芥末堆 阿槑 1 月 20 日

在昨天好未來(lái)公布 Q3 財(cái)報(bào)后，其股價(jià)上漲 +5.58%，截至發(fā)稿時(shí)，其股價(jià)為 80.50。

北京時(shí)間 1 月 19 日，好未來(lái)公布了 2017 Q3 的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)，Q3 總凈收入 2.61 億美元，同比增長(zhǎng) 83.3%，凈利潤(rùn) 1363 萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng) 42.2%。在晚間的電話會(huì)議上，好未來(lái) CFO 羅戎回答了分析師的提問(wèn)。

羅戎提到，本財(cái)季營(yíng)收上漲的關(guān)鍵因素有二：一是2017 財(cái)年新增加的教學(xué)容量帶來(lái)學(xué)生人數(shù)的強(qiáng)勁增加特別是小班業(yè)務(wù)在全國(guó)的持續(xù)增長(zhǎng)，二是新收購(gòu)企業(yè)包括順順和勵(lì)步對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)。

好未來(lái)各條業(yè)務(wù)線進(jìn)展

>>小班業(yè)務(wù)：二線城市增速超過(guò) 100%

小班業(yè)務(wù)包括學(xué)而思培優(yōu)、勵(lì)步英語(yǔ)、摩比思維館，以及其他教育服務(wù)。

Q3 財(cái)季，小班業(yè)務(wù)的營(yíng)收占到總營(yíng)收的 85%，與去年同期持平。其中，作為核心業(yè)務(wù)，學(xué)而思培優(yōu)業(yè)務(wù)占到總營(yíng)收的 75%，去年同期為 82%。

培優(yōu)小班業(yè)務(wù)的營(yíng)收增長(zhǎng)率為 83%（按照美元計(jì)算，下同），招生人數(shù)的增幅為 71%。來(lái)自前五大城市（指北京、上海、廣州、深圳和南京）之外的營(yíng)收占到小班總營(yíng)收的 39%，去年同期 為 34%，這部分收入同比增長(zhǎng) 93%。

在截至 2016 Q3 進(jìn)入的 19 個(gè)城市中，Q3 期間，包括深圳、西安、成都、武漢、重慶、沈陽(yáng)、太原、濟(jì)南、石家莊、長(zhǎng)沙和青島在內(nèi)的 11 個(gè)城市，小班業(yè)務(wù)的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了超過(guò) 100% 的增長(zhǎng)。

北京地區(qū)的招生人數(shù)同比增長(zhǎng)超過(guò) 30%，羅戎表示，好未來(lái)相信接下來(lái)幾個(gè)財(cái)季北京地區(qū)仍然會(huì)保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。他提到，暑期促銷的成功讓他們開(kāi)始在北京做寒假促銷課，吸引了更多學(xué)生參與多學(xué)科培訓(xùn)。

在科目上，好未來(lái)繼續(xù)在更多城市推進(jìn)理科之外的課程，與前幾個(gè)財(cái)季保持一致，本財(cái)季英語(yǔ)和語(yǔ)文學(xué)科的增速均超過(guò)數(shù)學(xué)和理科。

Q3 期間，好未來(lái)繼續(xù)在大城市擴(kuò)張教室數(shù)量，本財(cái)季新增 32 個(gè)培優(yōu)小班學(xué)習(xí)中心，1072 個(gè)教室，同比增長(zhǎng)超過(guò) 60%，這些教室主要分布在上海、南京、北京、廣州、武漢、重慶、杭州、深圳、青島、沈陽(yáng)、長(zhǎng)沙等在內(nèi)，包括進(jìn)入兩個(gè)新的城市：長(zhǎng)春和貴陽(yáng)。在高速擴(kuò)張的同時(shí)，教室利用率也在持續(xù)提升。此外，勵(lì)步英語(yǔ)小班學(xué)習(xí)中心新開(kāi) 5 家，3 家位于北京，另外 2 家分別開(kāi)在南京和西安。

截至 2016 年 11 月，好未來(lái)全國(guó)有 474 個(gè)學(xué)習(xí)中心，其中 315 個(gè)是小班培優(yōu)中心，8 個(gè)摩比小班，52 個(gè)勵(lì)步小班，99 個(gè) 1 對(duì) 1 中心，共覆蓋 27 個(gè)城市。下個(gè)財(cái)季，好未來(lái)計(jì)劃新增 30-40 個(gè)小班學(xué)習(xí)中心。

>>1 對(duì) 1 業(yè)務(wù)

1 對(duì) 1 業(yè)務(wù)旗下有智康 1 對(duì)1 和順順留學(xué)。羅戎提到，本財(cái)季 1 對(duì) 1 業(yè)務(wù)在招生人數(shù)的增幅上是過(guò)去四個(gè)財(cái)季中最高的，在營(yíng)收中的占比為 8.9%，去年同期則為 10.6%。

>>在線業(yè)務(wù)：直播超過(guò)錄播

在線業(yè)務(wù)指學(xué)而思網(wǎng)校。截至 Q3 財(cái)季末，學(xué)而思網(wǎng)校已經(jīng)成功轉(zhuǎn)型為以直播為主的平臺(tái)，直播課程的招生人數(shù)和營(yíng)收均超過(guò)錄播。

Q3 期間，學(xué)而思網(wǎng)校的營(yíng)收同比增長(zhǎng) 95%，在總營(yíng)收中的占比接近 5%，其招生人數(shù)的占比則為 23%。

>>其他業(yè)務(wù)

主要是指來(lái)自在線社區(qū)的收入，占到總營(yíng)收的 1.7%。

在“大后臺(tái)”支持下的高速擴(kuò)張

好未來(lái)連續(xù)幾個(gè)財(cái)季的高速擴(kuò)張，是否會(huì)帶來(lái)運(yùn)營(yíng)和管理上的問(wèn)題？是大家關(guān)心的問(wèn)題。羅戎回應(yīng)說(shuō)，在擴(kuò)張上，好未來(lái)看重的是教室的數(shù)量，而不是學(xué)習(xí)中心的總數(shù)。Q3 期間，新增 1072 個(gè)小班培優(yōu)教室，好未來(lái)的教學(xué)面積增加了 30%-35%。一方面是基于強(qiáng)烈的市場(chǎng)需求，在已有城市和新的城市鋪設(shè)教室。另外一點(diǎn)在于，好未來(lái)建立了一個(gè)大后臺(tái)，有不同的模塊共同支持新校區(qū)的發(fā)展，包括專門做教師培訓(xùn)、招聘、內(nèi)容開(kāi)發(fā)、研發(fā)等，通過(guò)這幾年的運(yùn)營(yíng)，這個(gè)模式已經(jīng)很成熟。羅戎將其類比為 KFC 的模式，通過(guò)中心化的管理，相比其他機(jī)構(gòu)，擴(kuò)張會(huì)更容易。

不可否認(rèn)的是，高速擴(kuò)張對(duì)管理層的能力有更高的要求，在 2013 和 2014 上半年，好未來(lái)沒(méi)有進(jìn)入新的城市，而是停下來(lái)，專注于提升管理能力和平臺(tái)。同時(shí)，羅戎強(qiáng)調(diào)，放在第一位的仍然是保持健康增長(zhǎng)。

2017 財(cái)年，好未來(lái)整體教學(xué)容量的增長(zhǎng)可能會(huì)超過(guò) 60%，下個(gè)財(cái)年，預(yù)計(jì)回落到 30%-50% 的增速。

羅戎預(yù)計(jì)，未來(lái)三到五年，好未來(lái)營(yíng)收的增長(zhǎng)率會(huì)保持在 30%-50% 之間。

暑期促銷不會(huì)擴(kuò)展到全國(guó)

羅戎用“非常成功”來(lái)評(píng)價(jià)暑期促銷活動(dòng)，相比之前，學(xué)生參培的平均科目增多，但好未來(lái)并不打算在明年將其擴(kuò)展到全國(guó)，決定在某個(gè)城市做促銷，必須能夠促進(jìn)招生、營(yíng)收和利潤(rùn)率三個(gè)指標(biāo)的提升。

基于過(guò)去兩年暑期促銷的成本，好未來(lái)可能會(huì)在冬季嘗試一些新的促銷方式。

雙師課堂小規(guī)模試點(diǎn)

對(duì)于目前在行業(yè)內(nèi)大熱的雙師課堂，好未來(lái)目前仍然在試點(diǎn)中。羅戎提到，好未來(lái)是第一個(gè)做雙師模式的機(jī)構(gòu)，他相信這個(gè)模式有其價(jià)值，特別是對(duì)進(jìn)入三四線城市很有幫助，以及與地方性中小機(jī)構(gòu)的合作，為他們提供更多服務(wù)。但是，這仍然是一個(gè)新的模式，處于早期階段，好未來(lái)仍然處于小規(guī)模試點(diǎn)階段，在技術(shù)上進(jìn)行投入，確保效果更佳。

就好未來(lái)而言，目前雙師課堂的營(yíng)收貢獻(xiàn)率可以忽略不計(jì)。

聚焦并購(gòu)業(yè)務(wù)的整合

目前勵(lì)步在好未來(lái)整體營(yíng)收中的占比在 6% 左右，這一比例在整合初期為 5%。順順留學(xué)的營(yíng)收占比還很小。好未來(lái)預(yù)計(jì)這兩部分業(yè)務(wù)未來(lái)都會(huì)有很好的增長(zhǎng)。羅戎提到，順順留學(xué)的收入確認(rèn)一般在 10-12 個(gè)月之間，需要等待學(xué)生拿到 offer 和 簽證。

對(duì)于未來(lái)的投資并購(gòu)計(jì)劃，羅戎表示，短期內(nèi)，不會(huì)再有大的投資并購(gòu)案，目前聚焦在并購(gòu)的整合上。