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投資摘要：

為了解決“入園難、入園貴”的民生問題，延緩我國生育率下降的問題，國家一直致力于普惠3-6歲學前教育，目前我國幼兒園的毛入園率接近85%，3-6歲的學前教育體系正加速完善中。但0-3歲的托育服務市場仍處于政策空白階段，行業(yè)普遍存在托育服務供給不足、監(jiān)管體系不完善、機構良莠不齊、專業(yè)隊伍不足等諸多問題。

十九大提出“幼有所育、學有所教”的目標后，2018年4月-7月上海市緊接著出臺了“1+2+1”四個文件，分別從多個方面推進托育服務體系建設：

1：增加托育服務供給。深入推進托幼一體化，支持社會力量參與托育服務供給。截至2018年底上海市已新設托育機構122個，預計2019年還將新增50個托育點。此外，中國商飛公司成立了政策落地后第一所企業(yè)內(nèi)部員工托育園。

2：完善托育監(jiān)管體系。托育行業(yè)發(fā)展較為早期，因此存在監(jiān)管部門不明確的情況。此次上海市政策，除了參考幼兒園，實行營利性與非營利性的分類管理。核心的舉措在于，首次確認建設托育行業(yè)專業(yè)監(jiān)管機制，設立市、區(qū)兩級托育服務管理機構。由市級托育管理機構制定發(fā)展規(guī)劃、規(guī)范政策并進行綜合監(jiān)督，由區(qū)級托育管理中心進行實際托育機構的管理，審核并發(fā)放舉辦資格。

3：規(guī)范托育機構。首次全方位對托育機構進行規(guī)范要求。如機構需專營托育服務，包括全日制、半日制、計時制，機構規(guī)模4-6個班，班級規(guī)模15-20人，建筑面積不低于360㎡，無死角監(jiān)控，育嬰員、保育員根嬰兒年齡和人數(shù)限制生師比等。

4：充實并規(guī)范從業(yè)人群。鼓勵學校、社會培訓機構擴大托育從業(yè)人員培育體系，并從嚴把關準入資格，加強職前職后培養(yǎng)、并提供經(jīng)費支持。目前，上海開放大學已響應政策開展了托育從業(yè)人員培訓，預計2019年可完成3000-4000人培訓。

在上海市托育政策及相關實施策略逐步落地實施后，從后續(xù)四川、湖北等地區(qū)官方發(fā)布的托育政策來看，未來各省市托育政策落地方向與上海市大致一致。托育行業(yè)有望進入規(guī)范化快速發(fā)展階段。具體來看：

（1）高度規(guī)范的托育機構將受益于政策支持、托育滲透率的提升而快速發(fā)展，其中公益性、普惠性托育機構將享受一定稅收、補貼優(yōu)惠；中高端托育機構將受益于滲透率提升、消費升級下誕生的多元化消費需求。

（2）在線早教/母嬰社區(qū)企業(yè)有利于輔助政府完成育兒知識普及任務，并在此過程中，受益于育兒觀念的變化，進一步促進自身的發(fā)展；

（3）線下早教中心是否納入托育機構管理暫無明確意見。考慮其服務對象的特殊性以及商業(yè)形態(tài)，我們認為在對機構設置的規(guī)范標準方面將與托育機構保持一致，在行業(yè)發(fā)展的指導方針上將趨于素質(zhì)教育。受益于托育和素質(zhì)教育發(fā)展的影響，具有客觀的成長條件，但政策尚未明確規(guī)定，需持續(xù)關注相關政策的發(fā)展。

風險提示：市場發(fā)展不達預期、市場競爭加劇、政策變化風險、政策推進不達預期

• 1、十九大提出“幼有所育”新要求，0-3歲嬰幼兒“照料負擔過重”的社會現(xiàn)象亟待解決

2019年1月21日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2018年新生兒數(shù)據(jù)，全年出生人口1523萬人，人口出生率為10.94‰，相比2017年，新生兒人數(shù)減少約200萬人，下降幅度約10%。值得注意的是，新生兒人數(shù)不達預期，并非“二胎政策”失效。根據(jù)統(tǒng)計局2018年公告，從生育孩次看，出生人口中二孩及以上出生人數(shù)和比重明顯高于一孩。二胎政策效應儼然已經(jīng)釋放，而2018年新生兒不達預期的原因主要有以下幾點：

1）婦女初婚初育年齡推遲。我國育齡婦女平均初婚年齡推遲4歲多，從1990年21.4歲提高到2017年的25.7歲，并有繼續(xù)走高趨勢；平均初育年齡也從23.4歲提高到26.8歲。據(jù)中國人民大學社會與人口學院副教授陶濤研究，2017年全國結婚人數(shù)大概是1063萬，同比下降7%。

2）育齡婦女持續(xù)減少。據(jù)統(tǒng)計局調(diào)查，2018年我國15-49歲的育齡婦女約3.46億人，同比減少700余萬人；20-29歲生育旺盛期育齡婦女接近1億人次，同比減少500余萬人。

3）二胎政策效應釋放趨于平穩(wěn)，整體生育意愿減弱。二胎政策效應在2016年、2017年集中釋放，2018年政策集中釋放效應弱化。與此同時，受礙于教育、醫(yī)療、可支配收入、女性權益保障等因素，整體生育意愿不足。

縱觀各國歷史，在生育率趨于下降的人口環(huán)境下，提高育齡婦女的生育意愿是各國努力重要方向。育兒成本過高、照料負擔過重、女性權益保障不足是阻礙生育意愿提升的主要因素。綜合世界各國學者的研究成果可知，阻礙育齡婦女的生育意愿提高以及實現(xiàn)的因素主要有以下幾點：

1）育兒成本過高；

2）照料負擔過重；

3）女性權益保障不足；

4）個人家庭及身體因素。各國生育政策也多在上述方面進行改善。根據(jù)李婷、蘇俐學者的調(diào)研數(shù)據(jù)，“選擇沒有生育意愿”的人，74%因為“無人照料”，72%因為“成本過高”，此外分別有58.7%和45.8%的一孩家庭由于母親產(chǎn)假太短和工作情況影響了生育意愿。

2015年以來我國陸續(xù)出臺多項教育、醫(yī)療、公共服務、收入分配等政策，一定程度上緩解了我國“育兒成本過高”的情況。但“照料負擔過重”過重的問題仍然存在。

2017年底十九大所提出的“幼有所育”新要求后，中國人民大學國發(fā)院研究員、人口與發(fā)展研究中心楊菊華教授提出建構0-3歲嬰幼兒托育服務體系,是實現(xiàn)“幼有所育”的重要支撐。我們?nèi)蝿战?-3歲嬰幼兒托育服務體系能夠有效環(huán)節(jié)“照料負擔過重”的社會現(xiàn)象。但目前我國存在托育服務供給不足、監(jiān)管體系不完善、機構良莠不齊、專業(yè)隊伍不足等諸多問題。2018年4月28日，上海市發(fā)布“1+2”文件著力構建幼兒托育服務體系，從增加服務供給方案、完善監(jiān)管體系、充實從業(yè)人群、規(guī)范托育機構等方面提供諸多可落地方案。隨后、四川省、湖北省也先后發(fā)布了相關托育服務指導意見（草案），貴州省、福建省、北京市等省市人大代表或組織也強調(diào)完善各地托育服務體系的重要性。

我們認為，新生兒趨于下降的趨勢是難以逆轉的，但0-3歲嬰幼兒托育政策的出臺有利于緩解“照料負擔過重”的社會現(xiàn)象，并延緩新生兒下降速度。并且完善的托育服務體系能夠普及社會科學育兒的觀念，伴隨著收入的增加，將促進社會對新生兒“質(zhì)量”的關注，進而提高我國新生代的素質(zhì)、提升國際競爭力。因此，托育政策的出臺與落地實施，一方面可以直接提高托育行業(yè)的滲透率，另一方面，也會受益于育兒觀念的改變，間接推動線下早教服務、在線早教、母嬰社區(qū)等相關領域的發(fā)展。

• 2、上海市出臺首個托育政策：分級分類管理托育機構，支持社會力量參與托育服務建設

上海市是首個出臺詳細托育服務體系完善政策的地區(qū)。先后發(fā)布《關于促進和加強本市3歲以下幼兒托育服務工作的指導意見》、《上海市3歲以下幼兒托育機構管理暫行辦法》、《上海市3歲以下幼兒托育機構設置標準（試行）》、《上海市3歲以下幼兒托育機構從業(yè)人員與幼兒園師資隊伍建設三年行動計劃（2018-2020年）》等文件，從增加服務供給方案、完善監(jiān)管體系、充實從業(yè)人群、規(guī)范托育機構等方面提供諸多可落地方案。從2018年8月正式實施至今，已新設托育機構122個、完成62家托育機構的登記備案與分類、落地了第一家企事業(yè)單位為內(nèi)部員工舉辦的非營利性托育園、鼓勵上海開發(fā)大學系統(tǒng)提供托育從業(yè)人員培訓并于年內(nèi)得到響應。

我們認為，上海市托育政策及相關實施策略具有一定的實操性與試點意義，后續(xù)其他各省市及國家層面可能出臺類似政策。因此，以下將重點分析上海市托育政策相關內(nèi)容，為全國各省市托育機構前瞻性布局提供一定借鑒。

2.1增加托育服務供給：深入推進托幼一體化，支持社會力量參與

深入推進托幼一體化，支持社會力量參與，形成以政府為主導、以市場為主體、以社會為補充、以家庭為基礎的性質(zhì)多樣、靈活便捷的托育供給格局。

（1）以政府為主導，深入推進托幼一體化：鼓勵有條件的區(qū)在新建配套幼兒園時，落實托班的建設要求；通過改建、擴建幼兒園，增加托班的資源供給；鼓勵民辦幼兒園開設托班；支持公益性托兒所擴大服務對象的覆蓋面。目前政府工作重點主要在于推進托幼一體化，在已完善的幼兒園教學體系上，增加托育服務的供給，但托育服務與幼兒園教育所面臨的嬰幼兒生理差異較大，所涉及的教學理念也有所不同，托幼一體化實操中面臨較多問題，我們認為未來市場專業(yè)托育機構仍然存在價值。

（2）以市場為主體、以社會為補充，支持社會力量依法舉辦托育機構：以多種方式引導支持社會組織、企業(yè)、事業(yè)單位和個人提供托育服務。引導支持舉辦者在居住社區(qū)、工作單位等場所單獨或聯(lián)合舉辦非營利性托育機構。并規(guī)定企業(yè)設立的員工子女托育點所發(fā)生的費用可按稅法規(guī)定作為職工福利費支出在稅前扣除。2018年11月中國商飛公司響應政策落地第一所企業(yè)內(nèi)部員工托育園。截至2018年底已新設托育機構122個，預計2019年還將新增50個托育點。

（3）以家庭為基礎，加強對家庭科學育兒的指導：家庭始終是最主要的嬰幼兒照料主體和中心場域，在托育服務體系建設中也要注重科學育兒研究與指導，加強評估與質(zhì)量監(jiān)測。上海市則每年為本市適齡幼兒家庭提供至少6次免費科學育兒指導服務。

為保障托育體系的建設，上海市政府將從人力財務、用地和房屋、政策支持等領域支持托育機構發(fā)展。多個細則具有較強的實操性，但部分細則需要根據(jù)實際情況進行完善與補充。如托育機構優(yōu)惠用水電的政策，則需要單獨鋪設水電路線，對于已經(jīng)成立的托育機構，較難切實享受該項政策的優(yōu)惠。其余諸如部分托育機構免增值稅、綜合獎補等措施也需要相應稅務機關進行合作落地，從業(yè)人員的持續(xù)培訓與相關補貼支持，也需要更為細致的政策出臺。

2.2完善監(jiān)管體系：分級分類管理托育機構，建立托育管理專屬組織

吸取以往托育服務監(jiān)管職責不明確的教訓，借鑒民辦教育改革措施。上海市建立市、區(qū)兩級政府分級管理，并對營利性和非營利性托育服務機構實行分類管理。

（1）組織機構實行分級管理，落實日常及綜合性監(jiān)管單位。對托育機構實施市、區(qū)、街鎮(zhèn)三級聯(lián)動，并建立市、區(qū)兩級托育服務管理機構，負責幼兒家庭科學育兒指導工作，開展專業(yè)研究與從業(yè)人員培訓，組建巡查隊伍，保障托育服務質(zhì)量。托育行業(yè)發(fā)展較為早期，因此存在監(jiān)管部門不明確的情況，此次上海市政府相關細則是國內(nèi)首次確認建設托育行業(yè)專業(yè)監(jiān)管機制并設置了多級監(jiān)管體系。并且在明確各級政府的機制責任后，也將日常與綜合性監(jiān)管的職責進行分類落實，落實了監(jiān)管體系在監(jiān)管實操方面的內(nèi)容。

（2）分類管理托育機構。根據(jù)設置標準設立的營利性和非營利性托育機構，分別在市場監(jiān)管部門和民政部門注冊登記。依據(jù)登記流程、運營方式和登記部門等方面的不同，明確具體要求和管理主體，實行分類管理。營利性托育機構利在工商（市場監(jiān)督管理）部門辦理公司制法人登記，工商（市場監(jiān)督管理）部門完成公司制法人登記后，將信息及時推送至區(qū)教育部門，由區(qū)托育服務管理機構進行審查發(fā)放舉辦資格；非營利性托育機構在民政部門依法辦理民辦非企業(yè)單位法人登記。企事業(yè)單位、園區(qū)和商務樓宇開辦面向本單位職工適齡幼兒的免費福利性托育點在所屬行政區(qū)托育服務管理機構備案并核查資質(zhì)。托育機構參照學前教育領域的經(jīng)驗，實行營利性與非營利性的分類管理，為市場提供普惠性托育服務基礎上，也允許營利性機構參與豐富托育服務的多樣性。

從2018年8月正式實施至今，已完成全市62家托育機構的登記備案與分類。

2.3規(guī)范托育機構：從機構設立、運營、人員配置等全方位設置標準

幼兒的人身安全是托育機構管理的重中之重，上海市發(fā)布的《上海市3歲以下幼兒托育機構管理暫行辦法》、《上海市3歲以下幼兒托育機構設置標準（試行）》在具體設立、運營方面均規(guī)范了托育機構標準。

（1）明確托育機構營業(yè)范圍。托育機構營業(yè)范圍內(nèi)注明全日制、半日制或計時制，專營托育服務。后續(xù)需要關注早教服務是否劃分在托育服務里面進行監(jiān)管，若不劃入托育服務體系，那么對托育機構“專營托育服務”的要求可能使得早教業(yè)務與托育業(yè)務分離。

（2）明確場地、設施設備、運營服務等內(nèi)容。包括機構規(guī)模、班級規(guī)模、課程內(nèi)容、選址要求、建筑面積、功能要求、供餐要求等。

（3）明確托育服務從業(yè)人員崗位職責、資格要求以及生師比等。

2.4充實并規(guī)范從業(yè)人群：從嚴把關準入資格，加強職前職后培養(yǎng)

上海市人力資源和社會保障局發(fā)布《上海市3歲以下幼兒托育機構從業(yè)人員與幼兒園師資隊伍建設三年行動計劃（2018-2020年）》，鼓勵學校、社會培訓機構擴大托育行業(yè)從業(yè)人員培育體系，并從嚴把關資格準入，對從業(yè)人員的職前職后培養(yǎng)進行加強、且提供經(jīng)費支持。保育員、育嬰員等相關技能培訓項目列入上海市職業(yè)技能培訓補貼目錄。托育服務從業(yè)人員參加保育員、育嬰員等項目培訓并鑒定合格，可按照緊缺培訓補貼項目規(guī)定標準給予培訓費補貼。2018年3月底，上海開放大學響應政府，建立了總校、上海市公共安全教育學校、系統(tǒng)分校共同參與的培訓體系，根據(jù)上海開放大學培訓管理部部長王松華教授公開說明，預計2019可完成3000-4000人培訓。

• 3、投資邏輯

3.1預期各地托育政策將參考上海市加速出臺，托育行業(yè)有望進入規(guī)范化快速發(fā)展階段

我們看到，在2017年11月18日十九大報告中提到幼有所育、學有所教的指導方針后，上海市、四川省、湖北省先后發(fā)布了相關托育服務指導意見，貴州省、福建省、北京市等省市人大代表或組織也強調(diào)完善各地托育服務體系的重要性。我們認為，在2018年4月28日上海市托育政策及相關實施策略逐步落地實施后，后續(xù)其他各省市及國家層面框架性指導意見大概率會加速陸續(xù)出臺，并且上海市政策涵蓋托育行業(yè)發(fā)展規(guī)劃、監(jiān)管機構設置、托育機構標準、從業(yè)人員補充規(guī)范等各方面內(nèi)容，內(nèi)容詳實、可操作性強，從后續(xù)四川、湖北等地區(qū)官方發(fā)布的托育政策來看，未來各省市托育政策落地方向與上海市大體一致。

3.2建議關注高度規(guī)范的托育機構及優(yōu)質(zhì)在線早教/母嬰社區(qū)企業(yè)

隨著各省市對應的托育政策法規(guī)的逐漸落地，托育行業(yè)有望進入規(guī)范化快速發(fā)展階段。從市場參與者來看，與托育行業(yè)相關可能受托育政策影響的企業(yè)參與者主要分為三類：

（1）線下托育服務機構：托育主要是指為0-3歲嬰幼兒提供周一-周五，全日制、半日制或者計時制的托管服務。由于幼兒3歲之后才可進入幼兒園學習，因此3歲之前多由父母或爺爺奶奶進行照料，因此消費者對托育的核心需求在于照料、保育，重點是幫助家庭減輕照料負擔。

（2）線下早教服務機構：早教則是指為0-6歲學齡前兒童提供智力啟蒙、早期教育。多在周六、周日，以課時制為主，屬于商業(yè)培訓類。消費者對早教的核心需求在于促進兒童智力發(fā)育，為學習階段做啟蒙。

（3）在線早教以及母嬰社區(qū)企業(yè)：在線早教與母嬰社區(qū)均為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其中在線早教與線下早教服務在消費者訴求方面一致，區(qū)別在于不受限于線下場地、時間的限制，消費者可自由在家進行。而母嬰社區(qū)企業(yè)則是育齡期父母從孕期到嬰幼兒成長全階段育兒知識獲取的重要途經(jīng)。

我們認為，可預期的托育政策將對線下托育、線下早教、在線早教與母嬰社區(qū)等三類企業(yè)的產(chǎn)生不同的影響，具體如下：

1、對線下托育服務而言：高度規(guī)范的托育機構將受益于政策支持、托育滲透率的提升而快速發(fā)展。

（1）公益性、普惠性托育機構將長期受益于政策支持，享受一定稅收、補貼優(yōu)惠。

（2）中高端托育機構將受益于消費升級下誕生的多元化消費需求。一方面，政府推動普及托育觀念、托育滲透率提升，另一方面，嬰幼兒人數(shù)下降伴隨家庭經(jīng)濟水平上升，使得消費者對優(yōu)質(zhì)中高端托育服務的需求加深。

2、對線下早教服務而言：線下早教中心是否納入托育機構管理暫無明確意見。考慮其服務對象的特殊性以及商業(yè)形態(tài)，我們認為在對機構設置的規(guī)范標準方面將與托育機構保持一致，在行業(yè)發(fā)展的指導方針上將趨于素質(zhì)教育。并且受益于托育行業(yè)和素質(zhì)教育行業(yè)的影響，具有一定的發(fā)展?jié)摿?。但政策尚未明確規(guī)定，仍需注意政策細則變化的風險。

（1）從行業(yè)發(fā)展規(guī)律來看，早教與托育在消費者需求上存在明顯差異。因此我們認為，早教行業(yè)與托育行業(yè)未來更可能細分為兩個獨立行業(yè)。從湖北省政策草案來看，其支持有條件的早教企業(yè)擴大營業(yè)范圍提供托育服務，也將早教行業(yè)與托育行業(yè)看為相對不同的行業(yè)。但需要主要的是，上海市政府對托育機構營業(yè)范圍的解釋為專營全日制、半日制或計時制的托育服務。需注意的是，若早教不屬于政策規(guī)定的“托育”范圍，則可能存在部分地區(qū)不允許托育與早教同時發(fā)展的風險。

（2）從服務對象來看，托育與早教同時服務于0-3歲嬰幼兒，政策推動下科學育兒觀念的普及，不僅將惠于托育行業(yè)，也將促進市場對早教服務產(chǎn)生需求。我們認為托育政策會間接推動早教行業(yè)滲透率提升。并且由于服務對象的一致性，未來在機構設置的規(guī)范標準上，大概率將保持一致。

（3）從商業(yè)形態(tài)來看，早教屬于培訓業(yè)態(tài)，其性質(zhì)與素質(zhì)教育特性一致。從國家對素質(zhì)教育的態(tài)度來看，在早教行業(yè)發(fā)展的指導方針上，長遠來看可能是鼓勵其發(fā)展，但注意避免加重嬰幼兒的負擔。

3、對在線早教/母嬰社區(qū)企業(yè)而言:它們是普及育兒知識的重要社會力量，有利于輔助政府完成育兒知識普及任務。

（1）從政策導向看，托育服務的基礎是家庭，上海市、湖北省、四川省都強調(diào)家庭育兒知識的普及，預期其他省市政策也大概率延續(xù)此方針。在線早教/母嬰社區(qū)本就擔任普及家庭育兒知識的社會角色，而政府普及家庭育兒知識也需要引入相應社會資源，建設家庭育兒團隊，因此在線早教/母嬰社區(qū)企業(yè)能夠在政府普及育兒知識工作中起到一定的輔助作用。

（2）從市場發(fā)展來看，政策推動下的滲透率提升、科學育兒觀念普及、疊加消費升級將促進家庭對嬰幼兒的發(fā)展進一步關注，因而產(chǎn)生早教需求、科學育兒需求等等，進而推動在線早教市場以及母嬰社區(qū)的發(fā)展。

• 4、風險提示

1）市場發(fā)展不達預期風險

托育市場雖然潛在需求廣大，但目前我國普遍存在隔代養(yǎng)育的習慣，對專業(yè)托育機構的認知度較低，并且由于政策傾向于普及家長育兒知識，進行家庭為基礎的托育，因此專業(yè)托育機構存在發(fā)展不達預期的風險。

2）競爭加劇風險

我們預期在上海市政策落地實施后，有望在全國進行推廣發(fā)展，托育行業(yè)將邁入規(guī)范化快速發(fā)展時期。但托育機構進入壁壘并不高，政策紅利下，托育行業(yè)競爭格局可能加劇，給企業(yè)帶來一定的生存風險。

3）政策變化風險

0-3歲的托育市場與3-6歲的幼兒園教育市場同屬于學前教育市場，從3-6歲學前教育政策的變化來看，監(jiān)管層對學前教育的態(tài)度為普惠性、公益性的民生事業(yè)，0-3歲的托育服務也同樣屬于學前教育領域，托育機構未來可能受到與幼兒園一樣的監(jiān)管政策。此外早教行業(yè)的相關政策意見仍待制定。

目前許多經(jīng)營早教托育事業(yè)的機構多數(shù)存在兩類業(yè)務兼有的情況，但上海市政策中提及營利性托育機構利營業(yè)范圍內(nèi)需注明全日制、半日制或計時制，并專營托育服務。目前我國早教托育行業(yè)中，托育服務通常指全日制、半日制等工作日期間的服務，早教服務通常指課程制、計時制服務。因此，早教服務可能不納入托育服務政策規(guī)范之中。

4）政策推進不達預期

托育行業(yè)發(fā)展較為早期，此次上海市首次出臺了相應的監(jiān)管制度、規(guī)范細則等有利于促進行業(yè)規(guī)范發(fā)展，但仍屬于地方性政策，國家層面的政策推進需要各地的試點反饋，并且政策的磨合完善也需要時間。 

本文轉自微信公眾號“ 廣證恒生新三板研究極客”。文章為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場，轉載請聯(lián)系原作者。