如今教育領(lǐng)域什么最火？數(shù)據(jù)最能說明問題。據(jù)桃李資本統(tǒng)計，2016年至今職業(yè)培訓(xùn)領(lǐng)域的并購數(shù)量有13起，并購金額也一直居高不下，位于榜首。

隨著一些傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的衰弱，不少上市公司選擇跨界并購職業(yè)教育標的。但在收并購熱的背后，這些個股是否真的跨界成功呢？職業(yè)教育板塊是否成為這些個股業(yè)績增長的跳板？藍鯨教育為您帶來解析。

職業(yè)教育標的業(yè)績，對賭完成率高

隨著中國消費能力升級、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及政策紅利驅(qū)動，職業(yè)教育賽道明顯受益。行業(yè)發(fā)展的前景也頗為明朗。光大證券指出就業(yè)難驅(qū)動職業(yè)技能培訓(xùn)領(lǐng)域強剛需，會計和IT培訓(xùn)領(lǐng)域方興日盛，IT培訓(xùn)行業(yè)甚至有望打開千億的市場空間。

因而，隨著一些傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的衰弱，不少上市公司選擇跨界并購職業(yè)教育標的，以面對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競爭激烈，利潤單薄的局面。

比如，世紀鼎利最初扎根于無線通信領(lǐng)域，2014 年并購智翔信息切入職教領(lǐng)域，形成雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略。隨著職業(yè)教育并購熱，在2017年，世紀鼎利再次聞風而起，以3.6億現(xiàn)金收購了上海美都管理咨詢有限公司（以下簡稱“上海美都”）100%股權(quán)，以超募資金2793萬收購北京佳諾明德教育咨詢有限公司（一下簡稱“佳諾明德”）55.74%的股權(quán)。

洪濤股份依靠建筑裝飾業(yè)務(wù)起家，在2015年3月以2.35億元收購跨考教育70%股權(quán)，9月份，又以2.98億元收購學爾森85%股份開始進駐職業(yè)教育領(lǐng)域；百洋股份則在2017年收購了國內(nèi)數(shù)字藝術(shù)教育龍頭企業(yè)——火星時代100%股權(quán)，切入數(shù)字藝術(shù)職業(yè)教育領(lǐng)域；2017年3月開元股份則以12億元并購恒企教育100%股權(quán)，并以1.82億元并購中大英才70%股權(quán)。

而在跨界之后，面對不熟悉的領(lǐng)域，選擇簽訂業(yè)績對賭協(xié)議則也成為了常態(tài)。開元股份董事與副總裁彭民向藍鯨教育表示，對于很多上市公司，尤其是跨界教育領(lǐng)域的上市公司來說，一方面業(yè)績對賭可以保護上市公司的利益與中小投資人股東，另一方面激勵與約束并購的教育團隊，從而維持業(yè)務(wù)發(fā)展與經(jīng)營的穩(wěn)定。

在梳理近幾年較大的職業(yè)教育并購案中，藍鯨教育發(fā)現(xiàn)，在2015年到2017年的A股跨界職業(yè)教育的并購案中，除洪濤股份、世紀鼎利的標的均未完成業(yè)績承諾外，其余標的均完成了業(yè)績承諾，甚至有數(shù)個標的超額完成業(yè)績承諾，業(yè)績對賭完成情況良好。

這一觀察同彭民的觀點不謀而合——職業(yè)教育的業(yè)績對賭完成率比較高。對此，彭民解釋道：“目前職業(yè)教育的行業(yè)前景很好，社會對于職業(yè)教育的需求也在穩(wěn)步提升，政策也大力支持。而職業(yè)教育本身的現(xiàn)金流、業(yè)務(wù)經(jīng)營屬性都比較穩(wěn)定且可預(yù)測。并且上市公司在收購?fù)杲逃Y產(chǎn)后，無論在品牌影響力、人才激勵還是資本加持方面，都會給教育標的提供了較大的幫助?！?/p>

跨界教育不容易

行業(yè)前景可觀、業(yè)績對賭情況也較為樂觀，不少公司選擇跨界甚至是將職業(yè)教育作為第二主營業(yè)務(wù)，以挽救江河日下的主營業(yè)務(wù)。

比如開元股份選擇了儀器儀表、職業(yè)教育的雙主業(yè)運營戰(zhàn)略；洪濤股份表示在公司建筑裝飾主業(yè)保持行業(yè)領(lǐng)先地位的同時，明確“將職業(yè)教育打造為公司第二主業(yè)”的戰(zhàn)略目標；世紀鼎利也在原有的通信業(yè)務(wù)滑落的情況下，堅持走通信及物聯(lián)網(wǎng)、職業(yè)教育的雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略……

但是跨界不是你想跨就能跨。藍鯨教育梳理了2017年各家的財報，發(fā)現(xiàn)除了開元股份外，職業(yè)教育板塊的營業(yè)收入貢獻率并不高。

在2017年的財報中，開元股份的教育板塊業(yè)績亮眼，其并購的兩個標均超額完成業(yè)績對賭，且實現(xiàn)凈利潤共12882.52萬元，占公司總凈利潤80.48%。而盡管其他幾家公司選擇雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，但職業(yè)教育板塊對公司整體業(yè)績的提升作用并不高。

以洪濤股份為利，洪濤股份教育自2013年便開始切入進職業(yè)教育板塊，但2017年其營業(yè)收入占總營業(yè)收入比重不足10%，這與其“將職業(yè)教育作為第二主營業(yè)務(wù)”的口號極為不符。

彭民坦言：“目前職業(yè)教育尚處于一個快速成長期，諸多細分賽道里的公司都只是小具規(guī)模，還沒有形成細分領(lǐng)域里的行業(yè)龍頭。因而，如果一家公司希望通過收購一個職業(yè)教育標的，讓自己的市值體量、規(guī)模得到巨大地提升，從而拯救原先滑落的業(yè)務(wù)，短期來看其實是很困難的，因為教育總體上來講是一個穩(wěn)定的慢回報行業(yè)，如果目標能放長遠，中長期效果還是非常顯著的?！?/strong>

除此之外，收購整合能否順利實施以及整合效果能否達到并購預(yù)期仍存在一定的不確定性，一旦收并購雙方?jīng)]有順利地融合，甚至可能會對標的公司乃至上市公司原有業(yè)務(wù)的正常運營產(chǎn)生不利影響。

以世紀鼎利為例。世紀鼎利2017年新收購的兩個標的——上海美都、佳諾明德。2017年，上海美都實現(xiàn)凈利潤1,894.42萬元，業(yè)績完成率為75.78%。同樣，佳諾明德也并未完成其承諾，凈利潤虧損-1652萬。這兩個新并購的職業(yè)教育標的未能成為世紀鼎利新的業(yè)務(wù)增長點，甚至拖累了世紀鼎利原本的職業(yè)教育板塊業(yè)務(wù)。

如圖所示，藍鯨教育梳理世紀鼎利近三年的財報發(fā)現(xiàn)，在最初并購智翔信息時，職業(yè)教育板塊的營業(yè)利潤（即營業(yè)收入—營業(yè)成本=營業(yè)利潤）幾乎占據(jù)了世紀鼎利的半壁江山，2015年的毛利率甚至高達59.56%超越了主營業(yè)務(wù)。但是到了2017年，在收購上海美都以及佳諾明德之后，職業(yè)教育板塊的主營利潤大幅下降，職業(yè)教育的毛利率同比去年下降7.99%，通信及物聯(lián)網(wǎng)板塊毛利率同比去年減少了1.2%。

除此之外，業(yè)績對賭沒有完成，將帶來一系列的多米諾骨牌效應(yīng)，勤上股份就是一個極好的例子。2016年勤上股份以20億元收購了龍文教育，并且在業(yè)績對賭中表示2016龍文教育將實現(xiàn)凈利潤1.003億元，但其僅完成65%的業(yè)績承諾，最終，勤上股份付出了商譽減值4.2億元的巨額代價。

標的值不值，關(guān)鍵看融合

目前職業(yè)教育標的普遍存在估值過高的情況。以高估值收購標的是否值得，這成為業(yè)內(nèi)人士普遍的疑問。彭民表示，對于想要跨界轉(zhuǎn)型的上市公司來說，投資收購需要關(guān)注的重點不在于價格，而在于教育標的的質(zhì)量，以及與并購企業(yè)能否做到深度融合，未來能否健康持續(xù)發(fā)展，這些才是投資收購的核心。

彭民說：“因為如果標的競爭力強，雙方融合得好，雙方協(xié)同效應(yīng)良好持續(xù)健康發(fā)展，教育標的每年的營業(yè)利潤都在增長，那么無論是十倍估值也好，還是二十倍估值，中長期看對于上市公司都是受益的；但是如果標的的競爭力不強，雙方?jīng)]有融合好，每年業(yè)績大幅下滑，那么即使十倍估值并購都沒有多大意義。”

所謂的教育標的質(zhì)量，指教育標的是否在行業(yè)里有競爭力、有競爭優(yōu)勢。而要想與并購企業(yè)深度融合，不少業(yè)內(nèi)人士指出，上市公司、標的資產(chǎn)管理團隊、戰(zhàn)略投資人的利益深度綁定非常關(guān)鍵，在這一點上，開元股份的經(jīng)驗值得借鑒。

開元股份2017年收購了恒企教育。恒企教育董事長江勇以2.3億元現(xiàn)金參與配募（14.62元/股），開元股份實際控制人羅建文則通過大宗交易方式定向減持 1125 萬股公司股票給恒企教育董事長江勇，占公司總股本的 3.31%。并購的教育標的也深受激勵，創(chuàng)始人江勇向開元股份做出了遠高于重組時的業(yè)績承諾。最終，恒企教育（合并報表）2017年3-12月實現(xiàn)營業(yè)收入56,060.17萬元，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤11,908.13萬元，交出了滿意的答卷。

不少業(yè)內(nèi)人士觀察認為，未來3-5年內(nèi)，職業(yè)教育投資并購都將非?；馃帷?/strong>

2018年年初，A股市場已經(jīng)涌現(xiàn)多起職業(yè)教育并購案，比如，洪濤股份已收購?fù)瓿伤拇ǔ鞘新殬I(yè)學院。文化長城則發(fā)公告稱，擬15.75億元大手筆入局翡翠教育，與其下屬全資或參股子公司聯(lián)汛教育、英盛網(wǎng)、智游臻龍，一起打造“在校學生—職場新人—職場專業(yè)人士”的各階段成長鏈條。這些個股繼續(xù)選擇投資并購進軍職業(yè)教育領(lǐng)域，至于是否能夠順利融合，實現(xiàn)跨界職業(yè)教育，還需要持續(xù)觀察。

本文轉(zhuǎn)自藍鯨教育，作者周繼鳳。文章為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場。