圖源于圖蟲(chóng)創(chuàng)意

芥末堆6月3日文，繼2月25日首次做空跟誰(shuí)學(xué)（GSX.US）后，做空機(jī)構(gòu)Grizzly Research（下稱(chēng)“灰熊”)昨日再發(fā)做空?qǐng)?bào)告稱(chēng)，跟誰(shuí)學(xué)公開(kāi)宣稱(chēng)的學(xué)生招生人數(shù)和營(yíng)收被虛增了900%左右，且疑似正進(jìn)行大規(guī)模的非法營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)。

跟誰(shuí)學(xué)今日回應(yīng)稱(chēng)，該做空?qǐng)?bào)告出現(xiàn)了大量信息篡改、P 圖及完全不合邏輯的指控，公司將針對(duì)機(jī)構(gòu)偽造證據(jù)的行為向公安機(jī)關(guān)經(jīng)濟(jì)犯罪偵查部門(mén)尋求幫助。

跟誰(shuí)學(xué)被指學(xué)生人數(shù)和營(yíng)收虛增900%

時(shí)隔三個(gè)多月，灰熊在最新一份針對(duì)跟誰(shuí)學(xué)的做空?qǐng)?bào)告中首先提到，通過(guò)高途課堂的API，灰熊直接查看到了比網(wǎng)站和選課中心更加全面的每個(gè)班級(jí)的實(shí)際學(xué)生人數(shù)和收入，發(fā)現(xiàn)跟誰(shuí)學(xué)實(shí)際收入和學(xué)生人數(shù)被夸大了約900%。

其次，報(bào)告提到，跟誰(shuí)學(xué)的用戶(hù)數(shù)量增長(zhǎng)遵循了完美的線(xiàn)性模式，不符合正常情況。對(duì)此，灰熊稱(chēng)，在5月8日到5月21日期間，跟蹤了跟誰(shuí)學(xué)自動(dòng)恒速用戶(hù)創(chuàng)建的過(guò)程，對(duì)790,000個(gè)用戶(hù)文件進(jìn)行了采樣，懷疑跟誰(shuí)學(xué)在此期間增加的790,000個(gè)注冊(cè)用戶(hù)中，只有不到79個(gè)是真實(shí)的。

報(bào)告還提到，跟誰(shuí)學(xué)的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)“微師”在2020年4月份更新了所有課程內(nèi)容，幾乎沒(méi)有付費(fèi)課程，但通過(guò)監(jiān)視發(fā)現(xiàn)，微師課程注冊(cè)人數(shù)在4月份之后幾乎沒(méi)有變化。

跟誰(shuí)學(xué)與第三方供應(yīng)商之間的銀行電匯報(bào)表

此外，灰熊稱(chēng)，跟誰(shuí)學(xué)似乎正在進(jìn)行大規(guī)模的非法營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，并認(rèn)為該公司的核心營(yíng)銷(xiāo)策略是圍繞著身份盜竊展開(kāi)的。同時(shí)，灰熊表示已從中國(guó)一家第三方供應(yīng)商處獲得資料證實(shí)，跟誰(shuí)學(xué)向該供應(yīng)商購(gòu)買(mǎi)了國(guó)家身份證和超過(guò)20萬(wàn)個(gè)虛假的微信ID，并通過(guò)抽樣調(diào)查其中的3000個(gè)賬號(hào)發(fā)現(xiàn)，這些賬號(hào)多數(shù)為跟誰(shuí)學(xué)的老師。

香櫞、渾水轉(zhuǎn)發(fā)灰熊做空?qǐng)?bào)告

隨后，此前也曾做空跟誰(shuí)學(xué)的機(jī)構(gòu)——香櫞和渾水均在推特轉(zhuǎn)發(fā)了該報(bào)告，香櫞稱(chēng)贊了灰熊的工作并表示，“如果這家公司是在美國(guó)，那它今天就不會(huì)還在交易了。”渾水則附文稱(chēng)，“（跟誰(shuí)學(xué)）這是一次大規(guī)模的欺詐?！?/p>

今年2月份，灰熊就曾發(fā)布做空?qǐng)?bào)告指控跟誰(shuí)學(xué)2018年凈利潤(rùn)夸大了74.6%，且存在刷單、轉(zhuǎn)移資金等問(wèn)題。這也是跟誰(shuí)學(xué)業(yè)績(jī)屢遭質(zhì)疑后首次被做空。隨后，跟誰(shuí)學(xué)股價(jià)一度下跌6.92%，而后又開(kāi)始回升，截至美股當(dāng)日收盤(pán)，跟誰(shuí)學(xué)股價(jià)下跌2.93%至44.09美元/股，總市值為105.21億美元。

跟誰(shuí)學(xué)回應(yīng)：將向公安機(jī)關(guān)經(jīng)濟(jì)犯罪偵查部門(mén)尋求幫助

今天，對(duì)于此次灰熊的指控，跟誰(shuí)學(xué)回應(yīng)稱(chēng)，當(dāng)打假者變成造假者，做空便從美國(guó)市場(chǎng)的一種良性機(jī)制，變成了某些人不當(dāng)牟利的工具。這種充滿(mǎn)惡意的行為，已經(jīng)突破了商業(yè)倫理的底線(xiàn)。

針對(duì)灰熊通過(guò)API查看到更全面的數(shù)據(jù)的說(shuō)法，跟誰(shuí)學(xué)表示，API 接口并不能獲取全量數(shù)據(jù)，做空?qǐng)?bào)告對(duì)公司第二季度高途課堂的收入預(yù)測(cè)毫無(wú)依據(jù)。

用戶(hù)增長(zhǎng)模型方面，跟誰(shuí)學(xué)表示，通過(guò)學(xué)員前臺(tái)展示編碼推算學(xué)生增量的研究方法存在根本性錯(cuò)誤。跟誰(shuí)學(xué)系統(tǒng)后臺(tái)會(huì)在學(xué)員注冊(cè)時(shí)生成唯一用戶(hù) ID，前臺(tái)展示編碼是基于后臺(tái)用戶(hù)ID混淆編碼得出的，與后臺(tái)用戶(hù) ID 并非一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，通過(guò)前臺(tái)展示編碼推斷后臺(tái)用戶(hù) ID 存在性的邏輯不成立。

微師用戶(hù)數(shù)量變化方面，跟誰(shuí)學(xué)稱(chēng)，微師是一款視頻直播工具，平臺(tái)首頁(yè)展示的是推廣課程，頁(yè)面內(nèi)容由人工不定期更換，并非報(bào)告指控的發(fā)布即進(jìn)入“僵尸狀態(tài)”。他們認(rèn)為灰熊此項(xiàng)指控，顯示了做空機(jī)構(gòu)對(duì)跟誰(shuí)學(xué)業(yè)務(wù)的無(wú)知。

跟誰(shuí)學(xué)提到，公司在業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)中會(huì)采購(gòu)部分關(guān)于微信運(yùn)營(yíng)方面的服務(wù)，同時(shí)，通過(guò)核對(duì)做空?qǐng)?bào)告中的銀行對(duì)賬單，只在68筆交易中找到13筆近似匹配付款，合計(jì)金額為 27.98萬(wàn)元，且均為正常的服務(wù)采購(gòu)交易。跟誰(shuí)學(xué)表示，報(bào)告中出現(xiàn)了大量信息篡改、P 圖及完全不合邏輯的指控，已超出了做空的底線(xiàn)。

此次被做空后，跟誰(shuí)學(xué)將針對(duì)機(jī)構(gòu)偽造證據(jù)的行為向公安機(jī)關(guān)經(jīng)濟(jì)犯罪偵查部門(mén)尋求幫助。

截至美國(guó)時(shí)間6月2日收盤(pán)，跟誰(shuí)學(xué)的股價(jià)漲幅為13.37%。同時(shí)，市場(chǎng)可供出借的跟誰(shuí)學(xué)股票數(shù)量不足，導(dǎo)致空頭的頭寸持有人可能被強(qiáng)制平倉(cāng)。

自2020年2月以來(lái)，跟誰(shuí)學(xué)已遭灰熊、香櫞、天蝎、渾水多家機(jī)構(gòu)做空九次。做空?qǐng)?bào)告質(zhì)疑的點(diǎn)主要包括：財(cái)務(wù)造假、虛構(gòu)客戶(hù)、夸大營(yíng)收利潤(rùn)與利潤(rùn)、公司運(yùn)營(yíng)不透明、虛報(bào)資產(chǎn)、內(nèi)部交易、高管變動(dòng)等。

對(duì)于短時(shí)間內(nèi)遭遇多次做空，跟誰(shuí)學(xué)CFO沈楠曾在媒體訪(fǎng)問(wèn)中提到，因?yàn)楣镜臄?shù)據(jù)是真實(shí)的，目前團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)對(duì)做空?qǐng)?bào)告已經(jīng)都處于“比較輕松的狀態(tài)”，并能在最短時(shí)間內(nèi)，用通俗易懂的方式針對(duì)報(bào)告問(wèn)題對(duì)外界進(jìn)行說(shuō)明。