近日，新東方(NYSE:EDU)、好未來(lái)(NYSE:TAL)兩大教育巨頭先后發(fā)布最新財(cái)報(bào)。新東方23日發(fā)布2018財(cái)年Q2業(yè)績(jī)后，盤前下跌6%;好未來(lái)25日發(fā)布2018財(cái)年Q3業(yè)績(jī)后，盤前一度大漲12%。

剛剛過(guò)去的2017年是對(duì)好未來(lái)意義重大的一年。5月8日，好未來(lái)市值跨越100億美元大關(guān)，7月29日，好未來(lái)市值首次超過(guò)新東方。今年開(kāi)年，新東方又重回市值第一寶座，但截至1月26日收盤，好未來(lái)以168.09億美元市值，略高于新東方145.36億美元市值。

也許在未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，兩大教育巨頭的市值將處于你追我趕的膠著狀態(tài)。

但是，若以PE靜態(tài)市盈率來(lái)看估值情況，好未來(lái)為143.66倍，新東方為53.05倍，好未來(lái)估值高新東方逾1倍。

是什么支撐起好未來(lái)如此高估值？好未來(lái)能長(zhǎng)期支撐高于新東方1倍的估值嗎？過(guò)去一年，在美國(guó)大牛市背景下，新東方與好未來(lái)估值都有所升高，市值先后在4月、5月突破100億美元關(guān)口。未來(lái)，好未來(lái)會(huì)做價(jià)值回歸，還是繼續(xù)乘風(fēng)而上？

雙巨頭格局形成

2017年年底，在好未來(lái)主辦的GES2017未來(lái)教育大會(huì)上，新東方董事長(zhǎng)俞敏洪談及與張邦鑫的私人關(guān)系和競(jìng)爭(zhēng)時(shí)說(shuō)道，“新東方在很長(zhǎng)一段時(shí)間沒(méi)有對(duì)手，沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的日子是很痛苦的，有對(duì)手更痛苦，但是很有快感。”

同是北大畢業(yè)，先后創(chuàng)辦兩個(gè)風(fēng)格截然不同的教育公司，并都逐漸發(fā)展為教育巨頭，這還是俞敏洪和張邦鑫首次公開(kāi)進(jìn)行同臺(tái)對(duì)話。

的確，新東方在很長(zhǎng)一段時(shí)間是沒(méi)有對(duì)手的，它比好未來(lái)早誕生了10年。1993年成立，2006年上市，而此時(shí)，好未來(lái)才剛剛誕生3年時(shí)間。

在教育圈，好未來(lái)向來(lái)以發(fā)展克制而為人稱道。在2010年上市前，好未來(lái)的業(yè)務(wù)一直以自身擅長(zhǎng)的小學(xué)奧數(shù)這一細(xì)分領(lǐng)域?yàn)橹鳎藭r(shí)的好未來(lái)還不足以稱為新東方的對(duì)手。美股上市之后，K12理科業(yè)務(wù)已經(jīng)無(wú)法滿足好未來(lái)的發(fā)展，借助資本的力量，好未來(lái)逐漸進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，教育領(lǐng)域的其他實(shí)體業(yè)務(wù)布局與投資趨向逐漸清晰。2013年，學(xué)而思更名為好未來(lái)，定位為“一個(gè)用科技與互聯(lián)網(wǎng)來(lái)推動(dòng)教育進(jìn)步的公司”，便是標(biāo)志之一。

2017年7月29日，好未來(lái)的市值首次超越新東方，這是好未來(lái)與新東方正式成為雙巨頭的標(biāo)志。

從過(guò)去一年的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，在7月底之前，好未來(lái)股價(jià)增幅走勢(shì)略高于新東方，但差距不大。但以7月29日為界，好未來(lái)股價(jià)陡增，與新東方拉大了差距。直到今年1月，好未來(lái)與新東方股價(jià)走勢(shì)再次趨于一致。

新東方增長(zhǎng)趨勢(shì)遠(yuǎn)不如好未來(lái)

新東方、好未來(lái)兩大教育巨頭先后發(fā)布最新財(cái)報(bào)后，市場(chǎng)表現(xiàn)不一。新東方23日發(fā)布2018財(cái)年Q2業(yè)績(jī)后，盤前下跌6%;好未來(lái)25日發(fā)布2018財(cái)年Q3業(yè)績(jī)后，盤前一度大漲12%，收盤上漲17.71%，新東方也隨之收盤上漲2.2%。雪球大V用戶Ricky評(píng)論稱，“投資者對(duì)好未來(lái)比較寵愛(ài)，對(duì)新東方比較苛刻?！?/p>

其實(shí)，財(cái)報(bào)表現(xiàn)是此次股價(jià)表現(xiàn)的基石。好未來(lái)2018財(cái)年Q3各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯，Q3凈收入為4.33億美元，增幅為66.3%;經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為4460萬(wàn)美元，增幅為102.1%;總學(xué)生人次約1,543,740，同比增長(zhǎng)85.0%。

相比較而下，新東方的表現(xiàn)則差強(qiáng)人意。新東方2018財(cái)年Q2凈收入逾4.67億美元，同比增長(zhǎng)36.9%;經(jīng)營(yíng)虧損約為1300萬(wàn)美元，去年同期運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)約為20萬(wàn)美元;學(xué)生報(bào)名人數(shù)約為1,877,100，同比上升43%。

從最新財(cái)報(bào)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，好未來(lái)的爆發(fā)能力是新東方所不能及的。

其實(shí)，這種增長(zhǎng)趨勢(shì)的差距表現(xiàn)要追溯到更早。從2014～2017財(cái)年數(shù)據(jù)來(lái)看，好未來(lái)已經(jīng)表現(xiàn)出了這種強(qiáng)勁的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

從兩家教育巨頭2014-2017財(cái)年的凈收入及同比增幅來(lái)看，好未來(lái)近四年發(fā)展迅猛，新東方的營(yíng)收增速，則處于一個(gè)較低且趨緩的狀態(tài)。

結(jié)合兩家教育巨頭2014-2017財(cái)年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)及同比增幅來(lái)看，好未來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利速度已進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，新東方主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利速度的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)遠(yuǎn)不如好未來(lái)。

原環(huán)球雅思創(chuàng)始人、現(xiàn)鯊魚公園創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)張永琪曾對(duì)藍(lán)鯨教育表示，“好未來(lái)每一季幾乎都有近50%的增長(zhǎng)，新東方與之相比，廣大投資者看不到這么高的增速?！?/p>

在張永琪看來(lái)，好未來(lái)的營(yíng)銷模式更偏向互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的“饑餓型營(yíng)銷”，投資者認(rèn)為，如果好未來(lái)全面放開(kāi)操作，盈利會(huì)更高。而新東方該放開(kāi)的業(yè)務(wù)全都放開(kāi)了，已無(wú)太多促進(jìn)自身業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的戰(zhàn)略儲(chǔ)備。

徐小平曾對(duì)比新東方與好未來(lái)的營(yíng)銷模式，他認(rèn)為，學(xué)而思是一家有著互聯(lián)網(wǎng)心臟的教育公司。與新東方進(jìn)行對(duì)比，好未來(lái)所有的營(yíng)銷和口碑，都是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)建立，幾乎全部免費(fèi)，而新東方則過(guò)于依賴演講營(yíng)銷與口碑營(yíng)銷，投放了大量媒體廣告，發(fā)放大量傳單，并且在學(xué)校中進(jìn)行了耗資不菲的推廣活動(dòng)。

不過(guò)，國(guó)金證券分析師吳勁草告訴藍(lán)鯨教育，目前好未來(lái)與新東方的估值是基本匹配兩者的增長(zhǎng)情況的，增長(zhǎng)速度與估值差距的原因在于兩家公司發(fā)展周期不同，新東方2012年～2015年都在做內(nèi)部調(diào)整，從2016年開(kāi)始加快了擴(kuò)張速度;好未來(lái)2012年～2016年是在加速擴(kuò)張階段，2017年好未來(lái)就已經(jīng)在減弱擴(kuò)張速度。

“好未來(lái)這幾年的戰(zhàn)略上發(fā)展比較快，但過(guò)上兩年看，就到了好未來(lái)的調(diào)整期和新東方的發(fā)展期了?！眳莿挪菡f(shuō)。

估值回歸，還是乘風(fēng)而上

“兩家公司都是極其優(yōu)秀的，目前好未來(lái)市值略超新東方，只能說(shuō)是兩個(gè)高手賽跑，其中一位階段性地跑得快了一點(diǎn)，這很正常?！惫獯罂毓稍謩e參與過(guò)這兩家教育巨頭投資，在好未來(lái)市值首次超過(guò)新東方時(shí)，其董事總經(jīng)理兼股票投資主管吳元青對(duì)藍(lán)鯨教育表示。

的確如此，自市值首次超過(guò)新東方以來(lái)，好未來(lái)股價(jià)已幾經(jīng)起落，似乎有估值回歸的趨勢(shì)。吳勁草說(shuō)，隨著好未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，估值一定會(huì)被消化。

目前，兩家巨頭已經(jīng)在教育的各個(gè)領(lǐng)域短兵相接。

好未來(lái)是以小學(xué)數(shù)學(xué)輔導(dǎo)起家，但近幾年，就像出國(guó)培訓(xùn)起家的新東方將觸角延伸到K12業(yè)務(wù)一樣，好未來(lái)也已經(jīng)將業(yè)務(wù)逐漸延伸至國(guó)際教育、留學(xué)等業(yè)務(wù)，而且，好未來(lái)頻繁的投資布局也一直引人注目。俞敏洪曾坦承，新東方投資策略比好未來(lái)保守一些。

新東方主要業(yè)務(wù)板塊包括線上線下學(xué)科教育、素質(zhì)教育、少兒英語(yǔ)、游學(xué)、出國(guó)咨詢、海歸服務(wù)、出國(guó)考試、四六級(jí)、考研、出版、職業(yè)教育、幼兒園、國(guó)際學(xué)校等14項(xiàng);好未來(lái)則包括線上線下學(xué)科教育、素質(zhì)教育、少兒英語(yǔ)、出國(guó)咨詢、考研等6項(xiàng)。

但是，好未來(lái)主要營(yíng)業(yè)收入依然來(lái)自于K12小班教學(xué)。K12市場(chǎng)能支撐起好未來(lái)接下來(lái)的高速增長(zhǎng)嗎?

“K12市場(chǎng)雖然巨大，但由于地方教學(xué)標(biāo)準(zhǔn)不一的行業(yè)特點(diǎn)，其市場(chǎng)分布極其分散，目前已經(jīng)形成了雙巨頭分布于一二線城市，地頭蛇把持三四線城市的格局?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示。

2014～2017年，好未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鏊匐m然領(lǐng)先，但是在業(yè)績(jī)規(guī)模上新東方卻基本保持在好未來(lái)的2倍。如果說(shuō)好未來(lái)風(fēng)頭正勁，那么新東方則是老成持重。

正如吳勁草所說(shuō)，目前，新東方是在調(diào)整期，好未來(lái)是在快速擴(kuò)張期，那么，等到好未來(lái)業(yè)績(jī)體量與新東方同等規(guī)模后，好未來(lái)能否繼續(xù)保持這種高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，支撐起如此高的估值，就要?jiǎng)澮粋€(gè)疑問(wèn)了。

本文轉(zhuǎn)自藍(lán)鯨教育，作者甄祥晴。