè)的整合，這個(gè)上面已經(jīng)提到。一個(gè)是線上和線下的整合，線上企業(yè)買線下的，線下機(jī)構(gòu)買線上的，補(bǔ)充不同的基因；二是上市公司成為并購的主力，廣泛布局，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提升市值。很多上市公司面臨轉(zhuǎn)型，也通過收購并購來進(jìn)行跨行業(yè)的整合； 第三是互聯(lián)網(wǎng)巨頭在教育領(lǐng)域深入發(fā)展，對他們的生態(tài)圈予以補(bǔ)充。比如百度投資傳課和滬江網(wǎng)，阿里投資VIPABC。

第二個(gè)趨勢是產(chǎn)業(yè)基金的熱舉。傳統(tǒng)的投資勢力是VC和PE，但是我們看到現(xiàn)在越來越多的上市公司在建立自己的教育產(chǎn)業(yè)基金，上市公司的整合能力+PE的杠桿將形成無比強(qiáng)大的力量，在這個(gè)行業(yè)掀起血雨腥風(fēng)。立思辰、中文在線、方直科技等都擁有超過10億規(guī)模的產(chǎn)業(yè)基金。未來我們會(huì)看到越來越多的互聯(lián)網(wǎng)A股化，和A股互聯(lián)網(wǎng)化的趨勢。前者是指很多美國上市的互聯(lián)網(wǎng)公司回歸A股，而后者則是指A股上市企業(yè)通過收購互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)市值的提升。對于教育類上市公司來說，提升市值最關(guān)鍵的有三個(gè)要素：教育內(nèi)容+互聯(lián)網(wǎng)+投資。我們從好未來的優(yōu)異表現(xiàn)就可以看出其中的邏輯。產(chǎn)業(yè)基金正是為了從這三個(gè)層面全方位打造。

第三個(gè)趨勢是強(qiáng)弱分化，強(qiáng)者恒強(qiáng)，優(yōu)勝劣汰。比如我們看新東方和好未來這兩大巨頭2015年最后一個(gè)季度的財(cái)報(bào)，都非?？上?。新東方季度凈營收為4.585億美元，同比增長16.4%。凈利潤1.285億美元，同比增長14.4%。其中來自K12的營收比重為45%。線上業(yè)務(wù)方面，新東方在線營收980萬美元，同比增長32%，占總體營收3%左右，付費(fèi)用戶同比增長150%，累計(jì)注冊用戶1110萬; 酷學(xué)網(wǎng)注冊用戶72.3萬，樂詞累計(jì)用戶超過300萬?？偸兄?7億美元。可見新東方線上和線下都做的很出色，比很多所謂O2O要扎實(shí)的多。

再看好未來，當(dāng)季營收1.733億美元，同比增長41.6%。凈利潤6350萬美元，同比增長118%。學(xué)而思培優(yōu)占總營收比83%，同比增加1%;營收同比增加44%，注冊人數(shù)同比增加52%。智康一對一業(yè)務(wù)收入占比為13%，去年同期為15%。

學(xué)而思網(wǎng)校方面，在線業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收占總營收比4%，實(shí)現(xiàn)了同比69%的增長。在線注冊人數(shù)同比增長74%，占到總?cè)藬?shù)的15%?？偸兄?3億美元。張邦鑫甚至在年會(huì)上放出豪言未來10年線上線下要連接1億學(xué)生，并成為數(shù)字驅(qū)動(dòng)型的企業(yè)！

還比如滬江網(wǎng)、決勝網(wǎng)、一起作業(yè)網(wǎng)這樣的互聯(lián)網(wǎng)教育的佼佼者，融資都已經(jīng)到了C輪以后，融資金額都超過億元。與此形成鮮明對比的是眾多初創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)還沒有熬過A輪就紛紛倒閉。未來兩極分化的現(xiàn)象必然更加明顯。

第四大趨勢是跨界合作?；ヂ?lián)網(wǎng)時(shí)代，產(chǎn)業(yè)的邊界越來越模糊，跨界是必然的趨勢。比如我們看到新東方與騰訊達(dá)成戰(zhàn)略合作，聯(lián)手組建北京微學(xué)明日網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，雙方共同研發(fā)基于移動(dòng)端的英語學(xué)習(xí)產(chǎn)品。合資公司利用新東方在內(nèi)容和教育方面的資源，以及騰訊的技術(shù)積累和互聯(lián)網(wǎng)資源。

2015年1月，好未來聯(lián)合滴滴共同發(fā)布“出租車司機(jī)子女公益助學(xué)計(jì)劃”，好未來旗下的學(xué)而思網(wǎng)校將為滴滴出行平臺(tái)上注冊出租車司機(jī)的子女，提供免費(fèi)的在線課程。這無疑是一招跨界營銷的好棋。

還比如中移動(dòng)旗下的咪咕數(shù)媒與學(xué)霸君達(dá)成戰(zhàn)略合作，并推出基于學(xué)霸君開發(fā)的“咪咕學(xué)霸君”產(chǎn)品，以“拍照搜題+實(shí)時(shí)答疑”為核心功能。 中國移動(dòng)要的是內(nèi)容和技術(shù)，而學(xué)霸君得到的是渠道。

第五個(gè)趨勢叫抱團(tuán)取暖。強(qiáng)者們都已經(jīng)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合了，廣大中小機(jī)構(gòu)就更需要抱團(tuán)合作了。比如有一些區(qū)域性的龍頭企業(yè)就舉起了“產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟”的旗幟，將行業(yè)內(nèi)的教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)團(tuán)結(jié)在一起，共享公立校的資源，這相當(dāng)是一種線下的平臺(tái)。還比如一些線上的企業(yè)由于沒有盈利模式，于是和線下的機(jī)構(gòu)達(dá)成協(xié)議，用股份換取利潤，提升估值，聯(lián)合上市。還有一些機(jī)構(gòu)雖然沒有業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)，但是創(chuàng)業(yè)者之間有很好的交情，于是彼此交叉持股，一榮俱榮。“全世界無產(chǎn)者聯(lián)合起來”是中小機(jī)構(gòu)應(yīng)對巨頭和資本的一種方式。

第六個(gè)趨勢是走進(jìn)來，走出去。國外的機(jī)構(gòu)想要走進(jìn)中國來，中國的企業(yè)要走出去看看世界。近年來好未來是國際投資做的最有聲有色的，去年投資了Minerva，今年投資了Knewton，都是非常出色的國際布局。還有三板企業(yè)佳一教育投資了英國的K12在線產(chǎn)品 EZ Education。偉東云教育收購了法國企業(yè)DemosGroup。甚至還有更多機(jī)構(gòu)都在悄無聲息地進(jìn)行國際化。國外的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)自然也希望進(jìn)入中國的市場，他們也是通過并購或者合作的方式。比如Coursera與新東方的戰(zhàn)略合作，培生集團(tuán)在中國收購環(huán)球雅思等等。未來我們將看到越來越多的國際收購，中國整合的案例。

我們再來判斷一下互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)的格局，我覺得到了15年、16年這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，行業(yè)的格局已經(jīng)越來越清楚了，用兩個(gè)詞可以概括：縱橫交錯(cuò)，星羅棋布。我將之稱為棋盤格局。橫向的是大而全的平臺(tái)企業(yè)，縱向的有精而深的垂直領(lǐng)域的企業(yè)，更多的是散布在產(chǎn)業(yè)鏈各點(diǎn)或各地區(qū)的小而美的駐點(diǎn)企業(yè)。

大而全的平臺(tái)類企業(yè)中，BAT是最典型的案例，因?yàn)樗麄冇匈Y源、有資金，而且有豐富的產(chǎn)業(yè)布局可以形成完整的閉環(huán)，所以他們做教育平臺(tái)是非常合適的。另一類企業(yè)適合做平臺(tái)的，我把它定義為超級(jí)個(gè)人企業(yè)，就是有雄厚的個(gè)人背景，有豐富的產(chǎn)業(yè)資源的一些個(gè)體，比如說像陳向東老師，他有名人的效應(yīng)，背后也有資源，所以很容易吸引到巨額的資金來支撐做跟誰學(xué)這樣一個(gè)巨型的平臺(tái)。再比如說像決勝網(wǎng)，這個(gè)是我的一個(gè)師兄闕登峰創(chuàng)立的，他不僅有戴政這樣的明星合伙人，還有像俞敏洪這樣實(shí)力雄厚的投資人撐腰，也算是一種超級(jí)個(gè)體或者是超級(jí)群體了，所以他們也能夠做大平臺(tái)。

垂直領(lǐng)域有很多在某一個(gè)細(xì)分市場上做得非常深的企業(yè)，比如說像華圖是做公務(wù)員的，滬江網(wǎng)是做英語培訓(xùn)的，這一類企業(yè)都是經(jīng)過十年以上的深耕，在某一個(gè)領(lǐng)域里面扎得非常地深，重度垂直。他們有很大的機(jī)會(huì)在這個(gè)領(lǐng)域里面形成規(guī)模，然后逐漸地向一個(gè)平臺(tái)化的趨向去發(fā)展。

但是更多的教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)教育機(jī)構(gòu)更適合做第三種，就是小而美的企業(yè)，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)首先非常地分散，經(jīng)過細(xì)分領(lǐng)域的縱向切割和地域的橫向切割之后，基本都是小豆腐塊的形態(tài)了。而且對于初創(chuàng)者來說，特別適合的就是從某一個(gè)教學(xué)環(huán)節(jié)的點(diǎn)去切入，或者是在某一個(gè)小的地域去切入，這樣才能扎穩(wěn)腳跟。舉兩個(gè)例子，一個(gè)是皮影客，這個(gè)企業(yè)相當(dāng)于一個(gè)動(dòng)畫版的PhotoShop，產(chǎn)品做得非常精致，一個(gè)沒有動(dòng)畫水平的個(gè)人，經(jīng)過三五分鐘的簡單培訓(xùn)就可以使用這個(gè)工具，并且制作出完整的動(dòng)畫片。所以很多教育機(jī)構(gòu)可以用這樣的工具來做自己的教學(xué)軟件，這是一個(gè)在技術(shù)上切入的案例。另外比如說像順天府學(xué)，雖然做的是K12的全科培訓(xùn)，但是深耕于北京市東城區(qū)，從O2O全面打開，也建立了非常深厚的壁壘。這是從地域上切入的小而美的企業(yè)。

互聯(lián)網(wǎng)教育這個(gè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈非常簡單，主要有三大環(huán)節(jié)：內(nèi)容提供商、技術(shù)提供商和平臺(tái)運(yùn)營商。內(nèi)容提供商包括出版集團(tuán)、培訓(xùn)機(jī)構(gòu)、學(xué)?；蛘呤荕OOC，他們是生產(chǎn)教育內(nèi)容的，還有一些個(gè)人或者一線老師他們有工作室、工作坊，也可以制作內(nèi)容。內(nèi)容提供商是互聯(lián)網(wǎng)教育的核心。技術(shù)提供商有的是做一種工具，有的是提供一種解決方案。技術(shù)提供商決定了互聯(lián)網(wǎng)教育的科技含量。平臺(tái)運(yùn)營商有的是做一個(gè)中間頁，比如早期的決勝網(wǎng)，有的是做社區(qū)比如早期的滬江網(wǎng)，還有的類似于電商平臺(tái)，比如跟誰學(xué)。

這三種角色會(huì)產(chǎn)生不同的關(guān)聯(lián)，不同角色會(huì)產(chǎn)生不同的運(yùn)營的模式，大體上會(huì)有三類：B2C、C2C和B2B2C。如果企業(yè)是產(chǎn)生內(nèi)容的，那就直接可以做B2C，直面客戶。如果是提供解決方案的，往往會(huì)采用B2B2C這樣的模式，通過渠道或者是學(xué)校來抓住C端，隔山打牛。而做平臺(tái)的一般都是C2C這樣的一種搭臺(tái)唱戲的模式。

三種不同的運(yùn)營模式也在慢慢融合，比如一些起步于B2C的企業(yè)逐漸在走B2B2C的模式，尤其是在K12領(lǐng)域，抓住公立校才能獲得真正的流量。而一些通過B2B2C模式打開局面的企業(yè)，更愿意直接發(fā)展B2C模式，以增強(qiáng)客戶的粘性。對于C2C平臺(tái)來說有的時(shí)候也會(huì)融合B2C的模式直接面對用戶。

互聯(lián)網(wǎng)教育也有不同的盈利的方式，我用“九陽真經(jīng)”來做了一個(gè)總結(jié)，就是九種常見的盈利模式：1.賣內(nèi)容、2.賣解決方案、3.賣工具、4.賣入口、5.賣廣告、6.賣增值服務(wù)、7.賣資源、8.賣數(shù)據(jù)、9.賣預(yù)期。

這些模式從字面上非常容易理解，賣內(nèi)容、賣工具、賣解決方案都是比較常見的。賣入口、賣廣告是平臺(tái)類企業(yè)常用的盈利的方式。賣數(shù)據(jù)是要基于大數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)，相信未來隨著技術(shù)的發(fā)展，這種賣數(shù)據(jù)的盈利模式會(huì)變得越來越多。百度教育就有點(diǎn)向這個(gè)趨勢在走，因?yàn)樗麄儽旧碓诖髷?shù)據(jù)能力方面非常強(qiáng)，經(jīng)常會(huì)發(fā)布一些百度教育的分析報(bào)告。雖然現(xiàn)在它沒有用于盈利，但是未來是可以的，它分析的一些結(jié)果賣給一些機(jī)構(gòu)的話，對他們的營銷、以及行業(yè)的判斷是非常有價(jià)值的。

賣增值服務(wù)也是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)常用的一種方式，就是基礎(chǔ)服務(wù)免費(fèi)，然后增值服務(wù)收費(fèi)。但是這種模式一定是基于幾個(gè)基礎(chǔ)假設(shè)，首先你需要有海量用戶，第二你有基礎(chǔ)服務(wù)，而且基礎(chǔ)服務(wù)有免費(fèi)的基礎(chǔ)，第三你可以提供有價(jià)值的增值服務(wù)，而且用戶愿意為增值服務(wù)買單。增值服務(wù)其實(shí)有不同的形式，在線的是一種形式，還有一種增值服務(wù)可以把它做到線下。比如說新東方在14年的時(shí)候，曾經(jīng)在三四線城市開過免費(fèi)的學(xué)習(xí)體驗(yàn)班。三四線城市租金很便宜，一個(gè)教學(xué)點(diǎn)可能一年的運(yùn)營只有3、40萬，但是它通過轉(zhuǎn)換之后，學(xué)生報(bào)了留學(xué)班，很容易就把這個(gè)成本收回來了。還有一些增值服務(wù)可以增值到周邊的產(chǎn)品，比如說有手工客這樣一個(gè)企業(yè)，它教授手工的興趣課程是免費(fèi)的，但是會(huì)在網(wǎng)上做一些電商，把產(chǎn)品進(jìn)行售賣，這也算一種增值服務(wù)的盈利方式。關(guān)于盈利模式更多的內(nèi)容還是去《無邊界》書中尋找吧。

我們再來看一下互聯(lián)網(wǎng)教育的資本路徑。如果我們把14年和15年兩年作一個(gè)整體來觀察，趨勢非常明顯，K12和職業(yè)教育領(lǐng)域的投資數(shù)量遙遙領(lǐng)先于其他的細(xì)分領(lǐng)域。K12最近的幾個(gè)著名投資案例包括，作業(yè)幫、高思、輕輕家教等，都是很大金額的投資，而職業(yè)教育也有很多收購并購的案例。

如果我們從投資階段來做一個(gè)統(tǒng)計(jì)的話，能夠看到另外一個(gè)趨勢，就是絕大多數(shù)14年和15年的投資還是集中在A輪及以前這樣的一個(gè)階段，大概占總投資的63%這樣一個(gè)比例。退出的數(shù)量還是非常少的，真正能夠上市或者是被并購的機(jī)構(gòu)其實(shí)不足10%，從B輪到D輪的投資額也是依次遞減的。所以恰恰印證了之前的趨勢判斷，這個(gè)行業(yè)還是處在一個(gè)非常早期的階段。

我把現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)教育的投資用一句話來形容，就是狄更斯說的，這是最好的時(shí)代也是最壞的時(shí)代。所謂最好的時(shí)代是因?yàn)榈谝贿@個(gè)行業(yè)處于一個(gè)蓬勃發(fā)展的階段，項(xiàng)目非常的多，可選擇的余地很大，資本也非常的充裕。但是基于同樣的原因，這也是最壞的時(shí)代，因?yàn)榇筌S進(jìn)式的發(fā)展催生了很多泡沫，有很多良莠不齊的項(xiàng)目，所以需要甄別。因此在資本市場上，我們對教育機(jī)構(gòu)也好、互聯(lián)網(wǎng)教育機(jī)構(gòu)也好，是需要非常敏銳的洞察力的。

如果我們從估值來看的話，互聯(lián)網(wǎng)教育的估值從絕對值來說并不是特別高，現(xiàn)在估值最高的互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)是滬江網(wǎng)，不過是75億人民幣這樣的一個(gè)規(guī)模，一起作業(yè)、高思、小站教育都是30億人民幣的規(guī)模。如果我們做一個(gè)橫向的類比，現(xiàn)在上市公司里面新東方是市值最高的，大概是40多億美元，但是同期創(chuàng)業(yè)的阿里巴巴在上市的最高峰曾達(dá)到2000億美元這樣的一個(gè)規(guī)模，差距非常明顯。原因很簡單，用張邦鑫的話來說，這個(gè)市場是非常細(xì)分的，無法形成范圍經(jīng)濟(jì)。所以在這個(gè)領(lǐng)域里面你想去創(chuàng)業(yè)發(fā)大財(cái)是很難的，但是對于一些有教育情懷的企業(yè)來說，做成一個(gè)比較好的業(yè)態(tài)，做成一番教育事業(yè)還是可以實(shí)現(xiàn)的，因?yàn)檫@是一個(gè)充分競爭的市場，耐心做好教育的人可以長久生存下去。

這張圖是我對互聯(lián)網(wǎng)教育進(jìn)行投資的機(jī)構(gòu)做的一個(gè)統(tǒng)計(jì)。左邊是從14年到15年投資互聯(lián)網(wǎng)教育至少有三次以上的一些機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)里面最活躍的有五家，真格、順為、紅杉、IDG和好未來，他們在教育領(lǐng)域至少投資了10筆以上。

我們看這些機(jī)構(gòu)的投資其實(shí)有很多交叉和重疊，而且多集中在K12、英語和興趣領(lǐng)域的培訓(xùn)，我覺得一方面是因?yàn)檫@些細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展非常出色，再有就是這幾家機(jī)構(gòu)他們從經(jīng)驗(yàn)來講，比較集中在這些領(lǐng)域。另外一個(gè)特點(diǎn)就是資本也是要抱團(tuán)的，當(dāng)有一家比較好的資本來追捧一個(gè)項(xiàng)目的時(shí)候，也容易吸引到別的機(jī)構(gòu)的注資，結(jié)果就是強(qiáng)者更強(qiáng)。

前面講的是投資的一些趨勢和數(shù)字，我們下面來看一下IPO。投資是進(jìn)入路徑，IPO是退出路徑。上市的版塊各有不同，美股、港股、A股主板、創(chuàng)業(yè)板還有新三板，都是可以退出的通道。

美股曾經(jīng)是教育機(jī)構(gòu)的兵家必爭之地，但是現(xiàn)在這個(gè)光環(huán)已經(jīng)慢慢地退去了。美股上市的企業(yè)大多數(shù)表現(xiàn)都不是特別理想。主要有幾點(diǎn)原因，第一個(gè)就這個(gè)市場對于公司的治理、財(cái)務(wù)規(guī)范要求非常高。中國的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，尤其是傳統(tǒng)的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，在財(cái)務(wù)上多多少少有一些不規(guī)范的地方，這個(gè)很容易受到華爾街的打壓。再有美國市場對于中國的業(yè)務(wù)不是很了解，再加上VIE這種結(jié)構(gòu)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，這些企業(yè)普遍的市值表現(xiàn)都不是很理想?；谝陨戏N種原因，美股上市的13家企業(yè)，現(xiàn)在已經(jīng)有六家退市了，ATA還剝離了全資子公司到新三板，所以其實(shí)大部分隊(duì)伍都已經(jīng)退卻。但是對于回歸A股這個(gè)事情不同企業(yè)有不同的看法，像學(xué)大是屬于積極回歸派，他已經(jīng)私有化，通過借殼銀潤來登陸A股，銀潤的直接海外收購避免了拆VIE的風(fēng)險(xiǎn)。ATA走了一個(gè)折中的方式，他把全資子公司全美在線剝離出來，在新三板掛牌，母公司則繼續(xù)留在美國的主板，兩者交相呼應(yīng)，也得到了很好的市場表現(xiàn)。新東方則是一個(gè)保守派，俞敏洪老師多次提到，要堅(jiān)守在美股，因?yàn)槭袌鱿鄬Ψ€(wěn)定，但是在未來他也不排除剝離一部分子業(yè)務(wù)上中國的主板。

港股是一個(gè)非主流，但是至今仍然是一個(gè)非常便捷的退出通道。楓葉國際學(xué)校是在14年登錄港股的，今年又有成實(shí)外教育上市。我想在主板真正開放之前，港股還是會(huì)保持一定的熱度。

A股的主板現(xiàn)在因?yàn)橛姓叩南拗疲€很難成為一個(gè)主流，但是我們期待政策的放開，應(yīng)該時(shí)間也不會(huì)太久。如果我們簡單看一下A股上市的企業(yè)，大致分成兩類，一種企業(yè)本身并不是做教育的，但是他旗下有學(xué)校資產(chǎn)，并且可能跟自己的主業(yè)形成一定的關(guān)聯(lián)，順延去做一些職業(yè)教育事情。另外一類是做教育信息化的，其實(shí)是一些IT企業(yè)，像拓維信息、立思辰都屬于此類，他們利用自己的教育概念做很多收購和并購，在產(chǎn)業(yè)鏈上去做一些拓展。

新三板現(xiàn)在是一個(gè)最熱的陣地，上市公司已經(jīng)達(dá)到幾十家。新三板相對更單純一些，絕大多掛牌企業(yè)是比較純粹的教育機(jī)構(gòu)，或者是與教育相關(guān)的企業(yè)。像K12的佳一、早教的愛樂奇等等，還有職業(yè)培訓(xùn)的機(jī)構(gòu)。另外一大類企業(yè)是給教育機(jī)構(gòu)提供技術(shù)的或者是提供周邊產(chǎn)品的（玩具、教輔材料、圖書等等）。

現(xiàn)在在新三板上掛牌的教育企業(yè)已經(jīng)超過70家了。新三板給教育企業(yè)帶來了很好的融資的效果，也給企業(yè)提供了很多其他機(jī)會(huì)，比如名度提高了，變成全國性公司，未來還有轉(zhuǎn)主板的機(jī)會(huì)。再有，對一些大型的集團(tuán)公司來說，新三板也是一個(gè)很好的并購池，可以在里面選擇優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的。很多上市公司還可以剝離一部分子公司業(yè)務(wù)到新三板上來，作為新業(yè)務(wù)的孵化器。所以新三板它是一個(gè)綜合的戰(zhàn)略要地。

如果我們橫向?qū)@幾個(gè)上市之地做一個(gè)對比，海外市場、A股和新三板，我們能夠看到其中的差異。政策方面海外肯定是最寬松的，新三板也相對寬松，A股是最嚴(yán)的。新三板是“只要法律不禁止的就可以掛牌”，而且企業(yè)可以有瑕疵的存在，而主板是“只要不符合規(guī)定的就不能上市”。財(cái)務(wù)要求方面，新三板最低，海外市場相對也不算太高，A股主板是標(biāo)準(zhǔn)最高的。成本上看，海外上市是最貴的，新三板相對來說比較低廉。上市時(shí)間新三板最快，半年左右就可以完成掛牌。估值當(dāng)然是主板最高，新三板次之，而美股最低。平均市盈率在美股只有20倍，但是在主板，教育企業(yè)的平均市盈率是80倍，差異還是非常大的。

行業(yè)的資本路徑分析過了，我們再來看看企業(yè)的成功之道。站在投資者的角度來看，一個(gè)成功的企業(yè)至少要具備三個(gè)M的要素。

第一個(gè)M是Marketing，也就是市場，首先要看企業(yè)是不是在一個(gè)正確的賽道上，是不是在一個(gè)高速增長的領(lǐng)域，而且是不是在一個(gè)正確的Timing，太慢了趕不上，太快了可能就陣亡了。市場和時(shí)機(jī)決定你能做多大。

第二個(gè)M是Model，商業(yè)模式。企業(yè)應(yīng)該有清晰的盈利模式，而且應(yīng)具有可持續(xù)性和可復(fù)制性，這一點(diǎn)決定了企業(yè)能夠掙多少。

第三個(gè)M是Management，包括了管理和團(tuán)隊(duì)。企業(yè)需要有長遠(yuǎn)的規(guī)劃，優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)，互補(bǔ)團(tuán)結(jié)的團(tuán)隊(duì)，優(yōu)質(zhì)的資源以及完善的管理。這些也都是我在投資企業(yè)的時(shí)候重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容。

我下面用另外一個(gè)模型更精煉地來說明互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)到底應(yīng)該做好哪些方面。

我用中國道家傳統(tǒng)的道、法、術(shù)、器來做一個(gè)總結(jié)，我認(rèn)為一個(gè)好的互聯(lián)網(wǎng)教育機(jī)構(gòu)，首先要在道的層面上能夠立住根本?；ヂ?lián)網(wǎng)教育機(jī)構(gòu)本質(zhì)上是一個(gè)教育企業(yè)，所以要有教育的本質(zhì)。一個(gè)機(jī)構(gòu)如果沒有教育的情懷，不在教育上下功夫，而是把它當(dāng)做一個(gè)生意來做的話，這樣的機(jī)構(gòu)是不值得投資的。

美國的Minerva Project, Altschool, 可汗學(xué)院都是非常有情懷的教育項(xiàng)目，有的是線上為主體，有的則是主要在線下開展教育，但他們的共同點(diǎn)是，都是抓住了教育的本質(zhì)---解決有教無類和因材施教的問題。

第二個(gè)層面是法的層面，從戰(zhàn)略、從定位上要足夠清晰，在某一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域或者是垂直領(lǐng)域能夠找自己的清晰定位。簡單地說就是要從小處去著眼，找到自己的藍(lán)海，不一定非得做第一，但是一定要做唯一。

器的層面更多是說在工具這個(gè)方面是不是能夠做到位，這個(gè)是結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)教育的技術(shù)發(fā)展趨勢的，一個(gè)是移動(dòng)化，一個(gè)是大數(shù)據(jù)的應(yīng)用，還有一個(gè)是人工智能。我覺得未來互聯(lián)網(wǎng)教育離不開這三樣?xùn)|西，尤其是人工智能，可能AI、AR等技術(shù)才是真正能夠顛覆教育的技術(shù)手段。

本文來自王磊的新書《無邊界：互聯(lián)網(wǎng)+教育》，歡迎大家交流合作。

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