圖源于圖蟲創(chuàng)意

芥末堆6月3日文，繼2月25日首次做空跟誰學（GSX.US）后，做空機構Grizzly Research（下稱“灰熊”)昨日再發(fā)做空報告稱，跟誰學公開宣稱的學生招生人數(shù)和營收被虛增了900%左右，且疑似正進行大規(guī)模的非法營銷活動。

跟誰學今日回應稱，該做空報告出現(xiàn)了大量信息篡改、P 圖及完全不合邏輯的指控，公司將針對機構偽造證據(jù)的行為向公安機關經(jīng)濟犯罪偵查部門尋求幫助。

跟誰學被指學生人數(shù)和營收虛增900%

時隔三個多月，灰熊在最新一份針對跟誰學的做空報告中首先提到，通過高途課堂的API，灰熊直接查看到了比網(wǎng)站和選課中心更加全面的每個班級的實際學生人數(shù)和收入，發(fā)現(xiàn)跟誰學實際收入和學生人數(shù)被夸大了約900%。

其次，報告提到，跟誰學的用戶數(shù)量增長遵循了完美的線性模式，不符合正常情況。對此，灰熊稱，在5月8日到5月21日期間，跟蹤了跟誰學自動恒速用戶創(chuàng)建的過程，對790,000個用戶文件進行了采樣，懷疑跟誰學在此期間增加的790,000個注冊用戶中，只有不到79個是真實的。

報告還提到，跟誰學的運營平臺“微師”在2020年4月份更新了所有課程內(nèi)容，幾乎沒有付費課程，但通過監(jiān)視發(fā)現(xiàn)，微師課程注冊人數(shù)在4月份之后幾乎沒有變化。

跟誰學與第三方供應商之間的銀行電匯報表

此外，灰熊稱，跟誰學似乎正在進行大規(guī)模的非法營銷活動，并認為該公司的核心營銷策略是圍繞著身份盜竊展開的。同時，灰熊表示已從中國一家第三方供應商處獲得資料證實，跟誰學向該供應商購買了國家身份證和超過20萬個虛假的微信ID，并通過抽樣調(diào)查其中的3000個賬號發(fā)現(xiàn)，這些賬號多數(shù)為跟誰學的老師。

香櫞、渾水轉發(fā)灰熊做空報告

隨后，此前也曾做空跟誰學的機構——香櫞和渾水均在推特轉發(fā)了該報告，香櫞稱贊了灰熊的工作并表示，“如果這家公司是在美國，那它今天就不會還在交易了?！睖喫畡t附文稱，“（跟誰學）這是一次大規(guī)模的欺詐?！?/p>

今年2月份，灰熊就曾發(fā)布做空報告指控跟誰學2018年凈利潤夸大了74.6%，且存在刷單、轉移資金等問題。這也是跟誰學業(yè)績屢遭質(zhì)疑后首次被做空。隨后，跟誰學股價一度下跌6.92%，而后又開始回升，截至美股當日收盤，跟誰學股價下跌2.93%至44.09美元/股，總市值為105.21億美元。

跟誰學回應：將向公安機關經(jīng)濟犯罪偵查部門尋求幫助

今天，對于此次灰熊的指控，跟誰學回應稱，當打假者變成造假者，做空便從美國市場的一種良性機制，變成了某些人不當牟利的工具。這種充滿惡意的行為，已經(jīng)突破了商業(yè)倫理的底線。

針對灰熊通過API查看到更全面的數(shù)據(jù)的說法，跟誰學表示，API 接口并不能獲取全量數(shù)據(jù)，做空報告對公司第二季度高途課堂的收入預測毫無依據(jù)。

用戶增長模型方面，跟誰學表示，通過學員前臺展示編碼推算學生增量的研究方法存在根本性錯誤。跟誰學系統(tǒng)后臺會在學員注冊時生成唯一用戶 ID，前臺展示編碼是基于后臺用戶ID混淆編碼得出的，與后臺用戶 ID 并非一一對應關系，通過前臺展示編碼推斷后臺用戶 ID 存在性的邏輯不成立。

微師用戶數(shù)量變化方面，跟誰學稱，微師是一款視頻直播工具，平臺首頁展示的是推廣課程，頁面內(nèi)容由人工不定期更換，并非報告指控的發(fā)布即進入“僵尸狀態(tài)”。他們認為灰熊此項指控，顯示了做空機構對跟誰學業(yè)務的無知。

跟誰學提到，公司在業(yè)務運營中會采購部分關于微信運營方面的服務，同時，通過核對做空報告中的銀行對賬單，只在68筆交易中找到13筆近似匹配付款，合計金額為 27.98萬元，且均為正常的服務采購交易。跟誰學表示，報告中出現(xiàn)了大量信息篡改、P 圖及完全不合邏輯的指控，已超出了做空的底線。

此次被做空后，跟誰學將針對機構偽造證據(jù)的行為向公安機關經(jīng)濟犯罪偵查部門尋求幫助。

截至美國時間6月2日收盤，跟誰學的股價漲幅為13.37%。同時，市場可供出借的跟誰學股票數(shù)量不足，導致空頭的頭寸持有人可能被強制平倉。

自2020年2月以來，跟誰學已遭灰熊、香櫞、天蝎、渾水多家機構做空九次。做空報告質(zhì)疑的點主要包括：財務造假、虛構客戶、夸大營收利潤與利潤、公司運營不透明、虛報資產(chǎn)、內(nèi)部交易、高管變動等。

對于短時間內(nèi)遭遇多次做空，跟誰學CFO沈楠曾在媒體訪問中提到，因為公司的數(shù)據(jù)是真實的，目前團隊應對做空報告已經(jīng)都處于“比較輕松的狀態(tài)”，并能在最短時間內(nèi)，用通俗易懂的方式針對報告問題對外界進行說明。