如今教育領(lǐng)域什么最火？數(shù)據(jù)最能說(shuō)明問(wèn)題。據(jù)桃李資本統(tǒng)計(jì)，2016年至今職業(yè)培訓(xùn)領(lǐng)域的并購(gòu)數(shù)量有13起，并購(gòu)金額也一直居高不下，位于榜首。

隨著一些傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的衰弱，不少上市公司選擇跨界并購(gòu)職業(yè)教育標(biāo)的。但在收并購(gòu)熱的背后，這些個(gè)股是否真的跨界成功呢？職業(yè)教育板塊是否成為這些個(gè)股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的跳板？藍(lán)鯨教育為您帶來(lái)解析。

職業(yè)教育標(biāo)的業(yè)績(jī)，對(duì)賭完成率高

隨著中國(guó)消費(fèi)能力升級(jí)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及政策紅利驅(qū)動(dòng)，職業(yè)教育賽道明顯受益。行業(yè)發(fā)展的前景也頗為明朗。光大證券指出就業(yè)難驅(qū)動(dòng)職業(yè)技能培訓(xùn)領(lǐng)域強(qiáng)剛需，會(huì)計(jì)和IT培訓(xùn)領(lǐng)域方興日盛，IT培訓(xùn)行業(yè)甚至有望打開(kāi)千億的市場(chǎng)空間。

因而，隨著一些傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的衰弱，不少上市公司選擇跨界并購(gòu)職業(yè)教育標(biāo)的，以面對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，利潤(rùn)單薄的局面。

比如，世紀(jì)鼎利最初扎根于無(wú)線(xiàn)通信領(lǐng)域，2014 年并購(gòu)智翔信息切入職教領(lǐng)域，形成雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。隨著職業(yè)教育并購(gòu)熱，在2017年，世紀(jì)鼎利再次聞風(fēng)而起，以3.6億現(xiàn)金收購(gòu)了上海美都管理咨詢(xún)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海美都”）100%股權(quán)，以超募資金2793萬(wàn)收購(gòu)北京佳諾明德教育咨詢(xún)有限公司（一下簡(jiǎn)稱(chēng)“佳諾明德”）55.74%的股權(quán)。

洪濤股份依靠建筑裝飾業(yè)務(wù)起家，在2015年3月以2.35億元收購(gòu)跨考教育70%股權(quán)，9月份，又以2.98億元收購(gòu)學(xué)爾森85%股份開(kāi)始進(jìn)駐職業(yè)教育領(lǐng)域；百洋股份則在2017年收購(gòu)了國(guó)內(nèi)數(shù)字藝術(shù)教育龍頭企業(yè)——火星時(shí)代100%股權(quán)，切入數(shù)字藝術(shù)職業(yè)教育領(lǐng)域；2017年3月開(kāi)元股份則以12億元并購(gòu)恒企教育100%股權(quán)，并以1.82億元并購(gòu)中大英才70%股權(quán)。

而在跨界之后，面對(duì)不熟悉的領(lǐng)域，選擇簽訂業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議則也成為了常態(tài)。開(kāi)元股份董事與副總裁彭民向藍(lán)鯨教育表示，對(duì)于很多上市公司，尤其是跨界教育領(lǐng)域的上市公司來(lái)說(shuō)，一方面業(yè)績(jī)對(duì)賭可以保護(hù)上市公司的利益與中小投資人股東，另一方面激勵(lì)與約束并購(gòu)的教育團(tuán)隊(duì)，從而維持業(yè)務(wù)發(fā)展與經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定。

在梳理近幾年較大的職業(yè)教育并購(gòu)案中，藍(lán)鯨教育發(fā)現(xiàn)，在2015年到2017年的A股跨界職業(yè)教育的并購(gòu)案中，除洪濤股份、世紀(jì)鼎利的標(biāo)的均未完成業(yè)績(jī)承諾外，其余標(biāo)的均完成了業(yè)績(jī)承諾，甚至有數(shù)個(gè)標(biāo)的超額完成業(yè)績(jī)承諾，業(yè)績(jī)對(duì)賭完成情況良好。

這一觀察同彭民的觀點(diǎn)不謀而合——職業(yè)教育的業(yè)績(jī)對(duì)賭完成率比較高。對(duì)此，彭民解釋道：“目前職業(yè)教育的行業(yè)前景很好，社會(huì)對(duì)于職業(yè)教育的需求也在穩(wěn)步提升，政策也大力支持。而職業(yè)教育本身的現(xiàn)金流、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)屬性都比較穩(wěn)定且可預(yù)測(cè)。并且上市公司在收購(gòu)?fù)杲逃Y產(chǎn)后，無(wú)論在品牌影響力、人才激勵(lì)還是資本加持方面，都會(huì)給教育標(biāo)的提供了較大的幫助。”

跨界教育不容易

行業(yè)前景可觀、業(yè)績(jī)對(duì)賭情況也較為樂(lè)觀，不少公司選擇跨界甚至是將職業(yè)教育作為第二主營(yíng)業(yè)務(wù)，以挽救江河日下的主營(yíng)業(yè)務(wù)。

比如開(kāi)元股份選擇了儀器儀表、職業(yè)教育的雙主業(yè)運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略；洪濤股份表示在公司建筑裝飾主業(yè)保持行業(yè)領(lǐng)先地位的同時(shí)，明確“將職業(yè)教育打造為公司第二主業(yè)”的戰(zhàn)略目標(biāo)；世紀(jì)鼎利也在原有的通信業(yè)務(wù)滑落的情況下，堅(jiān)持走通信及物聯(lián)網(wǎng)、職業(yè)教育的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略……

但是跨界不是你想跨就能跨。藍(lán)鯨教育梳理了2017年各家的財(cái)報(bào)，發(fā)現(xiàn)除了開(kāi)元股份外，職業(yè)教育板塊的營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)率并不高。

在2017年的財(cái)報(bào)中，開(kāi)元股份的教育板塊業(yè)績(jī)亮眼，其并購(gòu)的兩個(gè)標(biāo)均超額完成業(yè)績(jī)對(duì)賭，且實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)共12882.52萬(wàn)元，占公司總凈利潤(rùn)80.48%。而盡管其他幾家公司選擇雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，但職業(yè)教育板塊對(duì)公司整體業(yè)績(jī)的提升作用并不高。

以洪濤股份為利，洪濤股份教育自2013年便開(kāi)始切入進(jìn)職業(yè)教育板塊，但2017年其營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)業(yè)收入比重不足10%，這與其“將職業(yè)教育作為第二主營(yíng)業(yè)務(wù)”的口號(hào)極為不符。

彭民坦言：“目前職業(yè)教育尚處于一個(gè)快速成長(zhǎng)期，諸多細(xì)分賽道里的公司都只是小具規(guī)模，還沒(méi)有形成細(xì)分領(lǐng)域里的行業(yè)龍頭。因而，如果一家公司希望通過(guò)收購(gòu)一個(gè)職業(yè)教育標(biāo)的，讓自己的市值體量、規(guī)模得到巨大地提升，從而拯救原先滑落的業(yè)務(wù)，短期來(lái)看其實(shí)是很困難的，因?yàn)榻逃傮w上來(lái)講是一個(gè)穩(wěn)定的慢回報(bào)行業(yè)，如果目標(biāo)能放長(zhǎng)遠(yuǎn)，中長(zhǎng)期效果還是非常顯著的。”

除此之外，收購(gòu)整合能否順利實(shí)施以及整合效果能否達(dá)到并購(gòu)預(yù)期仍存在一定的不確定性，一旦收并購(gòu)雙方?jīng)]有順利地融合，甚至可能會(huì)對(duì)標(biāo)的公司乃至上市公司原有業(yè)務(wù)的正常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

以世紀(jì)鼎利為例。世紀(jì)鼎利2017年新收購(gòu)的兩個(gè)標(biāo)的——上海美都、佳諾明德。2017年，上海美都實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,894.42萬(wàn)元，業(yè)績(jī)完成率為75.78%。同樣，佳諾明德也并未完成其承諾，凈利潤(rùn)虧損-1652萬(wàn)。這兩個(gè)新并購(gòu)的職業(yè)教育標(biāo)的未能成為世紀(jì)鼎利新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，甚至拖累了世紀(jì)鼎利原本的職業(yè)教育板塊業(yè)務(wù)。

如圖所示，藍(lán)鯨教育梳理世紀(jì)鼎利近三年的財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，在最初并購(gòu)智翔信息時(shí)，職業(yè)教育板塊的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（即營(yíng)業(yè)收入—營(yíng)業(yè)成本=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）幾乎占據(jù)了世紀(jì)鼎利的半壁江山，2015年的毛利率甚至高達(dá)59.56%超越了主營(yíng)業(yè)務(wù)。但是到了2017年，在收購(gòu)上海美都以及佳諾明德之后，職業(yè)教育板塊的主營(yíng)利潤(rùn)大幅下降，職業(yè)教育的毛利率同比去年下降7.99%，通信及物聯(lián)網(wǎng)板塊毛利率同比去年減少了1.2%。

除此之外，業(yè)績(jī)對(duì)賭沒(méi)有完成，將帶來(lái)一系列的多米諾骨牌效應(yīng)，勤上股份就是一個(gè)極好的例子。2016年勤上股份以20億元收購(gòu)了龍文教育，并且在業(yè)績(jī)對(duì)賭中表示2016龍文教育將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.003億元，但其僅完成65%的業(yè)績(jī)承諾，最終，勤上股份付出了商譽(yù)減值4.2億元的巨額代價(jià)。

標(biāo)的值不值，關(guān)鍵看融合

目前職業(yè)教育標(biāo)的普遍存在估值過(guò)高的情況。以高估值收購(gòu)標(biāo)的是否值得，這成為業(yè)內(nèi)人士普遍的疑問(wèn)。彭民表示，對(duì)于想要跨界轉(zhuǎn)型的上市公司來(lái)說(shuō)，投資收購(gòu)需要關(guān)注的重點(diǎn)不在于價(jià)格，而在于教育標(biāo)的的質(zhì)量，以及與并購(gòu)企業(yè)能否做到深度融合，未來(lái)能否健康持續(xù)發(fā)展，這些才是投資收購(gòu)的核心。

彭民說(shuō)：“因?yàn)槿绻麡?biāo)的競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，雙方融合得好，雙方協(xié)同效應(yīng)良好持續(xù)健康發(fā)展，教育標(biāo)的每年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)都在增長(zhǎng)，那么無(wú)論是十倍估值也好，還是二十倍估值，中長(zhǎng)期看對(duì)于上市公司都是受益的；但是如果標(biāo)的的競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，雙方?jīng)]有融合好，每年業(yè)績(jī)大幅下滑，那么即使十倍估值并購(gòu)都沒(méi)有多大意義?！?/p>

所謂的教育標(biāo)的質(zhì)量，指教育標(biāo)的是否在行業(yè)里有競(jìng)爭(zhēng)力、有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而要想與并購(gòu)企業(yè)深度融合，不少業(yè)內(nèi)人士指出，上市公司、標(biāo)的資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)、戰(zhàn)略投資人的利益深度綁定非常關(guān)鍵，在這一點(diǎn)上，開(kāi)元股份的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。

開(kāi)元股份2017年收購(gòu)了恒企教育。恒企教育董事長(zhǎng)江勇以2.3億元現(xiàn)金參與配募（14.62元/股），開(kāi)元股份實(shí)際控制人羅建文則通過(guò)大宗交易方式定向減持 1125 萬(wàn)股公司股票給恒企教育董事長(zhǎng)江勇，占公司總股本的 3.31%。并購(gòu)的教育標(biāo)的也深受激勵(lì)，創(chuàng)始人江勇向開(kāi)元股份做出了遠(yuǎn)高于重組時(shí)的業(yè)績(jī)承諾。最終，恒企教育（合并報(bào)表）2017年3-12月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56,060.17萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)11,908.13萬(wàn)元，交出了滿(mǎn)意的答卷。

不少業(yè)內(nèi)人士觀察認(rèn)為，未來(lái)3-5年內(nèi)，職業(yè)教育投資并購(gòu)都將非常火熱。

2018年年初，A股市場(chǎng)已經(jīng)涌現(xiàn)多起職業(yè)教育并購(gòu)案，比如，洪濤股份已收購(gòu)?fù)瓿伤拇ǔ鞘新殬I(yè)學(xué)院。文化長(zhǎng)城則發(fā)公告稱(chēng)，擬15.75億元大手筆入局翡翠教育，與其下屬全資或參股子公司聯(lián)汛教育、英盛網(wǎng)、智游臻龍，一起打造“在校學(xué)生—職場(chǎng)新人—職場(chǎng)專(zhuān)業(yè)人士”的各階段成長(zhǎng)鏈條。這些個(gè)股繼續(xù)選擇投資并購(gòu)進(jìn)軍職業(yè)教育領(lǐng)域，至于是否能夠順利融合，實(shí)現(xiàn)跨界職業(yè)教育，還需要持續(xù)觀察。

本文轉(zhuǎn)自藍(lán)鯨教育，作者周繼鳳。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場(chǎng)。