芥末堆 小筱 11月19日 報道

11月15日，在GET2018教育科技大會上“人工智能+教育到底如何落地？”主題分論壇上，華夏基金董事總經理孫彬做了以“教育行業(yè)投資分析與教育智能投顧發(fā)展”為題的演講。

孫彬認為，這兩年投資在向理性化趨勢發(fā)展，從主題投資向價格投資轉變。在整個投資流程標的的評價過程當中，品牌的溢價能力、資本的運作能力以及整個教育環(huán)境的產業(yè)的運作能力都至關重要。

孫彬還提到，傳統(tǒng)的投顧服務當中有眾多的痛點，最大的痛點是整個市場當中只有高凈值客戶才能得到真正的服務，而廣大的群體也很難得到專業(yè)化的服務。在科技出現(xiàn)的時候，如何能夠通過運用科技的手段服務于廣大大眾，滿足他們理財?shù)男枨?，滿足他們差異化的投資的需求，是AI在投資當中應用的一個最大的痛點。

以下為孫彬演講實錄：

今天也聽了幾場嘉賓的演講，應該說這個大會更多的主題大家聚焦在了科技和教育兩個領域，其實從資本市場來看，科技和教育又是一個資本追逐的亮點，所以一談到科技和教育這幾年都必須把它和資本結合，在這里我想把科技、教育、投資這三個主題做一個結合的介紹。

我來自華夏基金，華夏基金是中國最大最早成立的資產管理公司之一，在這個過程當中我們也充分的參與到教育和投資科技兩個大的領域當中，一方面我們從事二級市場的投資工作，我們希望通過國內海外的資金投資大量上市的科技型企業(yè)和教育型企業(yè)，我們希望通過正確的定價讓企業(yè)獲得資本的溢價和發(fā)展。另一方面我們也幫助老百姓管理自己的財富，幫助老百姓實現(xiàn)自己教育的目標，幫助他們實現(xiàn)自己的教育理想，幫助孩子們積累一定的財富，實現(xiàn)他們孩子教育升級的夢想。

今天主要從三個方面給大家做一個介紹：首先從整個教育的投資行業(yè)來看，應該說之所以教育吸引了大量的資本和資源的注入，更核心的原因是因為整個教育市場。中國教育市場包括全球的教育市場有個廣闊的發(fā)展空間，這個發(fā)展空間既得到了整個財政和產業(yè)政策的支持，也是人口結構轉型，包括中國經濟產業(yè)升級的一個必然推動因素。同時隨著居民財富的積累，消費升級的理念也推動了整個教育需求的爆發(fā)。

從教育市場的投資來看，應該說在過去幾年的過程當中，資本大量的涌入到了整個教育行業(yè)中，可能更多的像是一種主題投資。像在二級市場，只要你占據(jù)了教育的賽道，有個教育理念的話，整體上市公司估值就是非常高的水平。隨著這兩年的發(fā)展，投資也在向理性化趨勢發(fā)展，我們的投資正在從主題投資向價格投資轉變。在被并購的標的的篩選當中，整個投資流程標的的評價過程當中，我們也更關注到被投資機構品牌的溢價能力、整個資本的運作能力以及整個教育環(huán)境的產業(yè)的運作能力。在此過程當中，我們希望尋找的是在比較快速發(fā)展的中國的教育賽道當中能夠成長為一個大公司真正好的企業(yè)。

那么教育行業(yè)為什么能夠出現(xiàn)一個大的公司？從我們整體的感受來看，首先教育是一個品牌溢價能力比較強，同時頭部效應比較集中的產業(yè)。如果一個教育公司具有很好的品牌，不僅可以吸引更大更廣闊的客流的流入、更廣闊的學生的注冊和報名。同時由于它具有一定的規(guī)模，又可以獲得更大更好的師資資源的支持。同時對于一個大型的教育集團，它有一個很好的擴張能力，有很好的品牌能力、很好的運營能力，同時它又可以得到很好的資本的助力不斷進行區(qū)域的擴張、進行產業(yè)內部并購的擴張，實現(xiàn)跨領域、跨行業(yè)類別的全產業(yè)鏈發(fā)展的擴張。

應該說從二級市場投資來看，過去幾個月《民促法》的修訂是二級市場關注的重點，市場經歷了一波調整和振動。我們經過分析，《民促法》不管結果如何，國家還是希望支持教育產業(yè)健康穩(wěn)定的發(fā)展。應該說，法律的落地還沒有一個確定性的結果。我相信更多的方向性還是支持這個行業(yè)進入一個健康發(fā)展的態(tài)勢，當然在過程當中可能有些子行業(yè)會受到一定的監(jiān)管、一定的影響，它的盈利能力會受到影響，但是還有一些子行業(yè)也會得到整個產業(yè)的支持。

從投資探索的方向來看，我們內部對教育領域的投資也有一系列自己的研究和選判的標準。首先從一個公司標的的選擇上，我們認為它必須站在一個比較好的賽道，這個賽道應該有廣闊的空間。作為教育產業(yè)來說應該有一個穩(wěn)定增長的預期，它不是一個周期性波動的行業(yè)，是一個穩(wěn)定增長的行業(yè)，同時有個廣闊的空間。但是好的賽道往往可遇不可求求，現(xiàn)在市場上有一些穩(wěn)定的成熟的賽道，這些賽道里頭到底供需能不能得到很好的匹配，是不是現(xiàn)有的供給很好的滿足了學生和家長的需求？這時候我們希望找到成熟賽道當中解決供需痛點的公司，這些公司有可能逆流而上，甚至在更整個行業(yè)當中非常好的整合，從而實現(xiàn)擴張的大的動力。

最后我們找到一個好的賽道，同時找到賽道當中可以解決供需矛盾突出痛點的公司，這個公司到底具不具備能力我們需要評估。首先是教育品牌的能力，整個產品運營的能力，資本助力的能力，有沒有一種擁抱資本通過資本不斷實現(xiàn)自己擴張的能力。投資講的是什么？我們希望投資的公司在不斷的高速成長，即使高速成長有一定的風險，至少穩(wěn)定的成長，我們不希望公司安于現(xiàn)狀不成長。成長來自于行業(yè)的成長、來自于市場份額的成長、來自于跨領域并購和擴張型的成長，這是一個具有大公司背景能力所需要具備的素質和基本的特征。

教育行業(yè)投資分析

我們每個行業(yè)，其實教育行業(yè)分了大量的子行業(yè)，包括K12、幼兒園一系列的行業(yè)，每個行業(yè)現(xiàn)在所屬的狀態(tài)、市場集中度、競爭結構、品牌運營核心的要素都不太一樣，我們這里也做了一些列示，后面可以逐個給大家做簡單的介紹。

首先從幼兒園行業(yè)來看，我們認為這個行業(yè)是很有發(fā)展、非常有前景的行業(yè)，當然分公立和私立幼兒園。但是這個行業(yè)短期面臨最大的問題是行業(yè)競爭非常激烈，整合度非常不足。所以一個公司如果能夠做好行業(yè)的整合，甚至能夠做好從一二線城市向三四線城市擴張，也許這個公司具備在這個行業(yè)當中不斷做大的基礎，實現(xiàn)這個行業(yè)當中真正品牌集聚的效應。這個行業(yè)在跨全國區(qū)域、跨大范圍區(qū)域當中還是缺少強有力品牌的背景。

再看K12教育，K12教育面臨一系列監(jiān)管環(huán)境的變化。但是我們認為在整個K12教育當中還是具備一定的整合機會，如果我們能迎合產業(yè)的方向借助資本、品牌的效應實現(xiàn)一定的整合，也有望在K12當中看到一些比較大的、強有力的公司出現(xiàn)。

素質教育是這兩年發(fā)展比較快速的行業(yè)，素質教育以后有望在減負的整個學校背景當中獲得比較好的開拓的空間。但是素質教育現(xiàn)在存在一些問題：產品種類的多元化、品質的多元化、產品品牌的大眾化和分散化。我們認為未來對于產品的定義是非常重要的，我們怎么定義好產品、運營好產品，讓學生和家長真正感受到這個產品是在增加學生的素質，同時這種產品之間不斷的迭代、創(chuàng)新和持續(xù)的整合又是一個公司持續(xù)做大的潛在的條件和基礎。

從國際教育來看，畢竟國際教育是一個比較高端的教育。它很多的受眾群，它的受眾群體是相對比較狹窄的，并不是所有在校學生都具備享受國際教育的能力。這時候在相對狹小的群體當中，目前國際教育已經形成了一定集團品牌運營的規(guī)模，但是在這個過程當中，我們認為渠道的下沉、市場的下沉是未來重要的擴張來源。現(xiàn)在國際教育領域更多是在一二線城市，比如北上廣深發(fā)展，在北上深市場已經形成了一定的國際教育的品牌，幾個品牌的集中度也在提升。但是三四線城市，隨著我們的下沉，三四線城市也有品牌的來源。品牌如何在一二線城市集中，如何讓市場滲透率不高的行業(yè)擴張，可能是未來擴張的來源和驅動力。

職業(yè)培訓得到了國家大力支持和發(fā)展，它作為新興賽道是符合中國產業(yè)升級方向的。因為中國的產業(yè)升級趨勢從傳統(tǒng)向新的科技和新經濟轉型的過程當中，勞動力人員的結構、人員的素質、知識的結構需要得到一定的產業(yè)升級和培養(yǎng)。但是傳統(tǒng)的大學教育并不能夠培養(yǎng)畢業(yè)生基礎的工具性的能力，所以未來在職業(yè)培訓上有大的空間。在這個空間上如何選擇最好的賽道，如何選擇社會的人員最好最看中的職業(yè)方向，如何打造成產品，提高他們的能力，提高整個教育機構品牌的知名度，可能是我們整個教育領域當中，職業(yè)教育當中一個非常重要的考慮的要點。

最后在高等學歷教育方面，應該說高等學歷教育的供給和需求目前來看還是有一定的不匹配性。雖然國內大學在不斷擴張，但是本科資源和范圍還是受到一定的限制，還是有很多學生從高中畢業(yè)之后希望獲得更好的高等學歷教育的時候沒有滿足他們的需求。但是這個行業(yè)的特點是資質要求比較高、投入要求比較高、運營的能力要求比較高，所以這個行業(yè)還處于初級階段，未來一些大的具有運營能力的民辦高等教育集團將具有一定的區(qū)域擴張和行業(yè)擴張的機會。

談到投資我們認為教育行業(yè)目前來看是一個能夠跨越經濟周期、逆周期甚至順周期成長的，不斷成長的行業(yè)。它受益于整個中國的消費升級，受益于整個中國產業(yè)不斷升級趨勢的到來，教育是我們所有家長、所有學生每天都在談論的話題毋庸置疑這個行業(yè)未來有廣闊的前景。但是從投資來看，一個好公司并不代表是一個好的項目投資，但是一個壞的公司也不代表它沒有自己的價值，所以我們認為在任何一筆投資下去之后除了要看它的前景還要看它的估值。

應該說過去幾年，在資本蓬勃發(fā)展過程當中，流動性過剩的過程當中，不管是一級市場還是二級市場，教育領域的估值還是有一定的虛高成分。如果從我們的現(xiàn)狀來看，比如像A股的市場，整體教育的估值對A股整體市盈率的溢價達到百分之百的水平。當然這個溢價并不是不好，應該是反映了未來教育一定的穩(wěn)定增長的空間。但是在有巨高溢價的背景下，我們選擇標的需要更加的慎重，我們需要選擇一些未來能夠做大，不斷實現(xiàn)投資者預期的標的，而規(guī)避一些真正純屬在講故事，而沒有持續(xù)擴張能力的公司。我們希望教育整個產業(yè)的溢價不斷存在著，當然在產業(yè)的溢價存在的過程當中，我們可以看到，現(xiàn)在每個領域它估值的分化程度并不是特別高。隨著大公司的出現(xiàn)，我們認為在同一個行業(yè)中的估值分化會不斷的擴張，我們需要尋找一些具備成為大公司潛力的公司，使它享受一定的高溢價的估值，享受資本的助力，享受不斷擴張的成長。

教育智能投顧發(fā)展

我們剛才講的是教育，后面講科技，講科技和金融的結合，科技、教育、金融三者的結合。最近一些年，在AI領域非常火的詞是智能投顧，我們叫AI智投。智能投顧這兩年的中國市場得到了非常迅猛的發(fā)展，探究其背景，核心還是在傳統(tǒng)的金融領域有很多痛點沒有得到解決。比如信息選擇的偏差性問題，比如數(shù)據(jù)的獲得能力差距問題，使我們出現(xiàn)了大量的信息不對稱現(xiàn)象。包括我們對信息有選擇性的選擇和偏差性的選擇，科技眾多技術的出現(xiàn)。比如大數(shù)據(jù)分析能力的出現(xiàn)、大數(shù)據(jù)挖掘能力的出現(xiàn)、云計算的出現(xiàn)、快速算法的出現(xiàn)，使整個通過技術在投資當中的應用可以很好的解決投資當中的痛點。

從傳統(tǒng)的投顧來看，通過投資顧問個體服務幫助客戶實現(xiàn)他們的需求，但是在整個傳統(tǒng)的投顧服務當中有眾多的痛點，最大的痛點是整個市場當中只有高凈值客戶才能得到真正的服務。廣大的群體，即使中產階級的大的群體也很難得到專業(yè)化的服務。在科技出現(xiàn)的時候，如何能夠通過運用科技的手段服務于廣大大眾，滿足他們理財?shù)男枨?，滿足他們差異化的投資的需求，這就是AI在投資當中應用的一個最大的痛點。

在整個過程當中我們構想了一個智能投顧的商業(yè)投顧的構想，首先在銷售端分析客戶特定的特征，包括他的年齡、財富、職業(yè)、風險偏好的預期、性別一系列的線，以及包括他的家庭結構。我們把這些客戶的特征直接傳送給投資經理的話，投資經理是不會投資的。我告訴他這個客戶多少歲，他希望孩子5年后上一個常青藤大學每年學費多少，我把這些簡單的客戶畫像語言傳達給投資經理，他很難實現(xiàn)最后投資的目標和方向。這個時候需要我們轉化，我們把這種特征轉化成經理的語言，轉化成這個客戶希望他的投資周期多久、周期過程當中接受的波動是多少、投資的資金占整個個人財富的比例是多少，同時他希望獲得一個什么樣的收益率，或者他在產品到期的時候會希望獲得一個什么樣的收益特征。轉化成這種投資語言，就會結合成特定的產品特征滿足不同客戶的需求，從而實現(xiàn)所有客戶的需求得到最大化差異化的實現(xiàn)。

在銷售端，我們希望不斷的挖掘客戶的特征，把他的語言轉化成投資的語言。在投資端我們認為投資是一種藝術的行為，投資當中是有大量邏輯存在的，我們聽過投資過程中可以資產配置判斷的方法。但是我們應該看到，所有投資的邏輯框架都隨著經濟結構的變化在不斷的變化。人最大的能力是預判這種變化，適應這種變化，在變化當中做調整。這種能力是整個人類幾千萬年過程當中積累的最核心的財富，這種財富是短期機器難以效仿和學習的，我們希望把人對邏輯判斷的預判能力，和機器對邏輯判斷的嚴格的執(zhí)行能力做個充分的結合，實現(xiàn)了所謂的智能投資。智能投資所解決的問題是，可以使投資沿著正確的道路不斷向目標發(fā)展，使投資經理的管理范圍不斷的擴張，使投資經理的行為更加的穩(wěn)定，投資經理行為的結果更加可預期化。

當我們做完了投資端構想之后，包括邏輯構建、數(shù)據(jù)分析和過程結果，過程當中每個環(huán)節(jié)都需要科技和人充分的結合，充分發(fā)揮科技在算法能力的快速性。在算法邏輯嚴格執(zhí)行前提下，人對邏輯最好的判斷性、對變化最好的掌握性的情況下充分的結合，使投資得到最大化、最穩(wěn)定化。投資過程當中我們希望實現(xiàn)千人千面的組合，每個人投資的目標不一樣，有人希望我的孩子在未來5年上小學，有人希望我的孩子在未來十年上大學，上小學和大學教育經費不一樣，我們的投資是標準化的產品，如何通過標準化的產品最大化、最多元化的組合成不同目標需求的差異化的產品組合，這時候就要借助機器，只要我們輸入邏輯框架，它就可以幫助我們實現(xiàn)差異化的組合構建，滿足每個投資人特性化的需求。

當你做了營銷，當你幫助客戶做了資產的管理，客戶也需要知道他投入的錢到底有什么樣的回報。每個人有自己不同的目標，有人看中收益，有人看中的是一年多投，有人看中的是五年以后達到什么樣的結果，能不能讓孩子達到上常青藤學校的學費。如果客戶經理一對一為他們服務的，服務成本非常高，服務半徑能力非常有限，這時候我們可以依靠計算機的能力，依靠它的算法輸入特定的邏輯和框架，讓他對每個認得組合輸出特定化差異化的報告，使每個人看到的報告都是他想看到的結果。同時形成人機相互交流，使我們感覺到我們組合是不是滿足了投資者的要求。

像剛才我給大家介紹的，從智能投顧來看更多是把人、人腦和科技能力充分的賦能、相互賦能，而不是單一賦能。我們必須把人工的科技領域、金融領域的人才充分的結合，才能做到智能投顧服務于廣大群體的目的。

應該說從美國來看，智能投顧在過去幾年得到了快速的發(fā)展。華夏基金作為在市場上最早成立資產管理公司，也是全國最大的資產管理公司之一，我們也順應了行業(yè)的發(fā)展，在過去兩年當中開發(fā)了查理智投這樣的產品，我們希望通過教育智投的產品能夠服務廣大的居民老百姓，去實現(xiàn)他們對子女教育目標的實現(xiàn)。

我們希望通過特定場景的設計幫助老百姓了解他們真正希望投資達到的目標，希望他們真的對財富實現(xiàn)不斷的積累。享受未來五年十年二十年后，他們的子女受到更好的教育，購買更好教育產品的要求和目標。

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