圖片來源：攝圖網(wǎng)

與回A潮鮮明對(duì)比的是，教育企業(yè)IPO呈現(xiàn)美股、港股熱鬧，A股依舊平靜的場(chǎng)面。

從整個(gè)行業(yè)現(xiàn)狀來說，經(jīng)歷了資本的重重洗禮，2018年無疑成為了教育IPO加速之年。開年3月，不到10天內(nèi)就有尚德機(jī)構(gòu)、精銳教育接連登陸紐交所，中國(guó)新華教育搶灘港股，這個(gè)市場(chǎng)一時(shí)間變得熱鬧非常。

但同時(shí)，也更反襯出教育行業(yè)在A股市場(chǎng)的平淡。

當(dāng)人們開始用“扎堆”來形容赴美上市的教育企業(yè)

“扎堆”赴美的說法并不是今年才有。2017年中概股赴美上市共24家，其中教育企業(yè)4家，占比17%，隨著博實(shí)樂教育、紅黃藍(lán)、瑞思學(xué)科英語、四季教育4家公司紛紛赴美上市，這意味著，紐約市場(chǎng)掛牌的中國(guó)內(nèi)地教育企業(yè)數(shù)量，從2016年底的7家，增長(zhǎng)到了2017年底的11家。

2017年年末，全年新上市中概股總市值為268.8億美元，其中教育類公司市值39.1 億美元，占15%。

2017年美股出現(xiàn)了大牛市，i-EDU曾對(duì)2017年這11家教育中概股進(jìn)行了分析：2017年年末，在美11只教育中概股總市值為362.95億美元，2017年全年7家上漲、4家下跌，9家盈利、2家虧損。

2018年3月23日晚間，尚德機(jī)構(gòu)正式在紐交所上市，作為2018年首個(gè)赴美上市的教育企業(yè)，尚德開啟了今年教育公司赴美的新篇章。根據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾叩膱?bào)道，截至2017年11月份，至少有10家教育機(jī)構(gòu)奔赴美股、港股上市，或提交申請(qǐng)資料。也就是說，在尚德、精銳之后，2018年的“扎堆”赴美、赴港還將繼續(xù)。

教育中概股中，新東方和好未來是絕對(duì)的龍頭老大，即便在美上市的教育中企數(shù)量越來越多，但也只有這兩家市值過千億，中概股成為了國(guó)內(nèi)教育行業(yè)標(biāo)的規(guī)模偏小的縮影。

國(guó)內(nèi)上市程序復(fù)雜和美國(guó)上市門檻低，是最直接導(dǎo)致兩類市場(chǎng)明顯差距的原因。長(zhǎng)久以來，國(guó)內(nèi)都把教育機(jī)構(gòu)列為“非盈利性機(jī)構(gòu)”，后來也僅僅是允許培訓(xùn)學(xué)校的投資可獲得“適當(dāng)回報(bào)”，國(guó)內(nèi)獨(dú)立上市艱難，條件更為寬松的海外市場(chǎng)迎來了眾多教育機(jī)構(gòu)，A股市場(chǎng)的相關(guān)政策改革更為迫切。

與之對(duì)比的是，《民辦教育促進(jìn)法》目前仍在研究階段，關(guān)于教育機(jī)構(gòu)盈利非盈利區(qū)分的政策的落地也還在初始階段，政策仍不算明朗。有分析師認(rèn)為：“民促法（的落地）對(duì)教育公司在境內(nèi)境外上市都是有幫助的。即使教育公司選擇在美國(guó)上市，業(yè)務(wù)是否符合中國(guó)法律要求也是境外投資者非常關(guān)心的問題?！?/p>

但新形勢(shì)下，教育回歸A股看起來也是大勢(shì)所趨。而關(guān)于回A，新東方創(chuàng)始人俞敏洪則說：“目前的回歸政策方向是先在超高市值公司如BAT中試驗(yàn)，要等這些公司成功了，才輪到新東方?！?/p>

赴港IPO：總市值達(dá)773億港元，多為民辦學(xué)歷教育企業(yè)

同樣，從2017年到2018年間，在面對(duì)A股估值、監(jiān)管力度等問題之下，許多內(nèi)地教育公司選擇了赴港上市。加上在“同股不同權(quán)”、"新三板+H股"等政策改革的當(dāng)下，港交所成為了創(chuàng)業(yè)者眼中的重要備選之地，教育企業(yè)的赴港之行勢(shì)必要浩浩蕩蕩。

港交所行政總裁李小加動(dòng)情地說:“我們身處一個(gè)創(chuàng)新頻現(xiàn)、創(chuàng)業(yè)家精神爆發(fā)的大時(shí)代，幾乎每一天，都有新經(jīng)濟(jì)公司涌現(xiàn)，在改變?nèi)祟惿畹耐瑫r(shí)，它們也創(chuàng)造了激動(dòng)人心的投資機(jī)會(huì)。”

無論教育行業(yè)是否歸納為新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中，這都阻礙不了教育們對(duì)港交所的渴望。而這種意向在2017年9月《民促法》的第二次修正和落實(shí)之后，被進(jìn)一步引爆，點(diǎn)燃了民辦教育企業(yè)赴港上市的熱情。僅去年就有睿見教育、宇華教育、民生教育、新高教集團(tuán)、中教控股5家教育集團(tuán)登陸港股市場(chǎng)。

而今年3月末，希望教育、益達(dá)教育已經(jīng)遞交了港股招股書。除此之外，華圖教育、春來教育等多家教育機(jī)構(gòu)也在沖刺港交所。據(jù)悉，另有8家教育企業(yè)處在交表排隊(duì)中。

綜觀港股，2017年年末內(nèi)地在港上市教育企業(yè)共7家，總市值為773億港元。數(shù)量上，較2016年增長(zhǎng)250%，市值上更是同比增加了3.25倍。

而2017年港股的5家教育公司自上市之后，一直動(dòng)作不斷。關(guān)于宇華教育收購標(biāo)的信息不斷被透露：11月增發(fā)配售融資7.73億港元，12月又以14.3億元收購3家湖南民辦高校，創(chuàng)造了2017年港股教育行業(yè)最大筆收購案。而新高教上市后在蘭州新區(qū)以1.65億人民幣競(jìng)得一塊土地，建立西北校區(qū)； 2018開年將高考大省河南劃入自己的高校網(wǎng)絡(luò)版圖。民生教育熱衷于占股，已收購和計(jì)劃收購的4家學(xué)校都占其股權(quán)51%。

不過，整個(gè)港股教育板塊中，純高等教育集團(tuán)相對(duì)估值較低。許多公司剛剛上市，投資相對(duì)并不了解關(guān)注較少；而民促法各省實(shí)施細(xì)則相繼出臺(tái)，對(duì)于未來民辦學(xué)校各種影響尚未完全清晰，大多數(shù)投資者仍處于觀望態(tài)度。

但教育資產(chǎn)在A股上市的政策不明朗、上市效率低，而港交所的改革等因素，將會(huì)令培訓(xùn)類教育企業(yè)在香港順利上市存在較大的機(jī)會(huì)，甚至帶動(dòng)整個(gè)教育板塊的估值走高。

沖擊A股血淚史：華圖教育5年沖刺4次仍失敗

A股市場(chǎng)是有多么的“拒人千里之外”？

以公務(wù)員考試培訓(xùn)起家的非學(xué)歷職業(yè)教育龍頭企業(yè)“華圖教育”應(yīng)該很有發(fā)言權(quán)：5年內(nèi)4次向主板市場(chǎng)發(fā)起沖鋒，兩次借殼失敗，繼而轉(zhuǎn)身擁抱了港股。

華圖教育成立于2001年，十幾年間業(yè)務(wù)從公考培訓(xùn)拓展到了K12、幼兒園、金融、醫(yī)療等多個(gè)領(lǐng)域。2011年，華圖為上市開始了改制和股份分配，并在2012年接受A股IPO輔導(dǎo)，可惜卻因?yàn)镮PO暫停而遭遇第一次失敗。2014年7月，華圖教育掛牌新三板，2018年2月從新三板摘牌，華圖在新三板實(shí)際交易時(shí)間只有61天，漫長(zhǎng)停牌都用來追逐A股夢(mèng)想。

2015年4月華圖借殼新都酒店，兩個(gè)月后華圖單方面終止借殼計(jì)劃；2016年12月想要借殼揚(yáng)子新材，這一場(chǎng)交易又在2017年5月終止?！捌v”的華圖最終于2018年3月向港交所遞交了上市申請(qǐng)。

其實(shí)，不僅僅是華圖，精銳教育、億童文教等都曾經(jīng)在A股折戟而歸，目前A股上的教育類個(gè)股，大部分都是通過上市公司重組并購教育類資產(chǎn)而來，目前也僅有五方教育和行動(dòng)教育申請(qǐng)A股IPO。

華圖的老對(duì)手中公教育也試圖打破A股上市魔咒。早在2015年12月，中公教育就啟動(dòng)了登陸創(chuàng)業(yè)板的上市輔導(dǎo)，歷經(jīng)近兩年半的準(zhǔn)備，還是選擇了曲線登陸A股主板市場(chǎng)——市值僅33億的亞夏汽車可能以170億-200億元的價(jià)格收購中公教育，這是一場(chǎng)承載著中公教育上市夢(mèng)的“蛇吞象”。

投資者關(guān)注5個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，三地形成不同細(xì)分上市集群

與其他行業(yè)不同的是，教育細(xì)分領(lǐng)域，背后的驅(qū)動(dòng)力各有不同。

青少年高端英語培訓(xùn)和K-12雙軌制學(xué)校，受制于出國(guó)留學(xué)、英語技能的需求；課后輔導(dǎo)的增速則受宏觀教育政策的影響，以及在市場(chǎng)大量投放的主流連鎖機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)……

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，所有的教育子版塊在過去3-4年都保持著非常強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。其中，增速最快的是青少年高端英語培訓(xùn)、K-12雙軌制學(xué)校和課后輔導(dǎo)市場(chǎng)，年均復(fù)合增速均超過25%。

目前，中國(guó)教育創(chuàng)業(yè)的布局點(diǎn)以及投資者的投資領(lǐng)域主要在五個(gè)方面：K-12中小幼學(xué)校、學(xué)前教育、全球通行證英語教育、國(guó)際教育和就業(yè)。

而在A股、港股、美股之間，創(chuàng)業(yè)者是如何選擇的呢？對(duì)比而言，美股的平均估值明顯高于港股，除少數(shù)幾家外，PE均超過了50，而港股多在30左右。港股多為民辦學(xué)歷教育，基本上很少涉及培訓(xùn)業(yè)，收入穩(wěn)定，但是重資本投入，存在回報(bào)周期長(zhǎng)的問題。

所以對(duì)于上市地點(diǎn)的選擇，有行業(yè)人士分析，A股的市盈率和風(fēng)險(xiǎn)偏好還是相對(duì)高一些，職業(yè)教育、部分幼兒園類可能還是會(huì)選擇在A股上市；新東方、好未來在美股的標(biāo)桿作用，K12培訓(xùn)赴美的可能性會(huì)更大；民辦學(xué)校赴港的可能性會(huì)越來越多，形成三地不同集群。

我國(guó)優(yōu)質(zhì)教育資產(chǎn)不斷獲海外著名投資機(jī)構(gòu)青睞，比如華平投資、H Capital 、EMC等眾多知名海外投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)積極地參與到了我國(guó)教育一級(jí)市場(chǎng)的投融資當(dāng)中。

結(jié)語

當(dāng)然回歸到教育本質(zhì)，IPO并不是教育企業(yè)的終點(diǎn)。只有精準(zhǔn)地解決需求、不斷增強(qiáng)服務(wù)水平，才會(huì)發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)擁抱企業(yè)的窗口要廣闊得多。

機(jī)構(gòu)加速上市背后是行業(yè)的整合加速。經(jīng)歷了教育行業(yè)原始積累期、爆發(fā)期，很多公司都走到了需要快速發(fā)展的階段，需要資金來推動(dòng)快速發(fā)展。

政策等得，錢和時(shí)間都等不得，美股和港股也就一直是“最佳選擇”。

本文轉(zhuǎn)自投資界（微信公眾號(hào)：PEdaily2012），作者林汀。