圖片來源：攝圖網(wǎng)

招股首日，認(rèn)購金額即超161倍，多家券商也因市場需求過于火爆而不得不緊急申請(qǐng)新額度，更有散戶為了能多中而發(fā)起全家總動(dòng)員。這就是將于11月8日在香港上市的閱文集團(tuán)(00772.HK)首日認(rèn)購情況。

本次招股入場費(fèi)高達(dá)1.1萬港元，被譽(yù)為騰訊“干兒子”的閱文集團(tuán)也一躍成為今年香港最貴新股。

受此消息影響，在線閱讀概念股得到資金追捧，其中平治信息、中文在線、掌閱科技在短期內(nèi)都有大幅上漲。

那么，對(duì)于即將成為在線閱讀概念股市值老大的閱文集團(tuán)，估值水平究竟是天方夜譚，還是貨真價(jià)實(shí)?相比A股的中文在線、平治信息、掌閱科技，兩者究竟誰的估值更合理?誰又是真正的價(jià)值股老大呢?

市場規(guī)模超5000億元，哪家實(shí)力最強(qiáng)

中國文學(xué)市場分為三部分：網(wǎng)絡(luò)文學(xué)、電子書、紙質(zhì)圖書(文學(xué)性質(zhì))，收入規(guī)模也由297億元增長到2016年的403億元，預(yù)計(jì)2017年將達(dá)到591億元。其中，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)市場規(guī)模46億元，占中國文學(xué)市場的11.4%。

變現(xiàn)方面，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)主要涉及行業(yè)包括電影、電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇、網(wǎng)絡(luò)游戲和動(dòng)畫。上述5個(gè)行業(yè)于2016年的總市場規(guī)模為4698億元，預(yù)計(jì)2016年至2020年復(fù)合年增長率為15.5%。

閱文集團(tuán)招股書顯示，按在線閱讀收入計(jì)的五大網(wǎng)絡(luò)文學(xué)公司為閱文集團(tuán)、掌閱、中文在線、百度文學(xué)及阿里文學(xué)，市場份額分別為43.2%、14.9%、6.6%、1.8%及1.4%。也就是說，僅閱文集團(tuán)和掌閱科技的市場份額就高達(dá)58.1%。

從營收和凈利潤方面看，2016年?duì)I收最高的是閱文集團(tuán)和掌閱科技，凈利潤最高的卻是掌閱科技和平治信息。今年上半年，營收最好的還是閱文集團(tuán)和掌閱科技，而凈利潤最高的變成閱文集團(tuán)和掌閱科技。

從上表可以明顯看出，在線閱讀概念股中實(shí)力最強(qiáng)的是閱文集團(tuán)和掌閱科技。

從2013年到今年上半年，掌閱科技的營收一直處于高速增長狀態(tài)。藍(lán)鯨教育分析后發(fā)現(xiàn)，其最近三年的年均復(fù)合增速達(dá)68.9%。但是，掌閱科技的凈利潤卻沒有隨著營收的增長出現(xiàn)同步增長，也一直在1億元以下徘徊。換言之，掌閱科技出現(xiàn)了增收不增利的情況。

對(duì)于這個(gè)原因，一位資深文化產(chǎn)業(yè)分析師對(duì)藍(lán)鯨教育表示，大家只看到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶群和網(wǎng)絡(luò)文學(xué)發(fā)展迅猛，但是沒看到其背后的商業(yè)競爭是極其激烈的。尤其對(duì)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、頭部內(nèi)容的爭奪，這也導(dǎo)致正版版權(quán)費(fèi)用和推廣費(fèi)用支出的逐漸增加。對(duì)于掌閱科技而言，不僅要面對(duì)同行的競爭，還要面對(duì)搜狐、愛奇藝、騰訊等強(qiáng)大對(duì)手。不過掌閱科技作為老牌的數(shù)字閱讀服務(wù)商，龐大的用戶群和渠道群構(gòu)建起了很好的壁壘，加上良好的現(xiàn)金流(增長率超30%)，整體情況還是穩(wěn)健的。

相比掌閱科技，閱文集團(tuán)的凈利潤波動(dòng)幅度就更大一些，2014、2015年連續(xù)兩年虧損，即使上市前一年的凈利也僅3036萬。但是，閱文集團(tuán)今年上半年的凈利卻猛增到2.13億元。為了IPO，閱文集團(tuán)也是夠拼的。

港股和A股，誰的估值更合理

藍(lán)鯨教育分析整理了A股教育行業(yè)近一年估值變化情況后發(fā)現(xiàn)，過去一年，教育行業(yè)的平均市盈率為70.06倍。最高值出現(xiàn)在今年4月中旬，達(dá)88.99倍;最低值出現(xiàn)在今年8月下旬，為49.22倍。

此外，教育行業(yè)的估值在達(dá)到最高值以后就開始出現(xiàn)下滑，甚至遠(yuǎn)不及去年。而今年9、10月的估值也基本恒定在50倍左右。

截至10月27日收盤，中文在線市盈率為288.77倍、平治信息為118.93倍、掌閱科技為39.15倍。可以明顯看出，中文在線的市盈率是教育行業(yè)平均市盈率的4倍，平治信息的市盈率是教育行業(yè)平均市盈率的近2倍，唯獨(dú)掌閱科技不及教育行業(yè)平均市盈率的一半。

對(duì)于這個(gè)現(xiàn)象，有券商分析師解釋稱，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)和科技企業(yè)來說，資本市場不僅僅看股價(jià)和業(yè)績，還要企業(yè)的用戶和流量，以及日活躍用戶、月活躍用戶數(shù)。所以業(yè)績只是投資者的參考點(diǎn)之一。

根據(jù)閱文集團(tuán)招股書顯示，截至上半年，已擁有1.918億人的平均月活躍用戶和1150萬人的平均月付費(fèi)用戶。因此，有投行預(yù)測(cè)閱文集團(tuán)的市盈率介乎87-99倍之間，市值范圍在435.1-498.5億元。同時(shí)也可以看出，對(duì)于在線閱讀概念股，A股估值是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于港股估值的。

反觀市盈率最低的掌閱科技，于今年9月21日上市，除去上市首日，曾在12個(gè)交易日收獲了12個(gè)一字漲停。所以，藍(lán)鯨教育認(rèn)為，無論從用戶量還是業(yè)績方面衡量，閱文集團(tuán)都將是在線閱讀教育概念股之王。

對(duì)于上市后的戰(zhàn)略安排，閱文集團(tuán)聯(lián)席CEO梁曉東曾表示將主推四大戰(zhàn)略：一是夯實(shí)內(nèi)容優(yōu)勢(shì)，培育及挖掘作家;二是擴(kuò)大市場份額，釋放變現(xiàn)潛能，完善作品價(jià)值;三是引進(jìn)新技術(shù)，例如大數(shù)據(jù)、人工智能等;四是通過投資收購手段拓展海外市場。

閱文集團(tuán)上市以后，是否就一帆風(fēng)順了呢?藍(lán)鯨教育發(fā)現(xiàn)其實(shí)并不是，閱文集團(tuán)在2014年至2016年期間，在線閱讀的收入占整體收入的比率分別高達(dá)97%、60.5%、77.1%。收入單一且依賴度高的問題將是閱文集團(tuán)很長一段時(shí)間需要應(yīng)對(duì)的挑戰(zhàn)和困難。

（本文轉(zhuǎn)自藍(lán)鯨教育，作者彭孝秋）