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*本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“君合法律評(píng)論”，作者余蘇、熊錦桂

目錄

一、國(guó)內(nèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)概況

二、國(guó)內(nèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)資本運(yùn)作的路徑

三、國(guó)內(nèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的發(fā)展建議

十一假期剛結(jié)束，網(wǎng)上就傳出“有良心的韋博英語(yǔ)員工”貼出的公告，稱(chēng)老牌英語(yǔ)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)韋博英語(yǔ)將宣布破產(chǎn)，引起廣泛關(guān)注。又一家培訓(xùn)機(jī)構(gòu)因?yàn)橘Y金鏈斷裂垮了，這次伴隨而來(lái)的還有“教育貸”的問(wèn)題，涉及的主體有交通銀行、廣發(fā)銀行、招聯(lián)消費(fèi)金融、百度和京東等。很多人想不通，培訓(xùn)機(jī)構(gòu)都是收費(fèi)在前服務(wù)在后，按道理現(xiàn)金流充足，為什么每次出事都是同一個(gè)原因？其實(shí)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)用錢(qián)的地方挺多，包括傳統(tǒng)的日常運(yùn)營(yíng)、師資報(bào)酬、舊店提升、新店開(kāi)設(shè)、市場(chǎng)開(kāi)拓等，而且新民促法頒布以來(lái)關(guān)于培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的新規(guī)頻出，專(zhuān)項(xiàng)治理活動(dòng)導(dǎo)致培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的合規(guī)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于往常。

培訓(xùn)機(jī)構(gòu)生存和發(fā)展所需要的錢(qián)可以從哪兒來(lái)，這些融資方式分別有何要求，對(duì)于培訓(xùn)機(jī)構(gòu)未來(lái)的持續(xù)發(fā)展有何影響，這是本文要探討的主要內(nèi)容。

一、國(guó)內(nèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)概況

目前國(guó)內(nèi)各類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)眾多，按照不同的標(biāo)準(zhǔn)可以有不同的劃分。例如：

按培訓(xùn)內(nèi)容來(lái)分，可以分為校外課程類(lèi)培訓(xùn)（語(yǔ)、數(shù)、英、物理、化學(xué)、生物等）、素質(zhì)類(lèi)培訓(xùn)（語(yǔ)言、藝術(shù)、美術(shù)、體育、科技等）以及職業(yè)資格和職業(yè)能力培訓(xùn)；

按培訓(xùn)對(duì)象來(lái)分，可以分為嬰幼兒照護(hù)、學(xué)前幼兒培訓(xùn)、中小學(xué)課外培訓(xùn)及成人培訓(xùn)；

按培訓(xùn)形式來(lái)分，可以分為線上培訓(xùn)和線下培訓(xùn)。

隨著家庭可支配收入水平的提高、二胎政策的實(shí)行、加強(qiáng)綜合素質(zhì)培養(yǎng)的需求增大，培訓(xùn)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，規(guī)模巨大。雖然我們很難統(tǒng)計(jì)出培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的具體數(shù)字，但僅以中小學(xué)課外培訓(xùn)為例，根據(jù)行業(yè)顧問(wèn)Frost & Sullivan（弗若斯特沙利文）報(bào)告，于2014年至2018年期間，中國(guó)的K12課后教育服務(wù)收益由2014年的3,318億元增加至2018年的5,064億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為11.1%，預(yù)期到2023年將達(dá)到8,194億元。

根據(jù)德勤的研究報(bào)告，K12課外輔導(dǎo)市場(chǎng)主要企業(yè)收入對(duì)比如下：

二、國(guó)內(nèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)資本運(yùn)作的路徑

整體而言，培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的資本運(yùn)作路徑可分為股權(quán)融資、債務(wù)融資和結(jié)構(gòu)化融資。不同的融資渠道對(duì)于培訓(xùn)機(jī)構(gòu)而言各有優(yōu)缺點(diǎn)。

• 改革開(kāi)放40年

股權(quán)融資主要包括境內(nèi)外上市（掛牌）及投資并購(gòu)兩種形式，主要的優(yōu)點(diǎn)在于可以增加培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)，不增加負(fù)債，但是新的投資人必然會(huì)分享培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的部分管理權(quán)和利潤(rùn)。

股權(quán)融資之上市（掛牌）

目前教育行業(yè)公司主要在美國(guó)紐交所、香港聯(lián)交所上市，部分在A股上市或新三板掛牌。但由于新三板對(duì)投資者的門(mén)檻高，交易量不足，流動(dòng)性不高，后續(xù)融資困難，所以很多大型的教育機(jī)構(gòu)并不會(huì)首選新三板，有些登錄了新三板的教育行業(yè)公司也會(huì)選擇被A股公司收購(gòu)。以下是培訓(xùn)機(jī)構(gòu)上市及掛牌的部分案例。

中公教育借殼亞夏汽車(chē)于2019年2月21日在深交所重組上市，這是A股第一家公考培訓(xùn)上市公司，似乎顯示A股市場(chǎng)對(duì)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)上市環(huán)境有寬松跡象，但A股上市審核嚴(yán)格、條件高、時(shí)間長(zhǎng)、政策不穩(wěn)定仍然會(huì)成為主要的限制因素。例如啟德教育試圖借殼神州數(shù)碼失敗，華圖教育多次試圖借殼及上市均告失敗，近期借殼山鼎設(shè)計(jì)方上市在即。

教育企業(yè)趨向于在境外上市的原因之一是教育企業(yè)很多涉及民辦非企業(yè)法人屬性及非營(yíng)利定位。因此，在美國(guó)、香港上市成為國(guó)內(nèi)教育企業(yè)的首選。但是，并不等于教育企業(yè)在美國(guó)或香港上市就沒(méi)有任何限制條件。

目前很多教育企業(yè)采取VIE架構(gòu)在香港聯(lián)交所上市，根據(jù)香港聯(lián)交所的要求，VIE架構(gòu)的搭建并非一項(xiàng)“選擇”，而是僅限于解決外資擁有權(quán)的限制且需要符合一系列條件方可采用，換言之，能采用股權(quán)架構(gòu)直接持有的股權(quán)，就不能通過(guò)VIE架構(gòu)來(lái)控制（當(dāng)然，個(gè)別案例例如同一家公司的確無(wú)法分別使用股權(quán)架構(gòu)及VIE架構(gòu)控制的除外）。以思考樂(lè)為例，思考樂(lè)在香港聯(lián)交所上市采取的就是VIE架構(gòu)，其上市架構(gòu)如下：

 思考樂(lè)為什么必須采取VIE形式在香港上市？

《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）》并未明確禁止或限制外商投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)K12課后輔導(dǎo)服務(wù)，但特別規(guī)定，未列出的文化、金融等領(lǐng)域與行政審批、資質(zhì)條件、國(guó)家安全等相關(guān)措施，按照現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行。

《中外合作辦學(xué)條例》規(guī)定，中外合資企業(yè)經(jīng)營(yíng)的教育機(jī)構(gòu)的外國(guó)投資者需為符合相關(guān)條件及具備優(yōu)質(zhì)教育資源的外國(guó)教育機(jī)構(gòu)；外國(guó)教育機(jī)構(gòu)、其他組織或者個(gè)人不得在中國(guó)境內(nèi)單獨(dú)設(shè)立以中國(guó)公民為主要招生對(duì)象的學(xué)校及其他教育機(jī)構(gòu)；在市場(chǎng)監(jiān)督管理部門(mén)登記注冊(cè)的經(jīng)營(yíng)性的中外合作舉辦的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的管理辦法，由國(guó)務(wù)院另行規(guī)定；外國(guó)教育機(jī)構(gòu)同中國(guó)教育機(jī)構(gòu)在中國(guó)境內(nèi)合作舉辦以中國(guó)公民為主要招生對(duì)象的實(shí)施學(xué)歷教育和自學(xué)考試助學(xué)、文化補(bǔ)習(xí)、學(xué)前教育等的合作辦學(xué)項(xiàng)目的具體審批和管理辦法，由國(guó)務(wù)院教育行政部門(mén)制定?！蛾P(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資金進(jìn)入教育領(lǐng)域促進(jìn)民辦教育健康發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》規(guī)定，中外合作辦學(xué)機(jī)構(gòu)中境外資金的比例應(yīng)低于50%。

鑒于上述規(guī)定，思考樂(lè)在上市之前向廣東省教育廳及廈門(mén)市教育局就有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了咨詢，得到答復(fù)要點(diǎn)如下：

1. 在中國(guó)經(jīng)營(yíng)教育機(jī)構(gòu)的外國(guó)投資者（包括以民辦非企業(yè)單位或企業(yè)實(shí)體的形式提供K12課后教育服務(wù)）必須遵守《中外合作辦學(xué)條例》，必須通過(guò)以中外合作辦學(xué)機(jī)構(gòu)的形式經(jīng)營(yíng)相關(guān)教育機(jī)構(gòu)；

2. 外資所有權(quán)限制及資質(zhì)要求適用于廣東省及福建省廈門(mén)市的中外合作辦學(xué)機(jī)構(gòu)；

3. 廣東省教育廳或廈門(mén)市教育局尚無(wú)批準(zhǔn)以民辦非企業(yè)單位或企業(yè)實(shí)體的形式提供K12課后教育服務(wù)的中外合作辦學(xué)機(jī)構(gòu)的先例；

4. 廣東省教育廳或廈門(mén)市教育局不會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立提供K12課后教育服務(wù)的中外合作辦學(xué)機(jī)構(gòu)，除非中外合作辦學(xué)條例修改或日后有頒布相關(guān)的實(shí)施辦法或具體指引；

5. 廣東省及福建省廈門(mén)市尚未出臺(tái)關(guān)于根據(jù)《中外合作辦學(xué)條例》成立提供K12課后教育服務(wù)的中外合作辦學(xué)機(jī)構(gòu)的實(shí)施辦法和具體指引；

6. 簽署VIE協(xié)議（包括根據(jù)合約支付服務(wù)費(fèi)）并不需要取得中國(guó)教育部門(mén)的批準(zhǔn)或備案，VIE協(xié)議不會(huì)影響持有或續(xù)期已經(jīng)取得的批準(zhǔn)及許可。

由此我們可以看到，根據(jù)廣東省教育廳及廈門(mén)市教育局的回復(fù)，在中國(guó)經(jīng)營(yíng)教育機(jī)構(gòu)的外國(guó)投資者（包括以民辦非企業(yè)單位或企業(yè)實(shí)體的形式提供K12課后教育服務(wù)）必須遵守《中外合作辦學(xué)條例》通過(guò)中外合作辦學(xué)機(jī)構(gòu)的形式經(jīng)營(yíng)相關(guān)教育機(jī)構(gòu)，但該種形式目前未能得到審批設(shè)立，故而只能選擇VIE形式在香港上市。尋求通過(guò)VIE形式在香港上市的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，應(yīng)提前咨詢當(dāng)?shù)氐慕逃鞴懿块T(mén)關(guān)于《中外合作辦學(xué)條例》對(duì)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的具體適用。

然而，就在2019年11月1日，擬于2020年1月1日開(kāi)始實(shí)施的《中華人民共和國(guó)外商投資法實(shí)施條例》已公布征求意見(jiàn)稿。其中，第三十五條“中國(guó)的自然人、法人或者其他組織在中國(guó)境外設(shè)立的全資企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)投資的，經(jīng)國(guó)務(wù)院有關(guān)主管部門(mén)審核并報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，可以不受外商投資準(zhǔn)入負(fù)面清單規(guī)定的有關(guān)準(zhǔn)入特別管理措施的限制”如何適用，尤其是對(duì)教育行業(yè)的VIE架構(gòu)是否會(huì)做出調(diào)整尚待確定。

投資并購(gòu)

根據(jù)德勤的研究報(bào)告，2018-2019年上半年教育行業(yè)相關(guān)的投融資情況如下：

可見(jiàn)專(zhuān)項(xiàng)培訓(xùn)是投資的重點(diǎn)賽道之一，尤其是占比較高的語(yǔ)言類(lèi)及藝術(shù)類(lèi)培訓(xùn)。

就市場(chǎng)上培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的投資并購(gòu)，大致可以分為四種類(lèi)型：

第一種類(lèi)型屬于來(lái)自非上市公司的同行之投資并購(gòu)，用于擴(kuò)大規(guī)模后上市，例如樸新教育通過(guò)“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的形式3年并購(gòu)40多家學(xué)校，2018年6月15日實(shí)現(xiàn)美國(guó)紐交所上市。

第二種類(lèi)型屬于來(lái)自上市公司的同行之投資并購(gòu)。

例如，首家香港上市的K12課外教育服務(wù)商卓越集團(tuán)在2019年9月公告的中期報(bào)告公布將探索在線教育及尋求選擇性戰(zhàn)略聯(lián)盟及收購(gòu)。

21世紀(jì)教育集團(tuán)在2019年8月公告與中海軟銀投資管理有限公司訂立戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將共同設(shè)立一支總額為30億元的基金，主要用于與素質(zhì)教育有關(guān)的公司股權(quán)投資。受限于2018年11月出臺(tái)的《關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見(jiàn)》——“民辦園一律不準(zhǔn)單獨(dú)或作為一部分資產(chǎn)打包上市。上市公司不得通過(guò)股票市場(chǎng)融資投資營(yíng)利性幼兒園，不得通過(guò)發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購(gòu)買(mǎi)營(yíng)利性幼兒園資產(chǎn)”，21世紀(jì)教育變更了IPO募集資金用途，原計(jì)劃收購(gòu)及重塑第三方幼兒園品牌及擴(kuò)張幼兒園網(wǎng)絡(luò)的1.73億港元募集資金，調(diào)整為用于投資、收購(gòu)及重塑海內(nèi)外職業(yè)教育、素質(zhì)教育培訓(xùn)學(xué)校及專(zhuān)、本科院校品牌，并在年報(bào)中表示將終止擴(kuò)張線下幼兒園，將以輕資產(chǎn)的形式開(kāi)展面向0-18歲兒童及青少年的素質(zhì)教育服務(wù)。

第三種類(lèi)型屬于來(lái)自上市公司的非同行之投資并購(gòu)，例如早教并購(gòu)第一案——三壘股份購(gòu)買(mǎi)源自美國(guó)的兒童早教品牌美杰姆100%股權(quán)。

第四種類(lèi)型屬于來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者的純財(cái)務(wù)投資，機(jī)構(gòu)投資者通常期待培訓(xùn)機(jī)構(gòu)在可預(yù)期的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)。

• 債務(wù)融資

債務(wù)融資的形式較多，除了最傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)貸款，還可以通過(guò)融資租賃、發(fā)債等方式籌措資金。優(yōu)點(diǎn)在于可以依靠主體信用融資，但是資產(chǎn)增加的同時(shí)必然增加負(fù)債。

培訓(xùn)機(jī)構(gòu)受限于其行業(yè)特點(diǎn)，大多為輕資產(chǎn)投資，故而通過(guò)傳統(tǒng)的銀行融資困難較大，但發(fā)債是值得關(guān)注的一種新型融資方式。2017年8月，國(guó)家發(fā)改委新推社會(huì)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項(xiàng)債券，重點(diǎn)支持教育培訓(xùn)、健康、養(yǎng)老、文化、體育、旅游六大產(chǎn)業(yè)。《社會(huì)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行指引》指出，社會(huì)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項(xiàng)債券，是指由市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的公司法人主體發(fā)行（公立醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)、公立學(xué)校等公益性質(zhì)主體除外），募集資金主要用于社會(huì)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目建設(shè)，或者其他經(jīng)營(yíng)性領(lǐng)域配套社會(huì)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)相關(guān)設(shè)施建設(shè)的企業(yè)債券。其中，教育培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項(xiàng)債券主要用于建設(shè)教育培訓(xùn)服務(wù)設(shè)施設(shè)備、提供教育培訓(xùn)服務(wù)、生產(chǎn)直接服務(wù)教育發(fā)展的教學(xué)教具產(chǎn)品的項(xiàng)目。

雖然教育培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項(xiàng)債屬于“鼓勵(lì)類(lèi)”債券，但教育培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項(xiàng)債券還是屬于企業(yè)債的范疇，所以發(fā)債還是有一定的門(mén)檻，對(duì)企業(yè)的評(píng)級(jí)要求也較高，普通的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)暫時(shí)很難達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)。

目前，已有先例的是大型教育集團(tuán)上市公司發(fā)債，例如君合擔(dān)任發(fā)行人的境內(nèi)法律顧問(wèn)的博實(shí)樂(lè)教育2019年7月成功發(fā)行首只美元計(jì)價(jià)高級(jí)無(wú)抵押債券，規(guī)模達(dá)3億美元，屬民辦教育融資渠道擴(kuò)展到債券，成為首只中國(guó)民辦教育企業(yè)在國(guó)際債券市場(chǎng)發(fā)行的債券。此次發(fā)行的債券不僅是亞洲第一筆公開(kāi)發(fā)行的教育行業(yè)的美元債券，也是自2018年以來(lái)公開(kāi)發(fā)行的全球教育行業(yè)規(guī)模最大的美元債券。

• 結(jié)構(gòu)化融資

通常我們說(shuō)的結(jié)構(gòu)化融資，指的是資產(chǎn)證券化，指發(fā)起人（也就是融資方）將缺乏流動(dòng)性但能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)集合出售給特殊目的載體（SPV），由其通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)資產(chǎn)的信用，轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的流通證券，銷(xiāo)售給金融市場(chǎng)上的投資者。在這個(gè)過(guò)程中，SPV以證券銷(xiāo)售收入償付發(fā)起人的資產(chǎn)出售價(jià)款，以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付投資者所持證券的權(quán)益。好處在于可以將企業(yè)特定資產(chǎn)未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流提前打折變現(xiàn)用以融資，優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，但是該方式實(shí)現(xiàn)的前提和實(shí)際發(fā)行存在特定條件。

考慮到教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的總部和分支機(jī)構(gòu)之間一般關(guān)系較松散，難以保證資金的歸集，且培訓(xùn)沒(méi)有一個(gè)相對(duì)完整的學(xué)制，尤其是目前新規(guī)對(duì)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的收費(fèi)周期進(jìn)行了嚴(yán)格的限定，例如《關(guān)于規(guī)范校外線上培訓(xùn)的實(shí)施意見(jiàn)》規(guī)范面向中小學(xué)生、利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)施的學(xué)科類(lèi)校外線上培訓(xùn)活動(dòng)，對(duì)于按課時(shí)收費(fèi)的，每科不得一次性收取超過(guò)60課時(shí)的費(fèi)用，按培訓(xùn)周期收費(fèi)的，不得一次性收取時(shí)間跨度超過(guò)3個(gè)月的費(fèi)用；《關(guān)于規(guī)范校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)發(fā)展的意見(jiàn)》重點(diǎn)規(guī)范面向中小學(xué)生的語(yǔ)文、數(shù)學(xué)、英語(yǔ)及物理、化學(xué)、生物等學(xué)科知識(shí)校外培訓(xùn)，要求收費(fèi)時(shí)段與教學(xué)安排應(yīng)協(xié)調(diào)一致，不得一次性收取時(shí)間跨度超過(guò)3個(gè)月的費(fèi)用，故而難以形成穩(wěn)定的可期現(xiàn)金流。這些都限制了培訓(xùn)機(jī)構(gòu)發(fā)行自己的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

就目前實(shí)踐看來(lái)，2016年11月《民辦教育促進(jìn)法修正案草案》通過(guò)后僅有為數(shù)不多的民辦學(xué)校發(fā)行了教育ABS，例如“廣州證券二十一世紀(jì)國(guó)際學(xué)校學(xué)費(fèi)信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”于2017年2月獲上交所無(wú)異議函，該ABS項(xiàng)目以學(xué)校未來(lái)部分學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，總發(fā)行規(guī)模3億元；四川希望教育產(chǎn)業(yè)集團(tuán)發(fā)行“西南交大希望學(xué)院信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”，融資規(guī)模6.23億元。

三、國(guó)內(nèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的發(fā)展建議

培訓(xùn)機(jī)構(gòu)應(yīng)該采取何種融資方式，在民促法新政背景下如何持續(xù)發(fā)展，從法律角度我們有如下建議：

• 深入理解法律規(guī)定，密切關(guān)注政策動(dòng)態(tài)

培訓(xùn)機(jī)構(gòu)在運(yùn)營(yíng)時(shí)需注意日常經(jīng)營(yíng)的合法合規(guī)性，留意法律法規(guī)和政策的發(fā)展動(dòng)態(tài)，因?yàn)閷?duì)于教育行業(yè)而言，政策始終是引導(dǎo)教育行業(yè)變動(dòng)的重要因素。對(duì)于新法新規(guī)我們均給予特別關(guān)注，及時(shí)作出解讀。我們對(duì)新民促法頒布后適用于培訓(xùn)機(jī)構(gòu)主要的新法新政作出以下梳理：

（1）2018年2月“史上最嚴(yán)減負(fù)令”《關(guān)于切實(shí)減輕中小學(xué)生課外負(fù)擔(dān)開(kāi)展校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)專(zhuān)項(xiàng)治理行動(dòng)的通知》（針對(duì)面向中小學(xué)生舉辦的非學(xué)歷文化教育類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)），提出堅(jiān)決糾正校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)（主要指語(yǔ)文、數(shù)學(xué)等）出現(xiàn)的“超綱教學(xué)”、“提前教學(xué)”、“強(qiáng)化應(yīng)試”等不良行為，嚴(yán)禁校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)組織中小學(xué)生等級(jí)考試及競(jìng)賽，堅(jiān)決查處將校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)培訓(xùn)結(jié)果與中小學(xué)校招生入學(xué)掛鉤的行為。

（2）2018年8月《關(guān)于規(guī)范校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)發(fā)展的意見(jiàn)》（針對(duì)面向中小學(xué)生的語(yǔ)文、數(shù)學(xué)、英語(yǔ)及物理、化學(xué)、生物等學(xué)科知識(shí)校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)），對(duì)校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的場(chǎng)所及生均面積、師資、證照、培訓(xùn)具體安排、收費(fèi)、年報(bào)事宜等都進(jìn)行了規(guī)定。（參見(jiàn)君合法評(píng)：民辦培訓(xùn)機(jī)構(gòu)是否需要申請(qǐng)辦學(xué)許可證？）

（3）2019年6月《關(guān)于深化教育教學(xué)改革全面提高義務(wù)教育質(zhì)量的意見(jiàn)》重點(diǎn)提及強(qiáng)化體育鍛煉，增強(qiáng)美育熏陶，明確提出嚴(yán)禁以各類(lèi)考試、競(jìng)賽、培訓(xùn)成績(jī)或證書(shū)證明等作為招生依據(jù)，不得以面試、評(píng)測(cè)等名義選拔學(xué)生，堅(jiān)決治理校外違規(guī)培訓(xùn)和競(jìng)賽行為。

（4）2019年7月《關(guān)于規(guī)范校外線上培訓(xùn)的實(shí)施意見(jiàn)》，要求在2019年12月底前完成對(duì)全國(guó)校外線上培訓(xùn)及機(jī)構(gòu)的備案排查。（參見(jiàn)君合法評(píng)：從《線上培訓(xùn)意見(jiàn)》看民辦培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的政策導(dǎo)向）

（5）2019年8月《關(guān)于做好外商投資營(yíng)利性非學(xué)歷語(yǔ)言類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)審批登記有關(guān)工作的通知》，明確只要是依照中國(guó)法律在中國(guó)境內(nèi)登記注冊(cè)設(shè)立、依法取得企業(yè)法人資格的外商投資企業(yè)，從事?tīng)I(yíng)利性非學(xué)歷語(yǔ)言類(lèi)培訓(xùn)活動(dòng)，無(wú)論對(duì)象是中小學(xué)生，還是成年人，甚或是學(xué)前兒童，都需要領(lǐng)取《辦學(xué)許可證》后方能在市場(chǎng)監(jiān)督管理部門(mén)進(jìn)行法人登記。（參見(jiàn)君合法評(píng)：靴子落地：外商投資營(yíng)利性非學(xué)歷語(yǔ)言類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)也要辦證）

（6）2019年1月《國(guó)家職業(yè)教育改革實(shí)施方案》提出落實(shí)職業(yè)院校實(shí)施學(xué)歷教育與培訓(xùn)并舉的法定職責(zé)，面向在校學(xué)生和全體社會(huì)成員開(kāi)展職業(yè)培訓(xùn)，自2019年開(kāi)始，圍繞現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)職業(yè)院校在10個(gè)左右技術(shù)技能人才緊缺領(lǐng)域大力開(kāi)展職業(yè)培訓(xùn)。

（7）2019年4月《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)3歲以下嬰幼兒照護(hù)服務(wù)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》、2019年10月《托育機(jī)構(gòu)設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)（試行）》、《托育機(jī)構(gòu)管理規(guī)范（試行）》（針對(duì)經(jīng)有關(guān)部門(mén)登記、衛(wèi)生健康部門(mén)備案，為3歲以下嬰幼兒提供全日托、半日托、計(jì)時(shí)托、臨時(shí)托等托育服務(wù)的機(jī)構(gòu)），對(duì)托育機(jī)構(gòu)的場(chǎng)地、建筑、班級(jí)規(guī)模、人員資質(zhì)及配置、衛(wèi)健部門(mén)備案等均做出了詳細(xì)的規(guī)定。（參見(jiàn)君合法評(píng)：托育機(jī)構(gòu)能自由地飛翔嗎？）

（9）2018年8月《民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例》送審稿中關(guān)于培訓(xùn)機(jī)構(gòu)有專(zhuān)門(mén)的規(guī)定，但是由于終稿一直沒(méi)有正式出臺(tái)，故而該條例的規(guī)定僅有參考意義。（參見(jiàn)君合法評(píng)：民辦教育實(shí)施條例送審稿來(lái)了，我們關(guān)心的是什么？）

• 有選擇進(jìn)入和深耕培訓(xùn)業(yè)務(wù)的細(xì)分市場(chǎng)

通過(guò)我們的觀察，我們認(rèn)為專(zhuān)項(xiàng)培訓(xùn)在資本市場(chǎng)上的發(fā)展主要有三個(gè)重點(diǎn)方向：

素質(zhì)教育

在學(xué)科類(lèi)校外教育培訓(xùn)處于嚴(yán)格監(jiān)管和禁止民辦幼兒園上市的局面下，今年出臺(tái)了利好素質(zhì)教育發(fā)展的系列政策，例如《關(guān)于深化教育教學(xué)改革全面提高義務(wù)教育質(zhì)量的意見(jiàn)》提出加強(qiáng)發(fā)展素質(zhì)教育。

根據(jù)德勤的研究報(bào)告，以藝術(shù)、編程、體育、能力、文化類(lèi)培訓(xùn)為代表的素質(zhì)教育在2019年上半年融資事件次數(shù)加起來(lái)占到46%。隨著人工智能的發(fā)展，編程教育呈現(xiàn)出的低齡化趨勢(shì)顯著，編程課程市場(chǎng)機(jī)遇巨大。隨著去年整治幼兒園“小學(xué)化”，禁止“超綱教學(xué)”、“提前教學(xué)”，原本以競(jìng)賽為目標(biāo)的數(shù)學(xué)培訓(xùn)轉(zhuǎn)向數(shù)學(xué)思維培訓(xùn)，數(shù)理思維也成為新賽道，例如精銳教育至慧學(xué)堂、好未來(lái)摩比思維館等。

職業(yè)教育

受到2019年1月發(fā)布的《國(guó)家職業(yè)教育改革實(shí)施方案》的鼓勵(lì)政策的影響，職業(yè)培訓(xùn)以后可能有更好的發(fā)展。

語(yǔ)言培訓(xùn)

目前市場(chǎng)上已有一批成熟的領(lǐng)頭企業(yè)，但語(yǔ)言培訓(xùn)市場(chǎng)總量大且有穩(wěn)定的市場(chǎng)需求。

• 根據(jù)自身實(shí)際情況選擇融資方式

結(jié)合我們?cè)谇拔闹刑岬降南嚓P(guān)規(guī)定可見(jiàn)，不同賽道的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)面臨不同的監(jiān)管強(qiáng)度及監(jiān)管要求，當(dāng)監(jiān)管措施出臺(tái)后，培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)成本無(wú)疑會(huì)增大，培訓(xùn)機(jī)構(gòu)如何選擇適合的資本運(yùn)作道路將至關(guān)重要。已經(jīng)上市的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，可以選擇發(fā)債、二次發(fā)行等，融資方式較多；具有一定規(guī)模的非上市培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，可以選擇機(jī)構(gòu)投資者投融資，去香港、美國(guó)或A股上市；小型培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，如因合規(guī)成本過(guò)高，可考慮出售給大品牌培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。而投資機(jī)構(gòu)，包括作為收購(gòu)方、投資方的教育行業(yè)上市公司，也可能更注重細(xì)分賽道的選擇和戰(zhàn)略布局。

說(shuō)一千道一萬(wàn)，培訓(xùn)機(jī)構(gòu)類(lèi)型眾多，業(yè)務(wù)模式各不相同，發(fā)展階段各異，只有最適合自己的融資道路才是最好的發(fā)展道路。

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“君合法律評(píng)論”，作者余蘇、熊錦桂。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場(chǎng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者。