圖片來源：圖蟲創(chuàng)意

近日一張?zhí)柗Q“中國教育培訓(xùn)行業(yè)最強飯局”的照片在朋友圈刷屏，米雯娟作為唯一一位女性創(chuàng)始人緊挨著張邦鑫，笑容滿面。

她用5年時間帶領(lǐng)VIPKID極速發(fā)展成在線教育市場上的一匹獨角獸，讓在線一對一模式一時間成為風(fēng)口下的受益者，在2018年迎來了瘋狂融資：掌門1對1完成1.2億美元D輪融資；海風(fēng)教育完成C+輪融資，C輪融資額總計超過1億美元；松鼠AI1對1此前在發(fā)布會上透露，正在進行一輪10億人民幣的融資。

然而，另一邊，理優(yōu)一對一、學(xué)霸一對一卻活得不盡人意，相繼爆雷。

霎時間，一半火焰，一半冰霜。

“3年前一對一行業(yè)還沒拉開很大差距，但現(xiàn)在已經(jīng)明顯分為幾大梯隊，投資人用錢投票，且投資額度非常大，因此3年前積累的問題很容易爆發(fā)。”創(chuàng)新工場高級投資總監(jiān)孫國府告訴獵云網(wǎng)。

資本與資源越來越向頭部企業(yè)傾斜，而處在末端的后入者越來越難以為繼，形成惡性循環(huán)。在孫國府看來，接受VC投資比較多的賽道都會不同程度的出現(xiàn)這個問題，比如滴滴快的、共享單車、充電寶等熱門賽道也曾出現(xiàn)過這樣的情況 。因此，可以說在線一對一賽道的兩極分化一定程度上歸咎于資本的助推和熱捧。

教育行業(yè)：資本市場的“寵兒”

資本正推動教育行業(yè)高歌猛進。其實不單是在線一對一賽道，其他賽道多是如此。2017年下半年到今年上半年，教育行業(yè)重新做回資本市場的“寵兒”。有研究機構(gòu)發(fā)布報告顯示，今年上半年無論從投融資總量，還是融資金額、融資并購數(shù)量看，都維持了去年以來的火熱勢頭。

黑板洞察研究院發(fā)布行業(yè)報告顯示，2018上半年，我國教育行業(yè)共發(fā)生了342起投融資事件，也就是平均每天就會發(fā)生2起。而就融資總額來看，堆棧資本發(fā)布的《2018上半年教育投融資報告》表示，2018年上半年，我國教育行業(yè)融資總額達147.1億人民幣。

不僅如此，今年，樸新教育、尚德機構(gòu)、精銳教育、新東方在線、滬江教育、英語流利說等公司也相繼上市。

經(jīng)濟下行，教育行業(yè)卻風(fēng)景獨好，原因不得不說道行業(yè)本身存在令人“偏好”的屬性：教育屬于服務(wù)行業(yè)，現(xiàn)金流較好，從一級市場投資角度看，風(fēng)險相對較低；教育抗周期甚至反周期，作為家庭的基礎(chǔ)支出，在經(jīng)濟下行的時候甚至?xí)黾訉逃耐度搿?/p>

而除了教育本身具有的屬性，技術(shù)、政策、消費升級、人口紅利等因素也都能稱之為助推劑。產(chǎn)業(yè)紅利期下，頭部創(chuàng)業(yè)公司、上市公司的不斷發(fā)展和突破引起了投資人更大的興趣。某投資機構(gòu)副總裁曾對媒體表示，VIPKID今年宣布可以做到50億人民幣的預(yù)收款，證明了直播培訓(xùn)服務(wù)的收入能力以及它的需求的真實性和模式的有效性也是教育行業(yè)投資熱的導(dǎo)火索之一。

新東方、好未來的市值也從剛上市時的5億多美元、7億多美元到突破百億美元。而好未來市值超越新東方被真格基金投資副總裁姜敏看做教育行業(yè)今年最有標志性的事件?！叭绱烁咚俚某砷L性，讓二級市場投資者明顯感覺到，領(lǐng)跑企業(yè)已經(jīng)進入高速增長階段。”他說道，“而且好未來又是上一個時代成長起來的，這表示在線教育時代最少能再出幾家100億美金的公司，再加上微信生態(tài)、人工智能的創(chuàng)新，VC就更感興趣了?！?/p>

無可否認，在線教育一級市場在經(jīng)歷了2014、2015年投資高峰以及2016年冷卻期之后，可以說今年迎來再一波投資小高潮。

那么下半年還會持續(xù)和上半年一樣火熱的態(tài)勢嗎？

獵云網(wǎng)收集一些投資人發(fā)現(xiàn)，其實下半年教育市場火熱程度已經(jīng)不如上半年，“上半年1天2家公布融資，現(xiàn)在2天有1個就不錯了，而且項目整個交易時間、周期比上半年延長3倍左右?！苯舯硎尽Ｍ顿Y人出手開始變得理性和謹慎，這種情況可能會一直持續(xù)下去。因此，今年可以被看做是教育投資分水嶺的一年。

據(jù)獵云網(wǎng)不完全統(tǒng)計，下半年截至發(fā)稿日（11月19日），共有145起并購、融資事件，大約平均每天有1家企業(yè)宣布獲得融資。

• 1、50%以上企業(yè)獲得千萬融資，大額資金向頭部集中

今年下半年，融資規(guī)模上億元的共有16家；數(shù)千萬的64家；數(shù)百萬的24家；另外有36家未披露融資規(guī)模。其中，融資規(guī)模千萬以上企業(yè)占到了總體的50%左右。

下半年，大額資金向頭部集中，融資額TOP3的案子分別為：作業(yè)幫5億美元；VIP陪練1.5億美元、makeblock3億元。

而今年上半年，融資規(guī)模上億元的58家；數(shù)千萬的151家；數(shù)百萬的118家；數(shù)十萬的6家；另外有9家未披露融資規(guī)模。其中，融資規(guī)模千萬以上企業(yè)占到了總體的61.1%。

融資額TOP3的案子分別為：VIPKID在4月份獲投的5億美元的D+輪融資；一起作業(yè)在3月份獲投的2.5億美元的E輪融資；噠噠英語在1月份獲投的1億美元C輪融資；作業(yè)盒子在4月份獲投的1億美元C輪融資。

• 2、從融資階段來看，前期投資占主導(dǎo)，大額融資基本集中在B輪后成熟階段。

據(jù)獵云網(wǎng)不完全統(tǒng)計，在融資階段分布上，融資早期階段（種子輪-A輪）227起；下半年89起；A+輪以上：上半年 56起，下半年29起；戰(zhàn)略融資2018年上半年37起，下半年7起；并購2018年上半年22起，下半年7起。

• 3、從教育細分行業(yè)來看，2018年上半年，STEM教育、素質(zhì)興趣、早幼教、K12領(lǐng)域獲投數(shù)量較多；2018年下半年持續(xù)該趨勢。

綜合來看，不少投資人發(fā)現(xiàn)，今年新鮮入場的面孔特別多，大的基金做了教育方面的布局，上市公司成立教育基金，新型基金也以教育為投資主體?！翱唇逃娜吮容^多，出手的數(shù)量會比較多，市場的錢變多了。”孫國府說。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士所說，在2011年-2012年的時候，在線教育基本上就是天使投資人在投，那時候PE/VC投得很少，PE基本沒有入局，說明這個行業(yè)還沒有繁榮起來。

現(xiàn)在來看，教育投資的主體變得多樣化。個人投資人、VC、PE、上市公司，甚至創(chuàng)業(yè)公司如VIPKID也開始戰(zhàn)略投資布局?！耙粋€行業(yè)興起很重要的標志就是它的生態(tài)變得更多樣了?！睒I(yè)內(nèi)人士曾表示。

目前很多投資人的態(tài)度是：多看，多聊，謹慎出手。姜敏認為，“明年有可能投資人會比今年下半年更加謹慎。到明年四五月份應(yīng)該就可以見分曉了。”

藍象資本創(chuàng)始合伙人寧柏宇則表示，一二級市場估值倒掛是原因之一，歷史上傳誦多年的獨角獸上市之后估值還不如最后一輪的風(fēng)險投資，所以大家對獨角獸造富的神話有一些懷疑；還有人認為獨角獸可能不值那么多錢，所以投資的時候大家對估值方面卡得比較緊。其次，經(jīng)歷了摩拜、ofo快速成長的項目被并購或者停滯，大家也開始意識到，知名的獨角獸投資也存在風(fēng)險。

而在北塔資本投資總監(jiān)王凱峰看來，在資本收緊的情況下，燒錢追逐風(fēng)口的企業(yè)，將會面臨更大的風(fēng)險。而服務(wù)于客戶的真實需求、有健康商業(yè)模式的公司才能健康發(fā)展。

由于投資人形成對市場的悲觀預(yù)期，有足夠多的時間去調(diào)研項目，投資人也希望項目在這個時間會慢慢降低估值或回到正常水平。

“畢竟整個資本市場也在變冷，教育雖然是比較火的領(lǐng)域，但是不會逆大勢而為?！苯粽f道。

“接下來1年到1年半，一些小基金會因為之前投的標的估值很高沒人接盤或募不到下一期基金而被清出去，離開早期投資戰(zhàn)場?！睂O國府表示。

明年投資變化

據(jù)投資人觀點，今年的投資熱點主要還是大語文、自適應(yīng)教學(xué)、在線素質(zhì)教育、國際教育等。以及運用數(shù)據(jù)和技術(shù)的產(chǎn)品會更受關(guān)注。另外，有投資人會關(guān)注到小程序和抖音這種新媒介、新平臺對于教育行業(yè)帶來的一些平臺性的新機會，利用小程序的社群和關(guān)系鏈進行教育重構(gòu)，打造新的教育IP。那么，明年可能產(chǎn)生的投資熱點有哪些呢？孫國府告訴獵云網(wǎng)：“最近半年開始看下沉市場的教育培訓(xùn)，即弱二線以及三四五線城市市場參培率在明顯提升，需要有好的產(chǎn)品來滿足需求。”

姜敏表示，2019年的投資熱點仍然會在K12班課，“今年1對1出了很多事，小的曝雷，大的也不會太幸福還是要靠融資，因此無論大班小班，K12和少兒素質(zhì)教育領(lǐng)域班課會成為投資熱點?！逼浯?，要在技術(shù)上下功夫，尋找到新的底層的創(chuàng)新。他表示，經(jīng)濟大勢在下降，創(chuàng)新項目開始越來越少，直播這個底層在各個細分領(lǐng)域的應(yīng)用可能快要接近窮盡了，英語數(shù)學(xué)語文畫畫鋼琴等都已經(jīng)有不少人在做了。

“直播這個底層創(chuàng)新支撐了教育 2.0時代的發(fā)展，下一波發(fā)展需要新的底層技術(shù)的支持。”

而在王凱峰看來，資本寒冬反而會是對務(wù)實優(yōu)質(zhì)的教育創(chuàng)業(yè)的嘉獎，即團隊有專業(yè)的教學(xué)、技術(shù)、應(yīng)用+商業(yè)能力，核心團隊具有互聯(lián)網(wǎng)和教育屬性；創(chuàng)業(yè)方向厚、重、慢，做少有人關(guān)注的細分方向，例如可以增加優(yōu)質(zhì)教育資源供給的在線教育；商業(yè)模式上要直接收費，有真實課耗、口碑良好、規(guī)模經(jīng)濟。融資方面要有健康的商業(yè)模式，關(guān)注真實客戶需求，估值合理。

孫國府則十分看好To B的數(shù)字化出版、教輔機構(gòu)，他認為隨著越來越數(shù)字化智能化，市場規(guī)模有可能從500-700億增加到1000-2000億規(guī)模，其中一定會誕生獨角獸級別企業(yè)。

眾所周知，11月15號晚上，幼教行業(yè)相關(guān)創(chuàng)業(yè)者迎來了今年難熬的一夜，而明年，或許仍會面臨難熬的一年。當(dāng)晚新華社播發(fā)《中共中央國務(wù)院關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》，意見明確提出要遏制過度逐利行為。民辦園一律不準單獨或作為一部分資產(chǎn)打包上市。上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產(chǎn)。

拼圖資本創(chuàng)始合伙人王磊表示，這一條政策將會對學(xué)前領(lǐng)域產(chǎn)生非常重大的影響，不僅對于想要上市的幼教集團沖擊很大，對于已經(jīng)上市的有幼教板塊的教育集團也會產(chǎn)生非常嚴重的影響。

同時，姚玉飛認為不僅學(xué)前教育產(chǎn)業(yè)，一些其他領(lǐng)域也會受到波及，“每年數(shù)十萬學(xué)生留學(xué)及移民人群也在未來政策風(fēng)險序列，每年五六十萬留學(xué)生，人均3-5萬美金消費，帶動的是數(shù)百億外匯的流失，所以外匯管制也會在各個渠道繼續(xù)收緊；享受政策配額的義務(wù)教育階段學(xué)歷教育及意識形態(tài)嚴控的高等教育，也有一定政策風(fēng)險，所以收購以上公司謀求境內(nèi)上市的可能性很低，境外上市的在國內(nèi)有資質(zhì)性風(fēng)險。”

中信證券也發(fā)文表示：“雖然此次出臺的意見政策只針對學(xué)前教，但大概率將影響教育行業(yè)學(xué)校類資產(chǎn)的投資情緒，政策預(yù)期的不確定將顯著加強。因此，雖然本次政策與K9、K12培訓(xùn)、高等教育和職業(yè)教育并無關(guān)聯(lián)，但從資本市場而言我們判斷還是會產(chǎn)生影響?！?/p>

由此可見，明年資本對于幼教行業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)等會變得更加謹慎。

教育要有溫度

此前有媒體統(tǒng)計，滬江、iTutorGroup、寶寶樹等老牌教育機構(gòu)進入“獨角獸”陣營分別用了14年、14年和9年。

近日，《2017年中國獨角獸企業(yè)發(fā)展報告》顯示，其中出現(xiàn)了9只教育“獨角獸”——VIPKID、一起作業(yè)、滬江網(wǎng)校、TutorABC、猿輔導(dǎo)、學(xué)霸君、樸新教育、作業(yè)幫和直播優(yōu)選（尚德機構(gòu)）。這些獨角獸公司均在2000年后相繼成立，最長也不過8年時間。

這讓一直信奉教育是個慢行業(yè)，一直低調(diào)深耕的創(chuàng)業(yè)者開始動搖，頭部項目會獲得更多資金傾斜，而本來機會就越來越小的創(chuàng)業(yè)者還需要擔(dān)心猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫、一起作業(yè)、VIPKID繼續(xù)獲得大額資金，成為巨無霸后的打壓力量。

這股力量不容小覷：寧柏宇曾預(yù)測到2025年，大約會誕生100家獨角獸，不久前遠比預(yù)期數(shù)據(jù)更快的發(fā)展速度讓他改口：“現(xiàn)在看來，只會更多。”但對于獨角獸公司或準獨角獸來說，日子也不好過。“對于B輪或者C輪級別的成熟企業(yè)來說，大家會更加關(guān)注健康度，比如續(xù)報率、完課率、利潤率等指標，而不單純看收入?！蓖鮿P峰說道。

對于未來，新浪集團高級投資總監(jiān)謝寧曾做過樂觀預(yù)測，目前社會宏觀基本面利好，一些細分賽道未來三年有望快速成長，“中國教育行業(yè)投資將迎來黃金20年”。

我們希望看到這20年是“更加有耐心、更加有創(chuàng)意的”創(chuàng)業(yè)者譜寫的理性、健康發(fā)展的20年。

本文轉(zhuǎn)自獵云網(wǎng)，作者岳麗麗。文章為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場。