芥末堆 小筱 11月19日 報(bào)道

11月15日，在GET2018教育科技大會上“人工智能+教育到底如何落地？”主題分論壇上，華夏基金董事總經(jīng)理孫彬做了以“教育行業(yè)投資分析與教育智能投顧發(fā)展”為題的演講。

孫彬認(rèn)為，這兩年投資在向理性化趨勢發(fā)展，從主題投資向價(jià)格投資轉(zhuǎn)變。在整個(gè)投資流程標(biāo)的的評價(jià)過程當(dāng)中，品牌的溢價(jià)能力、資本的運(yùn)作能力以及整個(gè)教育環(huán)境的產(chǎn)業(yè)的運(yùn)作能力都至關(guān)重要。

孫彬還提到，傳統(tǒng)的投顧服務(wù)當(dāng)中有眾多的痛點(diǎn)，最大的痛點(diǎn)是整個(gè)市場當(dāng)中只有高凈值客戶才能得到真正的服務(wù)，而廣大的群體也很難得到專業(yè)化的服務(wù)。在科技出現(xiàn)的時(shí)候，如何能夠通過運(yùn)用科技的手段服務(wù)于廣大大眾，滿足他們理財(cái)?shù)男枨?，滿足他們差異化的投資的需求，是AI在投資當(dāng)中應(yīng)用的一個(gè)最大的痛點(diǎn)。

以下為孫彬演講實(shí)錄：

今天也聽了幾場嘉賓的演講，應(yīng)該說這個(gè)大會更多的主題大家聚焦在了科技和教育兩個(gè)領(lǐng)域，其實(shí)從資本市場來看，科技和教育又是一個(gè)資本追逐的亮點(diǎn)，所以一談到科技和教育這幾年都必須把它和資本結(jié)合，在這里我想把科技、教育、投資這三個(gè)主題做一個(gè)結(jié)合的介紹。

我來自華夏基金，華夏基金是中國最大最早成立的資產(chǎn)管理公司之一，在這個(gè)過程當(dāng)中我們也充分的參與到教育和投資科技兩個(gè)大的領(lǐng)域當(dāng)中，一方面我們從事二級市場的投資工作，我們希望通過國內(nèi)海外的資金投資大量上市的科技型企業(yè)和教育型企業(yè)，我們希望通過正確的定價(jià)讓企業(yè)獲得資本的溢價(jià)和發(fā)展。另一方面我們也幫助老百姓管理自己的財(cái)富，幫助老百姓實(shí)現(xiàn)自己教育的目標(biāo)，幫助他們實(shí)現(xiàn)自己的教育理想，幫助孩子們積累一定的財(cái)富，實(shí)現(xiàn)他們孩子教育升級的夢想。

今天主要從三個(gè)方面給大家做一個(gè)介紹：首先從整個(gè)教育的投資行業(yè)來看，應(yīng)該說之所以教育吸引了大量的資本和資源的注入，更核心的原因是因?yàn)檎麄€(gè)教育市場。中國教育市場包括全球的教育市場有個(gè)廣闊的發(fā)展空間，這個(gè)發(fā)展空間既得到了整個(gè)財(cái)政和產(chǎn)業(yè)政策的支持，也是人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，包括中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)升級的一個(gè)必然推動因素。同時(shí)隨著居民財(cái)富的積累，消費(fèi)升級的理念也推動了整個(gè)教育需求的爆發(fā)。

從教育市場的投資來看，應(yīng)該說在過去幾年的過程當(dāng)中，資本大量的涌入到了整個(gè)教育行業(yè)中，可能更多的像是一種主題投資。像在二級市場，只要你占據(jù)了教育的賽道，有個(gè)教育理念的話，整體上市公司估值就是非常高的水平。隨著這兩年的發(fā)展，投資也在向理性化趨勢發(fā)展，我們的投資正在從主題投資向價(jià)格投資轉(zhuǎn)變。在被并購的標(biāo)的的篩選當(dāng)中，整個(gè)投資流程標(biāo)的的評價(jià)過程當(dāng)中，我們也更關(guān)注到被投資機(jī)構(gòu)品牌的溢價(jià)能力、整個(gè)資本的運(yùn)作能力以及整個(gè)教育環(huán)境的產(chǎn)業(yè)的運(yùn)作能力。在此過程當(dāng)中，我們希望尋找的是在比較快速發(fā)展的中國的教育賽道當(dāng)中能夠成長為一個(gè)大公司真正好的企業(yè)。

那么教育行業(yè)為什么能夠出現(xiàn)一個(gè)大的公司？從我們整體的感受來看，首先教育是一個(gè)品牌溢價(jià)能力比較強(qiáng)，同時(shí)頭部效應(yīng)比較集中的產(chǎn)業(yè)。如果一個(gè)教育公司具有很好的品牌，不僅可以吸引更大更廣闊的客流的流入、更廣闊的學(xué)生的注冊和報(bào)名。同時(shí)由于它具有一定的規(guī)模，又可以獲得更大更好的師資資源的支持。同時(shí)對于一個(gè)大型的教育集團(tuán)，它有一個(gè)很好的擴(kuò)張能力，有很好的品牌能力、很好的運(yùn)營能力，同時(shí)它又可以得到很好的資本的助力不斷進(jìn)行區(qū)域的擴(kuò)張、進(jìn)行產(chǎn)業(yè)內(nèi)部并購的擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)跨領(lǐng)域、跨行業(yè)類別的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的擴(kuò)張。

應(yīng)該說從二級市場投資來看，過去幾個(gè)月《民促法》的修訂是二級市場關(guān)注的重點(diǎn)，市場經(jīng)歷了一波調(diào)整和振動。我們經(jīng)過分析，《民促法》不管結(jié)果如何，國家還是希望支持教育產(chǎn)業(yè)健康穩(wěn)定的發(fā)展。應(yīng)該說，法律的落地還沒有一個(gè)確定性的結(jié)果。我相信更多的方向性還是支持這個(gè)行業(yè)進(jìn)入一個(gè)健康發(fā)展的態(tài)勢，當(dāng)然在過程當(dāng)中可能有些子行業(yè)會受到一定的監(jiān)管、一定的影響，它的盈利能力會受到影響，但是還有一些子行業(yè)也會得到整個(gè)產(chǎn)業(yè)的支持。

從投資探索的方向來看，我們內(nèi)部對教育領(lǐng)域的投資也有一系列自己的研究和選判的標(biāo)準(zhǔn)。首先從一個(gè)公司標(biāo)的的選擇上，我們認(rèn)為它必須站在一個(gè)比較好的賽道，這個(gè)賽道應(yīng)該有廣闊的空間。作為教育產(chǎn)業(yè)來說應(yīng)該有一個(gè)穩(wěn)定增長的預(yù)期，它不是一個(gè)周期性波動的行業(yè)，是一個(gè)穩(wěn)定增長的行業(yè)，同時(shí)有個(gè)廣闊的空間。但是好的賽道往往可遇不可求求，現(xiàn)在市場上有一些穩(wěn)定的成熟的賽道，這些賽道里頭到底供需能不能得到很好的匹配，是不是現(xiàn)有的供給很好的滿足了學(xué)生和家長的需求？這時(shí)候我們希望找到成熟賽道當(dāng)中解決供需痛點(diǎn)的公司，這些公司有可能逆流而上，甚至在更整個(gè)行業(yè)當(dāng)中非常好的整合，從而實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的大的動力。

最后我們找到一個(gè)好的賽道，同時(shí)找到賽道當(dāng)中可以解決供需矛盾突出痛點(diǎn)的公司，這個(gè)公司到底具不具備能力我們需要評估。首先是教育品牌的能力，整個(gè)產(chǎn)品運(yùn)營的能力，資本助力的能力，有沒有一種擁抱資本通過資本不斷實(shí)現(xiàn)自己擴(kuò)張的能力。投資講的是什么？我們希望投資的公司在不斷的高速成長，即使高速成長有一定的風(fēng)險(xiǎn)，至少穩(wěn)定的成長，我們不希望公司安于現(xiàn)狀不成長。成長來自于行業(yè)的成長、來自于市場份額的成長、來自于跨領(lǐng)域并購和擴(kuò)張型的成長，這是一個(gè)具有大公司背景能力所需要具備的素質(zhì)和基本的特征。

教育行業(yè)投資分析

我們每個(gè)行業(yè)，其實(shí)教育行業(yè)分了大量的子行業(yè)，包括K12、幼兒園一系列的行業(yè)，每個(gè)行業(yè)現(xiàn)在所屬的狀態(tài)、市場集中度、競爭結(jié)構(gòu)、品牌運(yùn)營核心的要素都不太一樣，我們這里也做了一些列示，后面可以逐個(gè)給大家做簡單的介紹。

首先從幼兒園行業(yè)來看，我們認(rèn)為這個(gè)行業(yè)是很有發(fā)展、非常有前景的行業(yè)，當(dāng)然分公立和私立幼兒園。但是這個(gè)行業(yè)短期面臨最大的問題是行業(yè)競爭非常激烈，整合度非常不足。所以一個(gè)公司如果能夠做好行業(yè)的整合，甚至能夠做好從一二線城市向三四線城市擴(kuò)張，也許這個(gè)公司具備在這個(gè)行業(yè)當(dāng)中不斷做大的基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)這個(gè)行業(yè)當(dāng)中真正品牌集聚的效應(yīng)。這個(gè)行業(yè)在跨全國區(qū)域、跨大范圍區(qū)域當(dāng)中還是缺少強(qiáng)有力品牌的背景。

再看K12教育，K12教育面臨一系列監(jiān)管環(huán)境的變化。但是我們認(rèn)為在整個(gè)K12教育當(dāng)中還是具備一定的整合機(jī)會，如果我們能迎合產(chǎn)業(yè)的方向借助資本、品牌的效應(yīng)實(shí)現(xiàn)一定的整合，也有望在K12當(dāng)中看到一些比較大的、強(qiáng)有力的公司出現(xiàn)。

素質(zhì)教育是這兩年發(fā)展比較快速的行業(yè)，素質(zhì)教育以后有望在減負(fù)的整個(gè)學(xué)校背景當(dāng)中獲得比較好的開拓的空間。但是素質(zhì)教育現(xiàn)在存在一些問題：產(chǎn)品種類的多元化、品質(zhì)的多元化、產(chǎn)品品牌的大眾化和分散化。我們認(rèn)為未來對于產(chǎn)品的定義是非常重要的，我們怎么定義好產(chǎn)品、運(yùn)營好產(chǎn)品，讓學(xué)生和家長真正感受到這個(gè)產(chǎn)品是在增加學(xué)生的素質(zhì)，同時(shí)這種產(chǎn)品之間不斷的迭代、創(chuàng)新和持續(xù)的整合又是一個(gè)公司持續(xù)做大的潛在的條件和基礎(chǔ)。

從國際教育來看，畢竟國際教育是一個(gè)比較高端的教育。它很多的受眾群，它的受眾群體是相對比較狹窄的，并不是所有在校學(xué)生都具備享受國際教育的能力。這時(shí)候在相對狹小的群體當(dāng)中，目前國際教育已經(jīng)形成了一定集團(tuán)品牌運(yùn)營的規(guī)模，但是在這個(gè)過程當(dāng)中，我們認(rèn)為渠道的下沉、市場的下沉是未來重要的擴(kuò)張來源。現(xiàn)在國際教育領(lǐng)域更多是在一二線城市，比如北上廣深發(fā)展，在北上深市場已經(jīng)形成了一定的國際教育的品牌，幾個(gè)品牌的集中度也在提升。但是三四線城市，隨著我們的下沉，三四線城市也有品牌的來源。品牌如何在一二線城市集中，如何讓市場滲透率不高的行業(yè)擴(kuò)張，可能是未來擴(kuò)張的來源和驅(qū)動力。

職業(yè)培訓(xùn)得到了國家大力支持和發(fā)展，它作為新興賽道是符合中國產(chǎn)業(yè)升級方向的。因?yàn)橹袊漠a(chǎn)業(yè)升級趨勢從傳統(tǒng)向新的科技和新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程當(dāng)中，勞動力人員的結(jié)構(gòu)、人員的素質(zhì)、知識的結(jié)構(gòu)需要得到一定的產(chǎn)業(yè)升級和培養(yǎng)。但是傳統(tǒng)的大學(xué)教育并不能夠培養(yǎng)畢業(yè)生基礎(chǔ)的工具性的能力，所以未來在職業(yè)培訓(xùn)上有大的空間。在這個(gè)空間上如何選擇最好的賽道，如何選擇社會的人員最好最看中的職業(yè)方向，如何打造成產(chǎn)品，提高他們的能力，提高整個(gè)教育機(jī)構(gòu)品牌的知名度，可能是我們整個(gè)教育領(lǐng)域當(dāng)中，職業(yè)教育當(dāng)中一個(gè)非常重要的考慮的要點(diǎn)。

最后在高等學(xué)歷教育方面，應(yīng)該說高等學(xué)歷教育的供給和需求目前來看還是有一定的不匹配性。雖然國內(nèi)大學(xué)在不斷擴(kuò)張，但是本科資源和范圍還是受到一定的限制，還是有很多學(xué)生從高中畢業(yè)之后希望獲得更好的高等學(xué)歷教育的時(shí)候沒有滿足他們的需求。但是這個(gè)行業(yè)的特點(diǎn)是資質(zhì)要求比較高、投入要求比較高、運(yùn)營的能力要求比較高，所以這個(gè)行業(yè)還處于初級階段，未來一些大的具有運(yùn)營能力的民辦高等教育集團(tuán)將具有一定的區(qū)域擴(kuò)張和行業(yè)擴(kuò)張的機(jī)會。

談到投資我們認(rèn)為教育行業(yè)目前來看是一個(gè)能夠跨越經(jīng)濟(jì)周期、逆周期甚至順周期成長的，不斷成長的行業(yè)。它受益于整個(gè)中國的消費(fèi)升級，受益于整個(gè)中國產(chǎn)業(yè)不斷升級趨勢的到來，教育是我們所有家長、所有學(xué)生每天都在談?wù)摰脑掝}毋庸置疑這個(gè)行業(yè)未來有廣闊的前景。但是從投資來看，一個(gè)好公司并不代表是一個(gè)好的項(xiàng)目投資，但是一個(gè)壞的公司也不代表它沒有自己的價(jià)值，所以我們認(rèn)為在任何一筆投資下去之后除了要看它的前景還要看它的估值。

應(yīng)該說過去幾年，在資本蓬勃發(fā)展過程當(dāng)中，流動性過剩的過程當(dāng)中，不管是一級市場還是二級市場，教育領(lǐng)域的估值還是有一定的虛高成分。如果從我們的現(xiàn)狀來看，比如像A股的市場，整體教育的估值對A股整體市盈率的溢價(jià)達(dá)到百分之百的水平。當(dāng)然這個(gè)溢價(jià)并不是不好，應(yīng)該是反映了未來教育一定的穩(wěn)定增長的空間。但是在有巨高溢價(jià)的背景下，我們選擇標(biāo)的需要更加的慎重，我們需要選擇一些未來能夠做大，不斷實(shí)現(xiàn)投資者預(yù)期的標(biāo)的，而規(guī)避一些真正純屬在講故事，而沒有持續(xù)擴(kuò)張能力的公司。我們希望教育整個(gè)產(chǎn)業(yè)的溢價(jià)不斷存在著，當(dāng)然在產(chǎn)業(yè)的溢價(jià)存在的過程當(dāng)中，我們可以看到，現(xiàn)在每個(gè)領(lǐng)域它估值的分化程度并不是特別高。隨著大公司的出現(xiàn)，我們認(rèn)為在同一個(gè)行業(yè)中的估值分化會不斷的擴(kuò)張，我們需要尋找一些具備成為大公司潛力的公司，使它享受一定的高溢價(jià)的估值，享受資本的助力，享受不斷擴(kuò)張的成長。

教育智能投顧發(fā)展

我們剛才講的是教育，后面講科技，講科技和金融的結(jié)合，科技、教育、金融三者的結(jié)合。最近一些年，在AI領(lǐng)域非?；鸬脑~是智能投顧，我們叫AI智投。智能投顧這兩年的中國市場得到了非常迅猛的發(fā)展，探究其背景，核心還是在傳統(tǒng)的金融領(lǐng)域有很多痛點(diǎn)沒有得到解決。比如信息選擇的偏差性問題，比如數(shù)據(jù)的獲得能力差距問題，使我們出現(xiàn)了大量的信息不對稱現(xiàn)象。包括我們對信息有選擇性的選擇和偏差性的選擇，科技眾多技術(shù)的出現(xiàn)。比如大數(shù)據(jù)分析能力的出現(xiàn)、大數(shù)據(jù)挖掘能力的出現(xiàn)、云計(jì)算的出現(xiàn)、快速算法的出現(xiàn)，使整個(gè)通過技術(shù)在投資當(dāng)中的應(yīng)用可以很好的解決投資當(dāng)中的痛點(diǎn)。

從傳統(tǒng)的投顧來看，通過投資顧問個(gè)體服務(wù)幫助客戶實(shí)現(xiàn)他們的需求，但是在整個(gè)傳統(tǒng)的投顧服務(wù)當(dāng)中有眾多的痛點(diǎn)，最大的痛點(diǎn)是整個(gè)市場當(dāng)中只有高凈值客戶才能得到真正的服務(wù)。廣大的群體，即使中產(chǎn)階級的大的群體也很難得到專業(yè)化的服務(wù)。在科技出現(xiàn)的時(shí)候，如何能夠通過運(yùn)用科技的手段服務(wù)于廣大大眾，滿足他們理財(cái)?shù)男枨螅瑵M足他們差異化的投資的需求，這就是AI在投資當(dāng)中應(yīng)用的一個(gè)最大的痛點(diǎn)。

在整個(gè)過程當(dāng)中我們構(gòu)想了一個(gè)智能投顧的商業(yè)投顧的構(gòu)想，首先在銷售端分析客戶特定的特征，包括他的年齡、財(cái)富、職業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)偏好的預(yù)期、性別一系列的線，以及包括他的家庭結(jié)構(gòu)。我們把這些客戶的特征直接傳送給投資經(jīng)理的話，投資經(jīng)理是不會投資的。我告訴他這個(gè)客戶多少歲，他希望孩子5年后上一個(gè)常青藤大學(xué)每年學(xué)費(fèi)多少，我把這些簡單的客戶畫像語言傳達(dá)給投資經(jīng)理，他很難實(shí)現(xiàn)最后投資的目標(biāo)和方向。這個(gè)時(shí)候需要我們轉(zhuǎn)化，我們把這種特征轉(zhuǎn)化成經(jīng)理的語言，轉(zhuǎn)化成這個(gè)客戶希望他的投資周期多久、周期過程當(dāng)中接受的波動是多少、投資的資金占整個(gè)個(gè)人財(cái)富的比例是多少，同時(shí)他希望獲得一個(gè)什么樣的收益率，或者他在產(chǎn)品到期的時(shí)候會希望獲得一個(gè)什么樣的收益特征。轉(zhuǎn)化成這種投資語言，就會結(jié)合成特定的產(chǎn)品特征滿足不同客戶的需求，從而實(shí)現(xiàn)所有客戶的需求得到最大化差異化的實(shí)現(xiàn)。

在銷售端，我們希望不斷的挖掘客戶的特征，把他的語言轉(zhuǎn)化成投資的語言。在投資端我們認(rèn)為投資是一種藝術(shù)的行為，投資當(dāng)中是有大量邏輯存在的，我們聽過投資過程中可以資產(chǎn)配置判斷的方法。但是我們應(yīng)該看到，所有投資的邏輯框架都隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化在不斷的變化。人最大的能力是預(yù)判這種變化，適應(yīng)這種變化，在變化當(dāng)中做調(diào)整。這種能力是整個(gè)人類幾千萬年過程當(dāng)中積累的最核心的財(cái)富，這種財(cái)富是短期機(jī)器難以效仿和學(xué)習(xí)的，我們希望把人對邏輯判斷的預(yù)判能力，和機(jī)器對邏輯判斷的嚴(yán)格的執(zhí)行能力做個(gè)充分的結(jié)合，實(shí)現(xiàn)了所謂的智能投資。智能投資所解決的問題是，可以使投資沿著正確的道路不斷向目標(biāo)發(fā)展，使投資經(jīng)理的管理范圍不斷的擴(kuò)張，使投資經(jīng)理的行為更加的穩(wěn)定，投資經(jīng)理行為的結(jié)果更加可預(yù)期化。

當(dāng)我們做完了投資端構(gòu)想之后，包括邏輯構(gòu)建、數(shù)據(jù)分析和過程結(jié)果，過程當(dāng)中每個(gè)環(huán)節(jié)都需要科技和人充分的結(jié)合，充分發(fā)揮科技在算法能力的快速性。在算法邏輯嚴(yán)格執(zhí)行前提下，人對邏輯最好的判斷性、對變化最好的掌握性的情況下充分的結(jié)合，使投資得到最大化、最穩(wěn)定化。投資過程當(dāng)中我們希望實(shí)現(xiàn)千人千面的組合，每個(gè)人投資的目標(biāo)不一樣，有人希望我的孩子在未來5年上小學(xué)，有人希望我的孩子在未來十年上大學(xué)，上小學(xué)和大學(xué)教育經(jīng)費(fèi)不一樣，我們的投資是標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，如何通過標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品最大化、最多元化的組合成不同目標(biāo)需求的差異化的產(chǎn)品組合，這時(shí)候就要借助機(jī)器，只要我們輸入邏輯框架，它就可以幫助我們實(shí)現(xiàn)差異化的組合構(gòu)建，滿足每個(gè)投資人特性化的需求。

當(dāng)你做了營銷，當(dāng)你幫助客戶做了資產(chǎn)的管理，客戶也需要知道他投入的錢到底有什么樣的回報(bào)。每個(gè)人有自己不同的目標(biāo)，有人看中收益，有人看中的是一年多投，有人看中的是五年以后達(dá)到什么樣的結(jié)果，能不能讓孩子達(dá)到上常青藤學(xué)校的學(xué)費(fèi)。如果客戶經(jīng)理一對一為他們服務(wù)的，服務(wù)成本非常高，服務(wù)半徑能力非常有限，這時(shí)候我們可以依靠計(jì)算機(jī)的能力，依靠它的算法輸入特定的邏輯和框架，讓他對每個(gè)認(rèn)得組合輸出特定化差異化的報(bào)告，使每個(gè)人看到的報(bào)告都是他想看到的結(jié)果。同時(shí)形成人機(jī)相互交流，使我們感覺到我們組合是不是滿足了投資者的要求。

像剛才我給大家介紹的，從智能投顧來看更多是把人、人腦和科技能力充分的賦能、相互賦能，而不是單一賦能。我們必須把人工的科技領(lǐng)域、金融領(lǐng)域的人才充分的結(jié)合，才能做到智能投顧服務(wù)于廣大群體的目的。

應(yīng)該說從美國來看，智能投顧在過去幾年得到了快速的發(fā)展。華夏基金作為在市場上最早成立資產(chǎn)管理公司，也是全國最大的資產(chǎn)管理公司之一，我們也順應(yīng)了行業(yè)的發(fā)展，在過去兩年當(dāng)中開發(fā)了查理智投這樣的產(chǎn)品，我們希望通過教育智投的產(chǎn)品能夠服務(wù)廣大的居民老百姓，去實(shí)現(xiàn)他們對子女教育目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

我們希望通過特定場景的設(shè)計(jì)幫助老百姓了解他們真正希望投資達(dá)到的目標(biāo)，希望他們真的對財(cái)富實(shí)現(xiàn)不斷的積累。享受未來五年十年二十年后，他們的子女受到更好的教育，購買更好教育產(chǎn)品的要求和目標(biāo)。

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