如果要給上半年找一個(gè)“風(fēng)口”，在線教育當(dāng)之無(wú)愧。突如其來(lái)的疫情讓線上場(chǎng)景不再是選擇題，而是必選題。與此同時(shí)，在線教育相關(guān)的企業(yè)也一飛沖天。兩家公司融資超10億美元，上市公司則股價(jià)翻番。

然而，從8月開(kāi)始，隨著疫情逐漸平息，多家在線類的上市公司股價(jià)掉頭向下。截至上周五，主要幾家公司股價(jià)均出現(xiàn)不同程度的下跌。其中，網(wǎng)易有道較8月初最高點(diǎn)跌去近50%；跟誰(shuí)學(xué)股價(jià)跌去43.5%；51 Talk跌去31.6%。

整個(gè)在線教育概念股為何出現(xiàn)如此大幅的下跌？后疫情時(shí)代，隨著線下教培逐步恢復(fù)，在線教育是否又回到原點(diǎn)？為此，藍(lán)鯨教育收集了多位業(yè)內(nèi)人士，嘗試揭開(kāi)股價(jià)下跌的秘密。

科技股回調(diào)的“大環(huán)境”，與各家經(jīng)營(yíng)的“小差別”

對(duì)于在線教育概念股下跌，賽伯樂(lè)投資集團(tuán)教育產(chǎn)業(yè)基金合伙人程子?jì)胝J(rèn)為，主要有兩個(gè)層面的原因：一是宏觀層面，二是個(gè)股自身發(fā)展的層面。宏觀層面，今年疫情之下美股波動(dòng)頻繁，最近正值美股又一輪回調(diào)，尤其是科技股。美股震蕩強(qiáng)烈的背景下，中概股同樣受影響，在線教育更難幸免。

最近一段時(shí)間，美股的確正在進(jìn)入大的回調(diào)周期。上周，美股連續(xù)三天下挫。9月3日，美股三大指數(shù)均創(chuàng)6月以來(lái)單日最大跌幅。9月4日，道指一度跌逾600點(diǎn)，納指重挫逾5%。五大科技巨頭“FANNG（Facebook、蘋果、亞馬遜、netfilx、Google）”股價(jià)均大幅下跌，更有特斯拉單日暴跌21%，足見(jiàn)回調(diào)力度之大。在這個(gè)大背景下，在線教育公司出現(xiàn)股價(jià)回調(diào)在所難免。

與此同時(shí)，在線教育回調(diào)還有自身的特殊性。有券商分析師對(duì)我們指出，“多數(shù)在線教育公司前期漲幅太高，回調(diào)一下、消化一下估值也正常?！?/p>

今年以來(lái)，在線教育公司普遍漲幅較大，均在今年創(chuàng)造了上市以來(lái)的歷史新高。且不說(shuō)“看不懂”的跟誰(shuí)學(xué)，網(wǎng)易有道的股價(jià)都從年初的14美元，一路飆漲到8月的47.7美元，漲幅高達(dá)240%。美股普遍以機(jī)構(gòu)投資者為主，在較好的價(jià)位下獲利套現(xiàn)也是普遍選擇?？焖偕蠞q后回調(diào)，是健康的增長(zhǎng)方式。

當(dāng)然，在普遍現(xiàn)象之下，各家機(jī)構(gòu)下跌都有具體的原因。

跟誰(shuí)學(xué)下跌，主要由于做空與SEC介入調(diào)查。跟誰(shuí)學(xué)財(cái)報(bào)中披露，美國(guó)證券交易委員會(huì)執(zhí)法部請(qǐng)其協(xié)助提供從2017年1月1日起的部分財(cái)務(wù)及運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。跟誰(shuí)學(xué)稱，“無(wú)法預(yù)測(cè)該項(xiàng)問(wèn)詢工作的時(shí)間、結(jié)果及最終結(jié)論”。隨后，跟誰(shuí)學(xué)股價(jià)大跌12%。

網(wǎng)易有道的下跌，則更多是由于前期股價(jià)的高漲與盈利前景遲遲沒(méi)有明確的預(yù)期。二季度，網(wǎng)易有道各項(xiàng)數(shù)據(jù)都保持著較快增長(zhǎng)。凈收入達(dá)6.2億元，同比增長(zhǎng)93.1%；毛利潤(rùn)2.8億元，同比增長(zhǎng)166%。

但網(wǎng)易有道依然沒(méi)有實(shí)現(xiàn)正向盈利。二季度，有道凈虧損2.6億元，虧損規(guī)模再次擴(kuò)大。目前，網(wǎng)易有道仍然處于以投入換增長(zhǎng)的狀態(tài)。機(jī)構(gòu)投資者在盈利預(yù)期尚不明確的階段下，有較大可能傾向于在合適價(jià)位獲利套現(xiàn)。

一旦進(jìn)入回調(diào)通道，企業(yè)股價(jià)往往與業(yè)績(jī)不是一一對(duì)應(yīng)。網(wǎng)易有道公布的暑期招生進(jìn)展情況顯示，自2020年7月1日至8月31日的兩個(gè)月中，有道精品課的K12正價(jià)課付費(fèi)人次超46萬(wàn)，與2019年同期相比增長(zhǎng)超500％。即便如此，網(wǎng)易有道的股價(jià)依然沒(méi)有太大起色，僅暑期業(yè)績(jī)公布當(dāng)天股價(jià)有所上漲，之后又呈下跌態(tài)勢(shì)。相比之下，運(yùn)營(yíng)虧損、被SEC調(diào)查后，跟誰(shuí)學(xué)股價(jià)并未大幅跳水，目前市盈率仍然高達(dá)653倍。

程子?jì)胫赋?，每家公司的運(yùn)營(yíng)情況、所選擇的賽道，以及公司的整體表現(xiàn)不盡相同，因此在股價(jià)上的表現(xiàn)就有很大差別。

業(yè)內(nèi)：堅(jiān)定看好在線教育，進(jìn)入門檻大幅提升

隨著疫情逐步平息，線下教育場(chǎng)景日漸恢復(fù)，在線教育的窗口期似乎正在關(guān)閉。但業(yè)內(nèi)人士仍表示看好在線教育。

程子?jì)胫赋?，“雖然線下逐步恢復(fù)，但并不意味著在線教育回到原點(diǎn)。雖然國(guó)內(nèi)的疫情得到了控制，但當(dāng)前全球疫情控制仍不明朗。抗疫常態(tài)化預(yù)期下，仍然堅(jiān)定看好在線教育?！?/p>

前述分析師也表示，“疫情帶來(lái)了在線教育滲透率加速提升的大好機(jī)會(huì)，但受益的也只是那些產(chǎn)品過(guò)關(guān)、流量承接能力比較強(qiáng)的頭部企業(yè)，集中度還是會(huì)提升?！背套?jì)胍舱J(rèn)為，疫情對(duì)在線教育是明顯的利好，但并不代表著這個(gè)行業(yè)里的每一家公司都利好。

實(shí)際上，同樣是風(fēng)口，不同機(jī)構(gòu)卻有著不同表現(xiàn)。一方面，部分在線教育機(jī)構(gòu)始終沒(méi)有把握住機(jī)遇。去年年中便開(kāi)始拓展少兒英語(yǔ)和K12英語(yǔ)的流利說(shuō)，二季度凈營(yíng)收反而還同比下降2.5%，虧損更是擴(kuò)大。

另一方面，頭部在線教育機(jī)構(gòu)卻在大幅擴(kuò)張。作業(yè)幫公布暑期正價(jià)課就讀人次同比增長(zhǎng)超350%；前述提到的有道精品課K12正價(jià)課付費(fèi)人次超46萬(wàn)，同比增長(zhǎng)超500％；新東方在線K12付費(fèi)人次也首次超100萬(wàn)。盡管各家統(tǒng)計(jì)口徑不同，但不難看出都出現(xiàn)了強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。

該現(xiàn)象背后，是頭部平臺(tái)加速爭(zhēng)奪市場(chǎng)。

日前網(wǎng)易有道的內(nèi)部員工大會(huì)上，周楓提到：“在線教育公司的潛在規(guī)模是巨大的，而今年是企業(yè)快速起量，進(jìn)行規(guī)?；l(fā)展的重要窗口期?！被谶@樣的判斷不難看出，今年在品牌投入上，有道不遺余力。二季度網(wǎng)易有道營(yíng)銷費(fèi)用支出達(dá)4.5億元，同比增長(zhǎng)275%。

當(dāng)巨頭加大力度投入，馬太效應(yīng)就愈發(fā)凸顯。周楓認(rèn)為“2020年之后，K12網(wǎng)校的進(jìn)入門檻會(huì)大幅提升，跑出新玩家的幾率明顯變小?！?/p>

目前，好未來(lái)、新東方憑借線下優(yōu)勢(shì)早已完成教培行業(yè)“雙巨頭”的站位，作業(yè)幫、猿輔導(dǎo)、跟誰(shuí)學(xué)等在線教育后起之秀們，也已經(jīng)在線上第一梯隊(duì)站穩(wěn)腳跟。網(wǎng)易有道這類“準(zhǔn)第一梯隊(duì)”的選手加大營(yíng)銷投入，也是在補(bǔ)一張頭部玩家的入場(chǎng)票，以彌補(bǔ)前期戰(zhàn)略的不足。從某種程度上說(shuō)，疫情的催化，對(duì)頭部公司而言是重要的窗口期。但對(duì)新入局者，如果無(wú)法抓住機(jī)遇，破局的機(jī)會(huì)將越來(lái)越小。

而未來(lái)，巨頭之間的競(jìng)爭(zhēng)將變成公司綜合實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)，頭部玩家還會(huì)持續(xù)洗牌。需要玩家在內(nèi)容、產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)和品牌各方面都做到完善，任何一環(huán)都不能欠缺?！半S著在線教育滲透率越來(lái)越高，在線教育已經(jīng)從補(bǔ)充型學(xué)習(xí)模式過(guò)渡到主要學(xué)習(xí)模式之一，從一二線走到全國(guó)性更加下沉的市場(chǎng)。當(dāng)用戶開(kāi)始更多元化、更挑剔的時(shí)候，一個(gè)基本挑戰(zhàn)就是企業(yè)要開(kāi)始更加關(guān)注大眾用戶的需求?！?/p>

在此情況下，燒錢獲客可能不會(huì)一直持續(xù)，只有在價(jià)值積累前提下的加速投入才是正確的選擇。所謂“價(jià)值積累”，周楓在內(nèi)部員工大會(huì)上對(duì)此指出，“在投入換規(guī)模的同時(shí)，很多能力會(huì)得到相應(yīng)鍛煉。這里面的能力包括：人才、學(xué)科建設(shè)、內(nèi)容IP、DAU流量池、DT商業(yè)技術(shù)、教學(xué)技術(shù)、品牌、渠道等。所以，快速增長(zhǎng)伴隨的投入虧損是否有價(jià)值，關(guān)鍵要看是否產(chǎn)生與之匹配的大規(guī)模價(jià)值積累?！?/p>

在線教育燒錢終歸會(huì)結(jié)束，價(jià)值回歸可能是后疫情時(shí)代的主要方向。伴隨著巨頭間的進(jìn)一步競(jìng)爭(zhēng)，在線教育可能會(huì)誕生更大的獨(dú)角獸企業(yè)——如果在線網(wǎng)課用戶接受度繼續(xù)提高，在線教育公司的體量將超過(guò)線下公司，將來(lái)潛在規(guī)模可能要高出10倍以上。

綜合來(lái)看，8月以來(lái)在線教育概念股下跌，絕非在線教育回到原點(diǎn)，而是上半年股價(jià)飛漲后的估值修復(fù)；同時(shí)正值美股科技股回調(diào)，多重作用下股價(jià)普遍回調(diào)。

面向未來(lái)，在線教育的前景依然向好。但需要看到的是，疫情之下各家把握風(fēng)口的能力各有千秋，發(fā)展模式也不盡相同。隨著在線教育市場(chǎng)愈發(fā)集中，巨頭之間刺刀見(jiàn)紅的競(jìng)爭(zhēng)局面正加速呈現(xiàn)。

本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“藍(lán)鯨edu”，作者一暉。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場(chǎng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者。