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近日，新東方，好未來先后公布了2018年的季度業(yè)績報(bào)告。亮眼數(shù)據(jù)背后，雖未暴露四部委聯(lián)合整頓K12培訓(xùn)行業(yè)對兩家公司帶來的影響。但從資本布局角度來看，新東方的“重”與好未來的“輕”卻形成強(qiáng)烈反差。伴著潤物無聲的高考改革，K12培訓(xùn)行業(yè)的未來之路到底在哪？

兩公司單季度運(yùn)營利潤反差大

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，新東方2018Q3實(shí)現(xiàn)凈收入6.18億美元，同比增長41.2%，略高于預(yù)期收益，這得益于新東方本年持續(xù)擴(kuò)張校區(qū)數(shù)量。截至2018年2月28日，學(xué)習(xí)中心總數(shù)達(dá)1000家，與同比凈增197家，環(huán)比凈增60家，學(xué)?？倲?shù)87家。新東方K12業(yè)務(wù)在第三季度進(jìn)一步加速增長，收入同比增長51%，在線K12課后輔導(dǎo)業(yè)務(wù)同比增長176%。 

但是營收大幅增長的背后，新東方單季度運(yùn)營利潤則稍顯增長遲緩，2018Q3運(yùn)營利潤為5837萬美元，同比增長只有1.5%。相比而言，好未來2018Q4單季度營業(yè)利潤6687萬美元，同比增加54%，環(huán)比增長49.9%。大幅快跑的后來者“好未來”，在單季度營業(yè)利潤上已經(jīng)超過了老大哥“新東方”。

收入方面，好未來2018Q4營收達(dá)5.04億美元，同比增長59.4%，營收增速連續(xù)兩個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)告期下滑，也證明企業(yè)逐漸進(jìn)入平穩(wěn)理性發(fā)展期。2018財(cái)年全年?duì)I收17.1億美元，去年同期10.4億美元，同比增長64.4%，全年?duì)I運(yùn)利潤2.08億美元，同比增長55.0%。歸母凈利潤1.98億美元，同比增長69.8%。

截至2018年2月28日，好未來的實(shí)體學(xué)習(xí)中心達(dá)594個(gè)，分布在全國42個(gè)城市。好未來2018財(cái)年業(yè)績?nèi)绱肆裂?，不僅是得益于消費(fèi)升級、家長焦慮等帶來的旺盛市場需求，更是基于K12市場需求處于井噴期與企業(yè)高速增長期的疊加效應(yīng)。

總體來看，新東方2018Q3學(xué)生報(bào)名人數(shù)同比增長30%成為支撐其當(dāng)期營收增長的重要來源，而好未來則把營收增長，歸功于在校人數(shù)的增加與業(yè)務(wù)效率的全面結(jié)構(gòu)化提升兩方面。

通過對比不難看出，好未來單季營收已達(dá)到新東方的81.5%，而營業(yè)利潤更是直接反超新東方，比新東方營業(yè)利潤高出了14.5%，這已經(jīng)是好未來連續(xù)兩期營業(yè)利潤超過新東方，而在上一期，新東方由于校區(qū)擴(kuò)充導(dǎo)致季度虧損（2018Q2營業(yè)利潤虧損1310萬美元），本期也能強(qiáng)勢趕上，順利實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

而在營收增幅上，好未來連續(xù)兩期出現(xiàn)回落，新東方則連續(xù)兩期實(shí)現(xiàn)增長。新東方做“留學(xué)+英語”起家，在主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定的情況下，2015年后新東方開始大量布局K12業(yè)務(wù)，找到了新的營收增長點(diǎn)，本期營業(yè)利潤的表現(xiàn)正好說明了新東方結(jié)構(gòu)優(yōu)化與產(chǎn)業(yè)布局效果顯現(xiàn)，由此也迎來了營收增幅三連漲。

單季度錢都花哪兒了？

新東方2018Q3成本與費(fèi)用5.59億美元，同比增長47.16%，環(huán)比增長16.4%，主要由于本季度新開立兩個(gè)校區(qū)，增加營業(yè)成本，銷售費(fèi)用小幅增加。好未來2018Q4成本與費(fèi)用4.37億美元，同比增長60.3%，其中營業(yè)成本2.46億美元，同比增長56%，主要是由于教師薪酬以及租金成本的增加所致，而銷售費(fèi)用7830萬美元，同比增長106%，除了營銷人員的薪酬上漲之外，為提升品牌形象舉辦的消費(fèi)者體驗(yàn)營銷推廣活動(dòng)也增加了銷售成本。

好未來線下新開教學(xué)中心，速度放緩

2017年2月28日至2018年2月28日期間，新東方線下實(shí)體教學(xué)中心增長197家，從803家增長至1000家。而好未來則明顯放緩了線下新開教學(xué)中心的步伐，同期增加教學(xué)中心87家。2018Q4好未來單季度全國只新開了15家教學(xué)中心，而新東方同一時(shí)期則新增60家。一方面和2018財(cái)年，好未來不斷面臨政策上“禁奧”的壓力，另一方面也是自主調(diào)整的結(jié)果。

未來三年，兩大教育巨頭加速布局K12

從終生教育周期來看，K12教育及其衍生始終是教育產(chǎn)業(yè)核心，受到全面二胎政策、高考競爭加劇及父母對教育支付意愿較高等驅(qū)動(dòng)因素的影響，K12培訓(xùn)教育需求整體上升。 

據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國各級學(xué)生中，幼/小學(xué)生在校人數(shù)不斷上升，已從2012年的1.34億人增加至2016年的1.43億人。高考競爭日趨激烈，2015年僅3省份高考錄取率超10%，14省份不足5%，使得課外輔導(dǎo)需求旺盛。預(yù)計(jì)到2020年，培訓(xùn)教育市場份額將占比超過50%。其中幼兒園及K12教育培訓(xùn)尤其突出，增速超過20%。

與此同時(shí)，在2017年，新東方與好未來相繼調(diào)整公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，紛紛成立自己的K12事業(yè)部群。新東方成立優(yōu)能事業(yè)群與幼/少兒事業(yè)群，好未來則成立幼小事業(yè)部與K12事業(yè)部。事業(yè)部制的發(fā)展更有助于新東方與好未來進(jìn)行戰(zhàn)略布局與市場開發(fā)。

新東方呈“抓大不放小”的增長勢頭

這一點(diǎn)也在2018財(cái)年，新東方與好未來的投資方向中得以印證。未來三年內(nèi)，兩大教育巨頭勢必在加速布局投入K12業(yè)務(wù)板塊，從目前的區(qū)域投資布局來看，新東方表現(xiàn)出“抓大不放小”的增長勢頭，加大一二線城市K12業(yè)務(wù)優(yōu)化布局的同時(shí)，三四線城市滲透也在穩(wěn)步進(jìn)行。

政策并不會(huì)抑制市場需求，但會(huì)改變市場需求的方向

無論是兩個(gè)月前四部委聯(lián)合下發(fā)《通知》對K12培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的整頓，還是穩(wěn)步推進(jìn)的高考改革，亦或是注定要成為2018年教育投資熱點(diǎn)的STEAM教育，隱約間都透露著一種新周期與新變革。 

一方面，市場中多數(shù)人的聲音認(rèn)為，四部委對無牌培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的整頓，正是為頭部企業(yè)制造了新的市場空間。但是除了行業(yè)規(guī)范性的要求外，高考改革也在逐漸的拉開序幕，更大的變革正在于此。 

在第三屆i-EDU峰會(huì)上，龍門教育CEO黃森磊曾表示，整頓是行業(yè)變革的前奏。高考改革將會(huì)對整個(gè)K12培訓(xùn)行業(yè)產(chǎn)生巨變性的影響。高考改革通過理念、形式、課程、評價(jià)等方面的變化，必定會(huì)催生出新的市場需求。

“分道揚(yáng)鑣”？未來K12培訓(xùn)巨頭怎么變

新東方

從近期新東方的資本布局來看，已投資項(xiàng)目涉及早幼教機(jī)構(gòu)、在線職業(yè)教育平臺(tái)、兒童編程教育、母嬰電商等。與此同時(shí)，4月16日，新東方聯(lián)手諾亞財(cái)富成立了教育產(chǎn)業(yè)基金，致力于投資商業(yè)模式較為清晰，產(chǎn)品成熟的教育文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，以促進(jìn)對整個(gè)教育行業(yè)的整合。同時(shí)，新東方也對國際學(xué)校進(jìn)行布局，據(jù)相關(guān)報(bào)道，俞敏洪希望未來新東方能建10所國際學(xué)校。 

新東方在英語培訓(xùn)與留學(xué)培訓(xùn)、咨詢等方面有一定的基礎(chǔ)和優(yōu)勢。新東方本身擁有兩所國際學(xué)校，且經(jīng)營時(shí)間較長，將成功經(jīng)營國際學(xué)校的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行復(fù)制，成功的概率較大。但同時(shí)，國際學(xué)校的經(jīng)營是長周期、重資產(chǎn)的投入，5-8年才能達(dá)到盈虧平衡，未來如果新東方經(jīng)營更多的國際學(xué)校，營收增長率未來還能不能像培訓(xùn)業(yè)一樣快還有待考證。

好未來

相比前幾年的“廣撒網(wǎng)”，2018財(cái)年好未來投資數(shù)量相對減少，兒童機(jī)器人研發(fā)、兒童在線美術(shù)、圍棋教育平臺(tái)等STEAM教育成為了主要投資重點(diǎn)。

好未來近期，也對學(xué)而思大語文項(xiàng)目進(jìn)行了大力宣傳，日前正在全國推廣數(shù)獨(dú)課程。無論是從投資布局還是實(shí)際行動(dòng)上看，好未來對于高考改革和素質(zhì)教育的轉(zhuǎn)向意識(shí)十分明顯，同時(shí)，AI教育、在線教育也在不斷布局。

好未來這種重內(nèi)容、重技術(shù)的發(fā)展模式，與新東方不斷新開教學(xué)中心、新開學(xué)校形成了鮮明的對比。但是綜合起來看，無論是好未來重技術(shù)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)越來越輕，還是新東方不斷市場下沉，新開教學(xué)中心和學(xué)校，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)越來越重，兩者未來的發(fā)展方向都預(yù)示著一場變革的到來。 

i-EDU認(rèn)為，隨著監(jiān)管政策的變化、高考改革呼之欲出、消費(fèi)升級的發(fā)展，本質(zhì)上都反映出：以傳統(tǒng)培訓(xùn)和服務(wù)為中心的K12培訓(xùn)行業(yè)的大周期已經(jīng)結(jié)束。一方面，以技術(shù)科技為主導(dǎo)，形成教育服務(wù)行業(yè)新業(yè)態(tài)，已經(jīng)成為不可逆轉(zhuǎn)的力量；另一方面，無論從投資周期、證券化周期、教育需求等角度來看，全日制民辦學(xué)校、國際學(xué)校將成為新的投資發(fā)展方向。

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“iEDU投資人俱樂部”，作者李平靜、汪菁。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場。