芥末堆 子航 1月31日 報(bào)道

距離2018年11月5日習(xí)近平首提在上交所設(shè)立科創(chuàng)板僅過(guò)去86天，科創(chuàng)板露出了廬山真面目。

1月30日晚，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》，并就科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）、科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）公開(kāi)征求意見(jiàn)（下稱公開(kāi)征求意見(jiàn)）。

在資本市場(chǎng)資金收緊的大背景下，大批教育公司正在謀求上市。不過(guò)對(duì)于教育公司們來(lái)說(shuō)，上市并非那么容易的事情。例如，A股IPO發(fā)行條件中的，最近3年連續(xù)盈利且凈利潤(rùn)累計(jì)超過(guò)3000萬(wàn)元等條件，是相當(dāng)一部分謀求上市的教育科技公司無(wú)法達(dá)到。

因此，當(dāng)取消盈利業(yè)績(jī)要求，允許同股不同權(quán)紅籌企業(yè)上市的科創(chuàng)板設(shè)立。對(duì)懷抱上市夢(mèng)的教育科技公司們來(lái)說(shuō)，科創(chuàng)板會(huì)成為他們一項(xiàng)新的選擇么？

虧損企業(yè)可上科創(chuàng)板，條件寬松不意味“寬進(jìn)”

科創(chuàng)板的推出無(wú)疑是對(duì)科技企業(yè)們的利好。

在上市條件方面，科創(chuàng)板的準(zhǔn)入門(mén)檻放寬。根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》，其中取消了盈利業(yè)績(jī)、無(wú)形財(cái)產(chǎn)占比限制等要求，這就意味著虧損企業(yè)同樣可上科創(chuàng)板。

《注冊(cè)管理辦法》主要規(guī)定申請(qǐng)首發(fā)上市的公司應(yīng)當(dāng)滿足四項(xiàng)基本條件：1、組織機(jī)構(gòu)健全，持續(xù)經(jīng)營(yíng)滿 3 年；2、發(fā)行人內(nèi)部控制制度健全且被有效執(zhí)行，能夠合理保證公司運(yùn)行效率、合法合規(guī)和財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性；3、發(fā)行人業(yè)務(wù)完整，具有直接面向市場(chǎng)獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力；4、發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、行政法規(guī)的規(guī)定，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。

細(xì)則中同時(shí)提到，達(dá)到一定規(guī)模的上市公司，可以依據(jù)法律法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和交易所有關(guān)規(guī)定，分拆業(yè)務(wù)獨(dú)立、符合條件的子公司在科創(chuàng)板上市。同時(shí)，允許同股不同權(quán)紅籌企業(yè)上市，通過(guò)發(fā)行CDR的方式上科創(chuàng)板。

但放寬條件并非意味著寬進(jìn)。上交所《科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》中提到，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)至少符合下列五項(xiàng)上市標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)，發(fā)行人的招股說(shuō)明書(shū)和保薦人的上市保薦書(shū)應(yīng)當(dāng)明確說(shuō)明所選擇的具體上市標(biāo)準(zhǔn)：

• （一）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000萬(wàn)元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元；

• （二）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣15億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年研發(fā)投入合計(jì)占最近三年?duì)I業(yè)收入的比例不低于15%；

• （三）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣20億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元，且最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于人民幣1億元；

• （四）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元；

• （五）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果，并獲得知名投資機(jī)構(gòu)一定金額的投資。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需取得至少一項(xiàng)一類新藥二期臨床試驗(yàn)批件，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件。

此外，細(xì)則對(duì)于上市公司退市規(guī)定更為嚴(yán)格，違反三方面問(wèn)題即需退市，一是存在重大違法；二是財(cái)務(wù)指標(biāo)；三是注重合規(guī)性，在現(xiàn)有未按期披露財(cái)務(wù)報(bào)告、被出具無(wú)法表示意見(jiàn)或否定意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告等退市指標(biāo)的基礎(chǔ)上，增加信息披露或規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷等合規(guī)性退市指標(biāo)。細(xì)則同時(shí)提到，科創(chuàng)板上市公司觸發(fā)退市就直接退市，不設(shè)暫停上市等緩沖期。

在個(gè)人投資者門(mén)檻方面，細(xì)則規(guī)定投資人投資創(chuàng)業(yè)板最少資產(chǎn)要求為50萬(wàn)元人民幣且有24個(gè)月以上的證券交易經(jīng)驗(yàn)，新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅，5個(gè)交易日過(guò)后漲跌幅限制為±20%，科創(chuàng)板允許滬深港通資金交易。未滿足適當(dāng)性要求的投資者，可通過(guò)購(gòu)買公募基金等方式參與科創(chuàng)板。此前發(fā)布的CDR基金是戰(zhàn)略配售基金，科創(chuàng)板發(fā)行的新股，相關(guān)基金也可以參與。

細(xì)則中還提到，科創(chuàng)板企業(yè)由上交所負(fù)責(zé)審核，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)注冊(cè)，注重信息披露審核3個(gè)月內(nèi)完成，注冊(cè)20天內(nèi)完成。

科創(chuàng)板機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，信息披露將成監(jiān)管重點(diǎn)

科創(chuàng)板與注冊(cè)制的設(shè)立同時(shí)帶來(lái)了機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

一方面，相較流通性差、融資能力不強(qiáng)、影響量級(jí)小的新三板，科創(chuàng)板必定會(huì)吸引更多具有潛力的科技公司。同時(shí)，由于科創(chuàng)板具有更寬松的準(zhǔn)入門(mén)檻，或許會(huì)吸引部分試圖選擇創(chuàng)業(yè)板的成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)公司?？梢哉f(shuō)，科創(chuàng)板為科技公司們提供了一個(gè)綠色I(xiàn)PO通道。

另一方面，隨著科創(chuàng)板細(xì)則的逐漸落地，地方政府對(duì)科創(chuàng)板上市企業(yè)的政策激勵(lì)想必同樣會(huì)增多。例如，此前安徽省召開(kāi)促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展大會(huì)，推出30條促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展意見(jiàn)，其中提到對(duì)在科創(chuàng)板等境內(nèi)外證券交易所首發(fā)上市民營(yíng)企業(yè)，省級(jí)財(cái)政分階段給予獎(jiǎng)勵(lì)200萬(wàn)元。

但科創(chuàng)板及注冊(cè)制的設(shè)立同樣帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。從審核制到注冊(cè)制，給券商和監(jiān)管機(jī)構(gòu)都帶來(lái)了相應(yīng)挑戰(zhàn)。章和資本管理合伙人高國(guó)壘在接受《財(cái)經(jīng)》記者收集時(shí)曾表示：“如何審核認(rèn)定‘科技創(chuàng)新企業(yè)’，將是科創(chuàng)板及注冊(cè)制試點(diǎn)過(guò)程中的最大難點(diǎn)，也最容易產(chǎn)生權(quán)力尋租、交易所與證監(jiān)會(huì)各自定位分工交錯(cuò)混亂等問(wèn)題?！?/p>

此外，科創(chuàng)板對(duì)于信息披露的重視程度也將會(huì)給科技公司們帶來(lái)更大挑戰(zhàn)，1月23日，中央深改委召開(kāi)會(huì)議指出，要穩(wěn)步試點(diǎn)注冊(cè)制，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎(chǔ)制度改革，建立健全以信息披露為中心的股票發(fā)行上市制度。

從細(xì)則中的退市指標(biāo)也可以注意到，信息披露將成為監(jiān)管部門(mén)關(guān)注重點(diǎn)。上交所在新聞發(fā)布會(huì)中提到，在重大違法類強(qiáng)制退市方面，吸收了最新退市制度改革成果，明確了信息披露重大違法和公共安全重大違法等重大違法類退市情形；而在其他合規(guī)指標(biāo)方面，在保留現(xiàn)有未按期披露財(cái)務(wù)報(bào)告、被出具無(wú)法表示意見(jiàn)或否定意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告等退市指標(biāo)的基礎(chǔ)上，增加信息披露或者規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷等合規(guī)性退市指標(biāo)。

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)受支持，AI+教育、少兒編程等或受科創(chuàng)板青睞

對(duì)于更偏向提供技術(shù)服務(wù)的教育科技公司們來(lái)說(shuō)，科創(chuàng)板或許是滿足其上市夢(mèng)的捷徑。伴隨大數(shù)據(jù)、人工智能、STEAM、在線教育技術(shù)的發(fā)展，相當(dāng)一部分教育公司主要提供基于新技術(shù)的教育服務(wù)，而這恰好科創(chuàng)板的支持產(chǎn)業(yè)范圍。

《實(shí)施意見(jiàn)》中明確提到，科創(chuàng)板將重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合，引領(lǐng)中高端消費(fèi)，推動(dòng)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革。

近期剛完成新一輪融資的少兒編程公司編程貓CFO張煒表示，確實(shí)已經(jīng)有券商的保薦人來(lái)做編程貓的工作，編程貓會(huì)做好自身的業(yè)務(wù)，相信科創(chuàng)板一定會(huì)有很好的發(fā)展，對(duì)編程貓來(lái)說(shuō)，港交所和納斯達(dá)克也會(huì)進(jìn)行考慮。

“我們和很多保薦人聊過(guò)，科創(chuàng)板對(duì)單純的模式創(chuàng)新，沒(méi)有太多研發(fā)投入的教育公司影響不大?！本幊特埪?lián)合創(chuàng)始人李天馳認(rèn)為，雖然科創(chuàng)板給內(nèi)資提供了一個(gè)很好的渠道，但仍是對(duì)在技術(shù)研發(fā)上投入比較多的教育公司，例如AI+教育等教育公司才是利好，培訓(xùn)行業(yè)主要的出路還是在港股和美股。

此外對(duì)于已經(jīng)獲得相當(dāng)利潤(rùn)，有條件赴A股或海外上市的教育科技公司來(lái)說(shuō)，科創(chuàng)板仍非其首要選擇。機(jī)器人公司優(yōu)必選告訴芥末堆，科創(chuàng)板對(duì)早期初創(chuàng)公司可能影響更大，不過(guò)優(yōu)必選已經(jīng)快7年了，也已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利了?！皟?yōu)必選有上市的計(jì)劃，但在哪里上、啥時(shí)候上，現(xiàn)在還沒(méi)有準(zhǔn)信兒，我們會(huì)在合適的時(shí)間公布。目前C+輪即將到位，我們也會(huì)在近期公布最新的融資消息?！?br/>

同時(shí)，也有教育科技公司表示對(duì)科創(chuàng)板并不關(guān)注。例如，Makeblock創(chuàng)始人王建軍在面對(duì)芥末堆提問(wèn)時(shí)表示，“我沒(méi)關(guān)注這個(gè)，也沒(méi)有想法想去上，所以其實(shí)也沒(méi)什么看法?！?/p>

此外，由于許多教育公司采用VIE架構(gòu)，使得其在國(guó)內(nèi)上市存在障礙?？苿?chuàng)板允許同股不同權(quán)紅籌企業(yè)上市，為這類公司上市打開(kāi)了通道。李天馳認(rèn)為，科創(chuàng)板對(duì)人民幣基金本身也有促進(jìn)的作用，增加了他們的退出渠道。

事實(shí)上，除了人民幣基金，科創(chuàng)板設(shè)立帶來(lái)的綠色上市通道同樣會(huì)給一級(jí)市場(chǎng)的基金和投資公司們帶來(lái)利好，方便其更好地利用IPO進(jìn)行退出，幫助其獲得業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

“我們現(xiàn)在非常密切地在關(guān)注科創(chuàng)板的進(jìn)展?！崩钐祚Y說(shuō)。