圖片來源：unsplash

自2018年以來，在國家一系列指導意見、規(guī)范標準、稅收優(yōu)惠、財政補貼等政策的推動下，托育開始快速發(fā)展，0-3業(yè)態(tài)的關注度不斷提高。與此同時先行發(fā)展的早教也隨之不斷的被提及，部分頭部早教企業(yè)開始發(fā)力布局托育。

在托育行業(yè)蓬勃發(fā)展中，關于0-3業(yè)態(tài)的爭議也隨之而出，托育的盈利能力到底如何？早教和托育究竟誰的盈利能力更強？混合經營是否能創(chuàng)造收益？2019年8月凱瑞寶貝“爆雷”，本質上是企業(yè)盲目擴張、缺乏財務管理下導致的現(xiàn)金流斷裂，但也引發(fā)了行業(yè)對托育&早教盈利能力的再次審視。

為了幫助投資者了解早教&托育行業(yè)企業(yè)經營的實際情況與真實的盈利水平，進一步研究決定企業(yè)經營的兩大指標的滿班率、耗課率對企業(yè)盈利能力的確切影響程度。本文通過構建早教和托育的單店盈利模型，分析兩種業(yè)態(tài)的盈利能力在不同耗課率、滿班率情況下的變化，并在此基礎上，進一步驗證同一場地在混合經營的情況下，早教和托育如何配比才能達到理論最優(yōu)坪效，以供企業(yè)與投資者參考。

1.  托育中心：單店盈利模型及敏感性分析

1.1、成熟期單店盈利模型：客單價5000元&滿班率80%下，凈利率約12.89%

托育中心的單店盈利模型受區(qū)域因素、標準學位設計、客單價、生師比等眾多因素的影響，我們根據(jù)合理假設測算得出，以廣州為例，園區(qū)規(guī)模600㎡的托育中心為模板，客單價5000元/月，在市場較優(yōu)狀況下，即滿班率80%，處于成熟期的托育機構年度營業(yè)收入528萬元，稅后凈利率約為12.89%。我們在市場草根調研信息獲取的行業(yè)平均5-20%的單店凈利潤信息相符。

模擬的單店模型——具體假設如下：

1. 園區(qū)規(guī)模、性質假設：園區(qū)規(guī)模600㎡、對應標準學位120個，地處一線城市（以廣州為例）、客單價5000元/月。托育行業(yè)目前仍處于發(fā)展早期，一線城市入托率仍不足5%，二三線城市更低，因此基于實際市場情況，我們以一線城市作為托育機構經營背景，對應月收費5000元/人。托育中心面積以草根調研來看，多分布在500-1000㎡，社區(qū)型托育中心會偏小，這里取600㎡對應120個標準學位計。

2. 收入假設：成熟期滿班率假設為80%，收費周期10個月。托育中心由于非剛需問題，通常難以做到100%滿班率。草根調研后發(fā)現(xiàn)，托育機構在運營情況良好下一般可保持80%左右的滿班率。此外，由于過年過節(jié)等情況，托育學員通常并非12月均在校學習，模擬幼兒園情況，收費周期大致在10個月左右。

3. 人力成本假設：教師生師比在5：1左右，配備清潔、保健醫(yī)、客服等少量其余員工以及園長一位。托育中心的綜合生師比假設在5：1，依據(jù)2019年10月發(fā)布的布《托育機構設置標準（試行）》和《托育機構管理規(guī)范（試行）》，不同年齡段配備比例不同，考慮托育機構的主流客群在1歲-3歲之間，取綜合比例5：1。園區(qū)各人員薪酬水平假設：園長/月薪1萬元、保潔/月薪2500元、廚師/月薪4000元、保健醫(yī)/月薪4000元、老師根據(jù)級別月薪在3000-7000元之間。一名班主任（月薪7000元）、一名主教（月薪5000元）與一名助教（月薪3000元）構成一個教師班組，一個班組對應15名學生，學生最大不超過18人。

   
   

4. 租金水電成本假設：房租假設為3元/㎡/天，水電物業(yè)等在租金基礎上取小幅百分比。根據(jù)58同城社區(qū)底商商鋪租賃價格，在廣州各地區(qū)的日租約在2-5元/㎡/天，我們假定模型取中間值3元/㎡/天計算。由于水電物業(yè)多與使用面積呈相關關系，因此在租金基礎上取20%左右。

   
   

5. 折舊攤銷、管理費用、銷售費用等：折舊攤銷主要由固定資產初始投入5年均攤成本組成，主要固定資產包括72萬元裝修成本以及12萬元的教輔教具等配套設施。管理費用是除人力成本和折舊攤銷以外的管理費用，如差旅費、會議活動會、績效獎金等等，按照行業(yè)水平10%計算。銷售費用主要包含宣傳成本以及銷售人力成本，假設2個招生專員/月薪6000元+宣傳費用3萬/月。

6. 稅費：稅費主要有增值稅及附加、企業(yè)所得稅、印花稅組成。其中增值稅為6%，附加稅如城市建設稅＝增值稅*7%、教育附加費=增值稅*3%、地方教育附加=增值稅*2%等；企業(yè)所得稅為25%；印花稅為千分之5。

注：托育機構按照2019年6月新的稅收政策享受增值稅全免，企業(yè)所得稅減按90%征收，目前具體政策細則仍在落地推進中，為了保持可比性，本文暫不考慮托育機構的稅收優(yōu)惠。預計相關的稅收優(yōu)化于2020年落地，我們預計稅收新政落地后，單店成熟期稅后凈利率可提升5-6pct，投資回收周期可縮短4個月左右。

根據(jù)以上假設，我們大致得到一個面積600㎡的托育中心，在80%的滿班率情況下，年營收額為528萬元，稅后凈利潤約68.05萬元，凈利率約12.89%。

1.2、盈利能力敏感性分析：50%滿班率是企業(yè)的生命線，滿班率每提升1%對應凈利率提升約0.37%

為考察托育機構的盈利能力在不同滿班率情況下的變動，我們對該單店模型進行敏感性分析，得出了以下2點結論：

1. 假設客單價5000元情況下，55%的滿班率是托育企業(yè)的生命線，低于此閾值托育機構將面臨虧損；

2. 目前市場上的托育機構滿班率一般分布在50%~90%之間，滿班率每1%的提升，對應平均凈利率提升0.37%。其中在4000元、5000元、6000元、7000元、8000元課單價下，滿班率每1%的提升，分別對應平均凈利率提升0.61%、0.40%、0.33%、0.28%、0.25%。

2.早教中心：單店盈利模型及敏感性分析

2.1成熟期單店盈利模型：課時價180元&滿班率70%&消課率60%下，凈利率約11.26%

由于早教與托育兩種商業(yè)模式較為相近，因此我們構建的早教機構單店盈利模型大致與托育中心相同，即以廣州為例、單店面積600㎡、生師比5：1、房租3元/㎡/天、管理費率10%。主要區(qū)別如下：

1. 收入假設：課單價為180元，一年96課時，成熟期滿班率為70%、消課率為60%。市場上的早教課時價分布在100~250元/課時之間，此處我們選取中間值180元作為課單價。我們假設早教機構每日課程分為5個課時，同一時間內最多可容納120名學生（與托育的120個學位假設對應），按一周兩課時計算，一年標準課時為96個（2課時/周*4周/月*12月/年=96課時/年）。由于早教業(yè)態(tài)中學生的流動性、穩(wěn)定性均大于托育機構，早教機構滿班率普遍低與托育中心，另一方面早教業(yè)態(tài)還需考慮消課率，頭部企業(yè)美吉姆的消課率約70%，我們以60%來代表良好運營下的普通早教機構成熟期水平進行測算。

2. 人力成本假設：早教機構不提供餐飲服務，因而不需要雇傭廚師。老師方面由于滿班率下調并且老師可以輪班上課，因次教師配置較托育少。

3. 銷售費用：早教機構對招生宣傳的需求更強、要求更高，因此增加招生人員至4名。

除以上三點外，其余假設與托育機構保持一致。由此，我們大致得到一個面積600㎡的早教機構，在70%滿班率以及60%消課率情況下，年營業(yè)收入約435.46萬元，稅后凈利潤約49.03萬元，凈利率約11.26%。

2.2 、盈利能力敏感性分析：消課率的影響強于滿班率，半數(shù)組合凈利率在0-20%之間

2.2.1  滿班率的影響情況：滿班率每提升1%對應凈利率提升約0.46%

基于2.1單店模型的假設，課時價180元、消課率60%的情況下，滿班率每1%的提升（50-90%之間），對應平均凈利率提升0.46%。

2.2.2  消課率的影響情況：消課率每提升1%對應凈利率提升約0.91%

基于2.1單店模型的假設，課時價180元、滿班率70%的情況下，消課率每1%的提升（40-80%之間），對應平均凈利率提升0.91%。

2.2.3  滿班率&消課率共同影響：消課率的影響強于滿班率，半數(shù)組合凈利率在0-20%之間

在180元課單價條件下，市場機構的運營水平主要分布在如下范圍內，即滿班率在50%~90%之間、消課率在40%~80%之間，對應利潤率區(qū)間為（-42.59%~28.94%）。根據(jù)敏感性分析我們鎖定了1681個組合模型，根據(jù)其分布狀態(tài)，我們歸納出以下幾點結論：

在1681個組合中——

1. 約有27%的組合處于虧損狀態(tài)。反應了目前市場上的早教機構在運營能力較差的情況下，滿班率和消課率都相對偏低，從而導致了運營虧損。

2. 約24%的組合處于微利狀態(tài)，凈利率介于0-10%之間。反應了目前市場上的早教機構有相當一部分概率僅能獲取微薄的利潤空間。

3. 約有30%的組合凈利率介于10-20%之間，是組合中分布最多的區(qū)間，反映了在對消課率與滿班率進行調整改善后，市場上大多數(shù)機構均能獲取的一般的單店凈利率。

4. 分別13%的組合凈利率超過了20%，其表示若企業(yè)在180元客單價的水平下，對消課率與滿班率進一步調整改善后，能獲取的較優(yōu)的單店凈利率。

5. 6%的組合凈利率超過了25%。其表示若企業(yè)在180元客單價的水平下，獲取了超過25%的凈利率，那么它已屬于早教領域非常優(yōu)秀的運營機構。

從滿班率與消課率對盈利能力的邊際貢獻來看：

1. 消課率是影響早教機構盈利水平的重要因素，消課率每提升1%，對應平均凈利率提升在0.87%以上，最高可達1.45%。滿班率對早教機構的盈利能力也有一定的邊際貢獻，其對凈利率的邊際貢獻最低0.34%，最高可達0.91%。

2. 增加滿班率或者消課率之間任意一個都能帶來利潤的提升，在課時價180元前提下，兩者同步優(yōu)化至，約57%滿班率&57%的消課率是正盈利的分界嶺。約62%滿班率&62%的消課率是10%凈利率的分界嶺。約71%滿班率&71%的消課率是20%凈利率的分界嶺。

3.混合經營下優(yōu)先布局托育，單日早教人流>12時可考慮分離獨立早教課室

早教與托育本身是兩個業(yè)態(tài)性質，早教側重于教育屬性，帶有素質教育的特性；托育側重于保育屬性，以養(yǎng)育需求為主。海外市場通常以純托育機構為主，比如光明地平線等，但國內市場由于教育體系和社會環(huán)境因素的影響，消費者傾向于將托育和早教結合在一體完成。再加上托育業(yè)務受到政府廣泛支持，能夠獲得額外的稅收政策優(yōu)惠和補貼等，目前市場上也逐步形成早教+托育混合經營的業(yè)態(tài)。

從經營的角度來看，若單一早教業(yè)務能夠保持60%的消課率&70%的滿班率、托育能夠形成80%的滿班率的情況下，單一業(yè)態(tài)的坪效也相對良好。但受限于區(qū)域消費結構和機構運營能力來看，達到這一水平是非常不容易的。因此基于運營的考慮，滿足消費者多樣的需求，將早教和托育混合經營以實現(xiàn)坪效的優(yōu)化是可選的途徑。

3.1、在市場普遍運營能力水平下，托育盈利能力強于早教，可優(yōu)先考慮托育業(yè)態(tài)

在用戶的接受程度方面，0-3領域市場認知度和接受度都相對較低，過去普遍以隔代養(yǎng)育或者保姆月嫂為主，金寶貝、美吉姆等海外早教品牌的海外原型本身是月付制度的托育業(yè)態(tài)，如美國的光明地平線等。到國內轉變?yōu)檎n程制的早教業(yè)態(tài)正是考慮到當時托育接受度較低的社會現(xiàn)實。但2018年以來，受益于國家對托育行業(yè)的大力支持，社會對托育的接受程度正在逐步提高。

我們在5000元托育價格和180元早教價格前提下，排除地理位置等因素的影響，分別考慮不同的滿班率情況下兩者的凈利率水平，得出以下結論：早教需要保持60%左右的消課率才能獲得托育機構同等水平的凈利率。參考市場上早教機構的現(xiàn)實經營狀況，頭部企業(yè)美吉姆的消課率在70%左右，小型機構消課率實際大多在50-60%左右（1周1節(jié)課左右）。因此在市場普遍運營能力的水平下，經營托育業(yè)態(tài)的盈利能力大概率要優(yōu)于早教業(yè)態(tài)。

3.2、單日早教人流>12人次時，可考慮獨立1間早教課室專門運營

以早教課時價180元以及托育價格5000元為基礎進行模擬推算：

由于托育主要占用周一至周五白天時間，早教還占用除此之外的晚上或者周末全天的時間，因此只有周一至周五白天時段課用于混業(yè)經營。我們將按早上2次、下午2次，全天4次課時安排分別計算早教和托育教室的單日價值。       

托育教室：按月付費5000元、一月30天計算，托育學位每天的價值為166.67元。一間容量為15學位的托育教室單日價值約為166.67*15=2500元。

早教教室：按180元課時費、一天4課時計算，一個早教學位每天的價值為720元，一間容量為15學位的早教教室單日價值約為720*15=108000元

以上課室價值計算基礎上，考慮出勤率的影響，現(xiàn)加入該因素分析。托育的出勤率一般在85%以上，對應當天課室的價值約為2125元+。對應來看，早教課室達到同等價值需要20%的出勤率，對應當天學員流量為12人次。即當單店當天早教學員流量達到12個人次以上，即可分離1個教室作為早教課室。當?shù)谝婚g早教課室飽和后（60人次/天），若人次繼續(xù)增加至12+60=72人次，可分離出第2個教室，以此類推。

4.風險提示

1）市場發(fā)展不及預期

早教托育行業(yè)的服務對象年齡在0～6歲之間，市場規(guī)模與新生兒人口息息相關，2015年“全面二孩”政策后，我國新生兒數(shù)量僅增長了2年，2018年全國新生兒呈下滑狀態(tài)，未來預期仍將呈下滑趨勢。若行業(yè)滲透率及消費水平未能及時提高，可能導致早教托育行業(yè)市場發(fā)展不達預期。另一方面，托育市場雖然潛在需求廣大，但目前我國普遍存在隔代養(yǎng)育的習慣，對專業(yè)托育機構的認知度較低，專業(yè)托育機構存在發(fā)展不達預期的風險。

2）行業(yè)競爭加劇

當前早教托育行業(yè)仍處于初級階段，市場滲透率不足10%，且進入門檻低。在政策利好之后，可能伴隨而來的是大量新進入者的涌入，將會加劇行業(yè)競爭程度，進而增加企業(yè)的運營成本，影響企業(yè)的實際盈利能力。

3）持續(xù)經營能力不確定

托育行業(yè)發(fā)展較為早期，市場非剛需，企業(yè)運營過程中的單店盈利模型差異較大，若擴張速度較快導致持續(xù)經營能力存在風險，可能使得集團下多家機構收到牽連。

本文轉載自微信公眾號“ 廣證恒生新三板研究極客”，分析師黃菀，研究助理史玲林。文章為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場，轉載請聯(lián)系原作者。