圖片來源：攝圖網
芥末堆 西瓜 6月15日
5月19日，樸新教育公布了其遞交的赴美IPO申請，股票代碼“NEW”。據芥末堆獲得的消息，樸新教育將于今日在美國紐交所上市。經權威渠道核實，樸新教育此次上市計劃發(fā)行720萬ADS，發(fā)行價為17美元/股，預計融資額度為1.224億美金。
此外，據知情人介紹，因為超額認購，樸新教育已提前一天關閉了認購通道。
招股書稱，樸新教育成為全國第三大綜合性課外輔導集團
樸新教育將是今年繼尚德機構、精銳教育和安博教育后，第四家赴美上市的中國教育公司。相比其他三家機構，樸新教育受到的關注更高，也更有爭議。
爭議的關鍵便是樸新教育憑借收并購模式，在3年時間內收購48家機構，實現2017年營收12.83億元，同比增長190%的業(yè)績。從數字來看，樸新教育已經具備登陸美股的條件，然而從模式來看，樸新教育能走多遠成為行業(yè)關心的焦點。
此外，樸新教育上市正好遇到渾水做空好未來，教育中概股昨日普遍下跌。本來就有爭議的樸新教育在此時間上市，股價表現如何引人擔憂。
樸新不新：相比安博，更像樸素版新東方
提及樸新，安博教育成為最常聽到的關聯詞，只因二者都是走收并購教育機構以“組團上市”的道路。
安博在2007年到2010年開始全國范圍內的并購。截至2010年，安博收購近30個標的，耗資逾14億元。2010年8月5日，安博成功在紐交所IPO。與之相似，樸新在3年時間內收購48個機構，在成立第4年申請赴美上市。
樸新招股書中的介紹
然而二者區(qū)別很大。首次上市時，安博收購的教育標的品類繁多且關聯不大，包含語言、成人培訓、IT培訓、幼兒培訓、企業(yè)培訓等。而樸新教育以K12培訓起家，在收購環(huán)球雅思和啄木鳥后正式擴張留學業(yè)務。
不論是收購標的品類和主營業(yè)務，還是樸新創(chuàng)始團隊帶有的新東方基因，即強運營、“重投后”等特點，說樸新是樸素版的新東方并不為過。
雖然樸新在擴張模式上與新東方不同，一個是通過收并購模式，整合教育機構；一個是先通過業(yè)務發(fā)展逐漸擴張，再進行投并購。但畢竟“買來的孩子也要養(yǎng)”，在“養(yǎng)孩子”這一點上，說樸新與新東方類似還算恰當。
3年收購48家機構背后：投資并購與投后管理
從公開信息不難得知，樸新高管團隊以“前新東方人”為主，領頭人沙云龍曾任北京新東方學校國外考試部主任、廣州新東方學校校長及北京新東方學校校長，被譽為新東方“后三駕馬車之一”。沙云龍公認風格低調，樸新亦是如此。
環(huán)球教育20年慶典上，沙云龍發(fā)表講話
直到其以8000萬美元全資收購環(huán)球雅思，樸新才開始真正“浮出水面”。 隨著樸新收購的教育標的被陸續(xù)曝出，通過投并購整合機構的模式開始逐漸清晰。但行業(yè)內對樸新的標的選擇和投后管理更加好奇。招股書中專門對此作了詳細介紹。
樸新招股書中介紹的四階段漏斗式收購流程
據招股書內容，樸新有一個專門的收購團隊對潛在目標學校進行系統(tǒng)地篩選、評估和跟蹤。整體收購流程可以分為四階段漏斗流程：
樸新首先會開展廣泛的市場調查，并制定一套嚴格的標準（包括目標地理位置、當地市場聲譽、增長潛力、關鍵績效指標等）作為是否收購的關鍵考慮因素。
樸新與潛在目標管理層進行初步對話，并從目標內部進行考察。
確定合適的目標學校后，樸新會進行嚴格地盡職調查。在盡職調查過程中將明確目標學校的弱點和潛力，從而確定是否收購目標學校，并進行估值。以此為基礎，樸新將提出適當的發(fā)展戰(zhàn)略。
樸新將著手操作已經被內部預先批準的收購計劃，并在滿足收購條件的前提下完成收購。
據了解，在完成收購后，樸新通過自建的PBS（Puxin Business System）系統(tǒng)進行投后管理。該系統(tǒng)由核心管理團隊基于15年的管理經驗創(chuàng)建，覆蓋了超過3000個管理流程，包含此前在收購整合過程中遇到的問題及解決方案。此外，PBS系統(tǒng)還被用于分析標的學校的增長潛力，并以此生成標的學校的提升計劃。
學校被收購后，樸新也會通過PBS系統(tǒng)將其整合到樸新的管理系統(tǒng)中，并提高其運營績效。除創(chuàng)始人及核心職位外，樸新將保留原有教師員工。之后樸新高層管理人員將對被收購學校的管理團隊和教師進行現場培訓，內容包括企業(yè)文化和經營管理體系。
據招股書介紹，樸新制定了詳細的100天執(zhí)行計劃，并針對每個收購學校列出了21項收購后的完成目標，涉及學生招聘與營銷、課程和服務、教師、IT系統(tǒng)、財務管理等核心操作。
此外，在整個整合過程中，總部專職收購團隊將負責監(jiān)督被收購學校的執(zhí)行情況，并向校長提供指導。校長則必須每天、每周和每月向學?？偛窟f交有關被收購學校日常運作的報告，持續(xù)至少三個月。
樸新招股書中披露的被收購的48所機構
從招股書的介紹可以看出，樸新在投資并購與投后管理兩方面都已經形成標準化流程，從而使接收過程對收購標的的業(yè)務運營影響降至最小，憑借管理驅動實現收購標的的業(yè)績提升。
事實上，樸新接手的環(huán)球雅思，在5年內換過5任主管，2016年凈虧損額達8270萬元，2017年1月1日至2017年8月16日，凈虧損額達4820萬元。被樸新收購之后，自2017年8月16日至2017年12月31日，環(huán)球雅思凈收入1.98億元，運營虧損7470萬元。而2018年第一季度，環(huán)球雅思凈收入達1.56億元，運營虧損縮窄至870萬元。
上市之后，樸新的挑戰(zhàn)才剛剛開始
據招股書披露，2016全年、2017全年和2018年Q1，樸新營收分別為4.39億元、12.83億元（同比增長190%）、4.96億元（同比增長150%）。不論是樸新營收增長還是對被收購標的的運營管理，似乎都在論證“懂教育的人”通過資本運作實現快速擴張的可能性。
此外，招股書中還提到，70%募集的資金將被用于繼續(xù)收購潛在標的，以及建立新的學習中心。這意味著，上市后樸新在運營管理方面的壓力會更大，如何應對收購標的可能帶來的風險，如資金、人員、品牌等，是樸新始終要面臨的問題。
此前的安博，由于缺乏總部管理運營支持，再加上 “一半股票＋一半現金”一起上市的收購模式，使得被收購機構的創(chuàng)始人因不滿股票無法套現而引出虛報收入，從而引發(fā)一系列危機，最終導致安博市值縮水98%，業(yè)務虧損超10億元并退市。同樣靠收購實現上市的樸新，能否不重蹈安博覆轍，還是個未知數。
因而，對于即將敲鐘的樸新，成功上市不過是考驗其模式是否有效的開始。在門檻雖低，但更看重成長性的美股市場，能否保持穩(wěn)定快速增長是樸新要持續(xù)面臨的挑戰(zhàn)。
快資本+慢教育，下一個收購上市的會是誰
教育行業(yè)分散、長尾效應明顯，數量眾多的中小機構雖能維持盈利，但既不可能憑借自身實現擴張，也不可能對抗巨頭的降維打擊。中小機構面臨或者退出，或者轉型升級的選擇。
樸新的出現在一定程度上滿足了中小機構的幻想——要么賣掉機構，資產變現；要么一起上市，股票套現。樸新之所以能夠在4年時間實現營收猛增，有其管理運營能力優(yōu)勢的支持，更是迎合了行業(yè)多數從業(yè)者的期待。
在教育行業(yè)，是否只能像好未來新東方一樣通過自身擴張來成為行業(yè)巨頭，這一謎題正在被樸新逐漸解開。在快資本與慢行業(yè)之間，樸新似乎找到了讓兩個鐵球同時落地的辦法。此前受挫退市的安博也在業(yè)務調整后重返美股。
這樣看來，收購似乎成為一條上市捷徑。然而，要想出現下一個樸新，上市決心堅定的領導者、雄厚的資金支持、線下運營管理能力極強的團隊，三者缺一不可。在教育行業(yè)估值重歸理性的背景下，做這樣的買賣是否劃算也是值得考量的。
來源： 芥末堆