如果要給上半年找一個“風口”，在線教育當之無愧。突如其來的疫情讓線上場景不再是選擇題，而是必選題。與此同時，在線教育相關的企業(yè)也一飛沖天。兩家公司融資超10億美元，上市公司則股價翻番。

然而，從8月開始，隨著疫情逐漸平息，多家在線類的上市公司股價掉頭向下。截至上周五，主要幾家公司股價均出現(xiàn)不同程度的下跌。其中，網易有道較8月初最高點跌去近50%；跟誰學股價跌去43.5%；51 Talk跌去31.6%。

整個在線教育概念股為何出現(xiàn)如此大幅的下跌？后疫情時代，隨著線下教培逐步恢復，在線教育是否又回到原點？為此，藍鯨教育收集了多位業(yè)內人士，嘗試揭開股價下跌的秘密。

科技股回調的“大環(huán)境”，與各家經營的“小差別”

對于在線教育概念股下跌，賽伯樂投資集團教育產業(yè)基金合伙人程子嬰認為，主要有兩個層面的原因：一是宏觀層面，二是個股自身發(fā)展的層面。宏觀層面，今年疫情之下美股波動頻繁，最近正值美股又一輪回調，尤其是科技股。美股震蕩強烈的背景下，中概股同樣受影響，在線教育更難幸免。

最近一段時間，美股的確正在進入大的回調周期。上周，美股連續(xù)三天下挫。9月3日，美股三大指數(shù)均創(chuàng)6月以來單日最大跌幅。9月4日，道指一度跌逾600點，納指重挫逾5%。五大科技巨頭“FANNG（Facebook、蘋果、亞馬遜、netfilx、Google）”股價均大幅下跌，更有特斯拉單日暴跌21%，足見回調力度之大。在這個大背景下，在線教育公司出現(xiàn)股價回調在所難免。

與此同時，在線教育回調還有自身的特殊性。有券商分析師對我們指出，“多數(shù)在線教育公司前期漲幅太高，回調一下、消化一下估值也正常。”

今年以來，在線教育公司普遍漲幅較大，均在今年創(chuàng)造了上市以來的歷史新高。且不說“看不懂”的跟誰學，網易有道的股價都從年初的14美元，一路飆漲到8月的47.7美元，漲幅高達240%。美股普遍以機構投資者為主，在較好的價位下獲利套現(xiàn)也是普遍選擇?？焖偕蠞q后回調，是健康的增長方式。

當然，在普遍現(xiàn)象之下，各家機構下跌都有具體的原因。

跟誰學下跌，主要由于做空與SEC介入調查。跟誰學財報中披露，美國證券交易委員會執(zhí)法部請其協(xié)助提供從2017年1月1日起的部分財務及運營數(shù)據。跟誰學稱，“無法預測該項問詢工作的時間、結果及最終結論”。隨后，跟誰學股價大跌12%。

網易有道的下跌，則更多是由于前期股價的高漲與盈利前景遲遲沒有明確的預期。二季度，網易有道各項數(shù)據都保持著較快增長。凈收入達6.2億元，同比增長93.1%；毛利潤2.8億元，同比增長166%。

但網易有道依然沒有實現(xiàn)正向盈利。二季度，有道凈虧損2.6億元，虧損規(guī)模再次擴大。目前，網易有道仍然處于以投入換增長的狀態(tài)。機構投資者在盈利預期尚不明確的階段下，有較大可能傾向于在合適價位獲利套現(xiàn)。

一旦進入回調通道，企業(yè)股價往往與業(yè)績不是一一對應。網易有道公布的暑期招生進展情況顯示，自2020年7月1日至8月31日的兩個月中，有道精品課的K12正價課付費人次超46萬，與2019年同期相比增長超500％。即便如此，網易有道的股價依然沒有太大起色，僅暑期業(yè)績公布當天股價有所上漲，之后又呈下跌態(tài)勢。相比之下，運營虧損、被SEC調查后，跟誰學股價并未大幅跳水，目前市盈率仍然高達653倍。

程子嬰指出，每家公司的運營情況、所選擇的賽道，以及公司的整體表現(xiàn)不盡相同，因此在股價上的表現(xiàn)就有很大差別。

業(yè)內：堅定看好在線教育，進入門檻大幅提升

隨著疫情逐步平息，線下教育場景日漸恢復，在線教育的窗口期似乎正在關閉。但業(yè)內人士仍表示看好在線教育。

程子嬰指出，“雖然線下逐步恢復，但并不意味著在線教育回到原點。雖然國內的疫情得到了控制，但當前全球疫情控制仍不明朗?？挂叱B(tài)化預期下，仍然堅定看好在線教育。”

前述分析師也表示，“疫情帶來了在線教育滲透率加速提升的大好機會，但受益的也只是那些產品過關、流量承接能力比較強的頭部企業(yè)，集中度還是會提升。”程子嬰也認為，疫情對在線教育是明顯的利好，但并不代表著這個行業(yè)里的每一家公司都利好。

實際上，同樣是風口，不同機構卻有著不同表現(xiàn)。一方面，部分在線教育機構始終沒有把握住機遇。去年年中便開始拓展少兒英語和K12英語的流利說，二季度凈營收反而還同比下降2.5%，虧損更是擴大。

另一方面，頭部在線教育機構卻在大幅擴張。作業(yè)幫公布暑期正價課就讀人次同比增長超350%；前述提到的有道精品課K12正價課付費人次超46萬，同比增長超500％；新東方在線K12付費人次也首次超100萬。盡管各家統(tǒng)計口徑不同，但不難看出都出現(xiàn)了強勢增長。

該現(xiàn)象背后，是頭部平臺加速爭奪市場。

日前網易有道的內部員工大會上，周楓提到：“在線教育公司的潛在規(guī)模是巨大的，而今年是企業(yè)快速起量，進行規(guī)?；l(fā)展的重要窗口期?！被谶@樣的判斷不難看出，今年在品牌投入上，有道不遺余力。二季度網易有道營銷費用支出達4.5億元，同比增長275%。

當巨頭加大力度投入，馬太效應就愈發(fā)凸顯。周楓認為“2020年之后，K12網校的進入門檻會大幅提升，跑出新玩家的幾率明顯變小?！?/p>

目前，好未來、新東方憑借線下優(yōu)勢早已完成教培行業(yè)“雙巨頭”的站位，作業(yè)幫、猿輔導、跟誰學等在線教育后起之秀們，也已經在線上第一梯隊站穩(wěn)腳跟。網易有道這類“準第一梯隊”的選手加大營銷投入，也是在補一張頭部玩家的入場票，以彌補前期戰(zhàn)略的不足。從某種程度上說，疫情的催化，對頭部公司而言是重要的窗口期。但對新入局者，如果無法抓住機遇，破局的機會將越來越小。

而未來，巨頭之間的競爭將變成公司綜合實力的競爭，頭部玩家還會持續(xù)洗牌。需要玩家在內容、產品、運營和品牌各方面都做到完善，任何一環(huán)都不能欠缺?！半S著在線教育滲透率越來越高，在線教育已經從補充型學習模式過渡到主要學習模式之一，從一二線走到全國性更加下沉的市場。當用戶開始更多元化、更挑剔的時候，一個基本挑戰(zhàn)就是企業(yè)要開始更加關注大眾用戶的需求。”

在此情況下，燒錢獲客可能不會一直持續(xù)，只有在價值積累前提下的加速投入才是正確的選擇。所謂“價值積累”，周楓在內部員工大會上對此指出，“在投入換規(guī)模的同時，很多能力會得到相應鍛煉。這里面的能力包括：人才、學科建設、內容IP、DAU流量池、DT商業(yè)技術、教學技術、品牌、渠道等。所以，快速增長伴隨的投入虧損是否有價值，關鍵要看是否產生與之匹配的大規(guī)模價值積累?！?/p>

在線教育燒錢終歸會結束，價值回歸可能是后疫情時代的主要方向。伴隨著巨頭間的進一步競爭，在線教育可能會誕生更大的獨角獸企業(yè)——如果在線網課用戶接受度繼續(xù)提高，在線教育公司的體量將超過線下公司，將來潛在規(guī)?？赡芤叱?0倍以上。

綜合來看，8月以來在線教育概念股下跌，絕非在線教育回到原點，而是上半年股價飛漲后的估值修復；同時正值美股科技股回調，多重作用下股價普遍回調。

面向未來，在線教育的前景依然向好。但需要看到的是，疫情之下各家把握風口的能力各有千秋，發(fā)展模式也不盡相同。隨著在線教育市場愈發(fā)集中，巨頭之間刺刀見紅的競爭局面正加速呈現(xiàn)。

本文轉載自微信公眾號“藍鯨edu”，作者一暉。文章為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場，轉載請聯(lián)系原作者。