圖源：圖蟲創(chuàng)意

需求端：我國高等教育普及率逐年提升

我國教育體系主要分為三個(gè)階段：

①學(xué)前教育&基礎(chǔ)教育階段（3歲-15歲），②三校生/高中教育階段（15歲-18歲），③高等教育階段（18歲+）。其中，高等教育包括大學(xué)?？疲ㄆ渲杏址譃楦叩嚷殬I(yè)（技術(shù)）學(xué)院和高等?？茖W(xué)院）、大學(xué)本科和研究生學(xué)院。

進(jìn)入普通高等教育以及繼續(xù)深造的渠道主要為：①高中（普高）應(yīng)屆畢業(yè)生主要通過參加高考考入大學(xué)本科（或因成績(jī)?cè)蛲ㄟ^高考第四批錄取進(jìn)入高職高專院校，即大專院校）；②三校生可通過高考、三校生高考、單考單招等方式選擇進(jìn)入大學(xué)專科（包括高等職業(yè)（技術(shù)）學(xué)院和高等?？茖W(xué)院）、大學(xué)本科。③同等大專學(xué)歷的學(xué)生可通過專升本的形式進(jìn)入大學(xué)本科學(xué)習(xí)，畢業(yè)可獲取本科學(xué)歷及學(xué)士學(xué)位證書。④完成大學(xué)本科學(xué)歷的學(xué)生之后可通過研究生入學(xué)考試進(jìn)入研究所或研究生學(xué)院進(jìn)行學(xué)習(xí)，畢業(yè)可獲研究生學(xué)歷和碩士學(xué)位。

近年來隨著擴(kuò)招，我國高校數(shù)量不斷增加，在校生規(guī)模不斷壯大。2019年我國本科和?？瓶傆?jì)在校生3032萬人，其中本科在校生1751萬人（占比58%），?？圃谛Ｉ?281萬人，占比42%。據(jù)教育部統(tǒng)計(jì)，2019年我國普通高等學(xué)校2688所，其中本科院校1265所、高職專科1423所。

本科招生穩(wěn)步增長(zhǎng)，政策推動(dòng)利好?？茢U(kuò)招：2019年我國普通高校招生915萬人，其中本科招生431萬人，近5年來保持平均2.4%的復(fù)合增速；?？普猩?84萬，首次超過了本科招生總數(shù)，同比增速大幅提升到31%。2019年3月，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在政府工作報(bào)告中提出，高職院校大規(guī)模擴(kuò)招100萬人，4月國務(wù)院通過《高職擴(kuò)招專項(xiàng)工作實(shí)施方案》，2020年兩會(huì)上，李克強(qiáng)總理在作政府工作報(bào)告時(shí)，明確提出今明兩年高職繼續(xù)擴(kuò)招200萬的任務(wù)，在政策利好的大背景下，我們認(rèn)為?？茖W(xué)校規(guī)模將有大幅提升。

隨著大眾對(duì)高等教育的需求越來越強(qiáng)烈，由需求拉動(dòng)供給，我國高等教育毛入學(xué)率也在逐年提升，已經(jīng)從2000年的13%提升到2019年的52%。

供給端：民辦高校滲透率持續(xù)提升，是我國高等教育的重要組成部分 

民辦高等教育階段與公立高等教育階段學(xué)校分類大體相同，民辦本科可進(jìn)一步細(xì)分為純民辦大學(xué)、獨(dú)立學(xué)院和職業(yè)本科。純民辦本科大多指民間資本自行舉辦的高校及其他教育機(jī)構(gòu)。獨(dú)立學(xué)院更多則是普通公辦和高等學(xué)校和民間資本合作辦學(xué)，由民間資本出資，舉辦的學(xué)院多掛靠在大校名下，每年上交給大校一定比例的管理費(fèi)，剩余的辦學(xué)結(jié)余則歸民間資本。職業(yè)本科則更側(cè)重于培養(yǎng)應(yīng)用人才和具有一定文化水平和專業(yè)知識(shí)、技能的勞動(dòng)者，更側(cè)重于實(shí)踐技能和實(shí)際工作能力的培養(yǎng)。截至2020H1，我國共有民辦本科學(xué)校433所，其中純民辦本科167所，職業(yè)本科20所，獨(dú)立學(xué)院246所。

2.1 民辦高校發(fā)展歷史及現(xiàn)狀？壓力與機(jī)會(huì)并存，學(xué)校與學(xué)生規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)

民辦高校的發(fā)展歷史曲折，大致經(jīng)歷雛形初現(xiàn)、確立合法地位、在競(jìng)爭(zhēng)和壓力中快速發(fā)展、國家政策與社會(huì)力量扶持四大階段。

高考制度于1977年恢復(fù)，“高考補(bǔ)習(xí)”、“自學(xué)考試輔導(dǎo)”和以培訓(xùn)為主要目的的三種形式的民辦社會(huì)大學(xué)為民辦高等教育提供經(jīng)驗(yàn)，為民辦高校的雛形奠定基礎(chǔ)。

1992年《民辦高等學(xué)校設(shè)置暫行規(guī)定》等相關(guān)政策法規(guī)的頒布對(duì)民辦高校的合法性進(jìn)行認(rèn)可，在此階段一批民辦社會(huì)大學(xué)開始向普通民辦高校轉(zhuǎn)型，并開始招收高考生，但招生規(guī)?？傮w很小。

1999年國務(wù)院決定擴(kuò)大高等教育規(guī)模，此舉為民辦高校注入充足的生源和社會(huì)資本且民辦高校在此期間實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)：1998年全國僅有25所民辦高校，截至2005年民辦高校的數(shù)量為252所。但招生人數(shù)增長(zhǎng)致使教學(xué)管理難度上升、資金短缺、師資團(tuán)隊(duì)難以滿足高教學(xué)質(zhì)量等問題隨民辦高校的快速發(fā)展日益凸顯，為民辦高等教育的進(jìn)一步擴(kuò)張帶來桎梏。同時(shí)，公辦高校的擴(kuò)招對(duì)民辦高校的發(fā)展有一定沖擊。2018年民促法的出臺(tái)進(jìn)一步規(guī)范民辦高校市場(chǎng)，民辦高校有望在更標(biāo)準(zhǔn)化、更科學(xué)的制度下展現(xiàn)活力。

民辦高校數(shù)量平穩(wěn)增長(zhǎng)，辦學(xué)規(guī)模擴(kuò)張明顯。我國民辦高校數(shù)量在2009-2019年間增加近百所，數(shù)量增長(zhǎng)顯著。尤其在2009-2011年間，增長(zhǎng)速度較快均在3%左右，2011年同比增長(zhǎng)達(dá)3.25%。2012年后，民辦高校增速明顯放緩，2019年增速不足1%。雖高校數(shù)量增長(zhǎng)速度放緩，但民辦高等教育的招生人數(shù)也在不斷擴(kuò)大。2019年招生人數(shù)達(dá)到241.25萬人，相較于2018年增加43.09萬人，同比增速達(dá)22%。與全國高等學(xué)歷教育招生人數(shù)相比，民辦高等教育招生人數(shù)占比有略微提升，總體維持在13%-15%。

民辦高等教育滲透率不斷提高，仍有提升空間。中國民辦高等教育滲透率（民辦學(xué)校在校生占整體在校生人數(shù)的比重）由2008年的19.9%逐步提高至2019年的23.4%，表明選擇民辦高校重要性及認(rèn)可度逐步提高，就讀學(xué)生人數(shù)正逐年增加。民辦高校專業(yè)設(shè)置靈活，更關(guān)注就業(yè)市場(chǎng)需求，打造應(yīng)用型學(xué)校。為了緩解高等教育畢業(yè)生特質(zhì)與企業(yè)需求不匹配的問題，我國政府鼓勵(lì)高校關(guān)注應(yīng)用學(xué)科以改善結(jié)構(gòu)，民辦高校專業(yè)設(shè)置靈活，重點(diǎn)突出產(chǎn)教融合、校企結(jié)合，越來越多沿用以現(xiàn)代學(xué)徒制為特征的職業(yè)教育培養(yǎng)模式，更加關(guān)注就業(yè)市場(chǎng)需求，比如幼兒園師資力量欠缺，幼教畢業(yè)生供不應(yīng)求，近年多所民辦高校開始開設(shè)幼教專業(yè)。我們認(rèn)為，未來民辦高等教育滲透率提升趨勢(shì)有望持續(xù)。

2.2 民辦高校行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局？進(jìn)入壁壘高、集中度低，并購整合機(jī)遇大

中國民辦高等教育行業(yè)的進(jìn)入門檻較高，一定程度上阻止了潛在進(jìn)入者。主要門檻包括獲得辦學(xué)及其他所需的監(jiān)管許可，獲取可用土地、相關(guān)設(shè)施，滿足高資本需求，打造學(xué)校品牌以獲得持續(xù)穩(wěn)定的學(xué)生來源，經(jīng)驗(yàn)豐富的學(xué)校運(yùn)營商和優(yōu)質(zhì)的教職人員。

政策壁壘：民辦高等教育辦學(xué)法律法規(guī)不斷完善，辦學(xué)門檻也有所提高。中國民辦學(xué)校運(yùn)營商需取得一系列批文、執(zhí)照及許可并須遵守特別注冊(cè)及備案規(guī)定，批文申請(qǐng)手續(xù)冗雜、耗時(shí)較長(zhǎng)且具有較高的不確定性，對(duì)于新學(xué)校運(yùn)營商而言成為一道天然屏障，有利于現(xiàn)有民辦高校特別是知名高校的擴(kuò)大。

土地壁壘：中國部分城市的土地資源不足，租金成本不斷上漲，民辦高校獲得土地資源以建立新學(xué)校及配套設(shè)施時(shí)，需要付出較高的資金成本和時(shí)間成本。就本科學(xué)校而言，教育部2006年9月公布的《普通本科學(xué)校設(shè)置暫行規(guī)定》明確表示，“普通本科學(xué)校生均占地面積應(yīng)達(dá)到60平方米以上。學(xué)院建校初期的校園占地面積應(yīng)達(dá)到500畝以上?！毙碌拿褶k本科的建立需要土地資源和雄厚資金力量做支撐，有效抬高民辦高校行業(yè)的進(jìn)入門檻。

資金壁壘：建設(shè)民辦高校必要資本投入包括基本建設(shè)費(fèi)、日常運(yùn)營費(fèi)用和其他費(fèi)用，我國民辦高校所需資本基本沒有政策支持，幾乎全靠舉辦者投資。隨著土地、建材、人員和其他材料要素價(jià)格不斷上漲，新建一所民辦學(xué)校必需雄厚的資金實(shí)力，其壁壘非常高。我們認(rèn)為，新建立一所高等教育院校，前后投入在5-20億之間，如2016年希望教育投資成立貴州應(yīng)用技術(shù)職業(yè)學(xué)院。據(jù)學(xué)校官網(wǎng)記載，學(xué)院規(guī)劃建設(shè)用地600余畝，建筑面積25萬平方米，教學(xué)設(shè)施設(shè)備5500余萬元，總投資達(dá)8億元。

品牌壁壘：學(xué)生、家長(zhǎng)、用人單位、社會(huì)公眾等利益相關(guān)者對(duì)一所高校的基本認(rèn)識(shí)首先從品牌知名度開始，并將其作為主要的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。因此，具有一定知名度的民辦高校其生源數(shù)量足、質(zhì)量高、就業(yè)好、口碑好。而品牌塑造需要時(shí)間的積累，需要持續(xù)的投入和付出。

管理經(jīng)驗(yàn)壁壘：營運(yùn)和管理經(jīng)驗(yàn)豐富的舉辦者對(duì)于學(xué)校的品牌建立和快速擴(kuò)張都有重要意義，同時(shí)有助于集團(tuán)取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。

師資壁壘：師資是高校人才培養(yǎng)、科學(xué)研究、服務(wù)社會(huì)的主力軍，是教育教學(xué)工作的主導(dǎo)。一所高校的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、發(fā)展?jié)摿?、服?wù)質(zhì)量關(guān)鍵就在于其師資力量。未來更多的高?；?qū)⒆⒅嘏囵B(yǎng)學(xué)生的應(yīng)用技能，具有行業(yè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)的教職人員的短缺或?qū)⒊蔀樾聟⑴c者的一大障礙。

經(jīng)營時(shí)間壁壘：根據(jù)教育部2006年9月公布的《普通本科學(xué)校設(shè)置暫行規(guī)定》，設(shè)置普通本科學(xué)校的審批，一般分為審批籌建和審批正式建校招生兩個(gè)階段。并且普通本科學(xué)校的籌建期限，從批準(zhǔn)之日起，應(yīng)當(dāng)不少于1年，最長(zhǎng)不超過5年。通常來講，一所高校從立項(xiàng)，到投建，再到開始招生，一般都需要3年左右的時(shí)間。并且從招生端來看，學(xué)校建設(shè)的第一年僅招收一年級(jí)學(xué)生，完成整個(gè)高等教育階段的招生需要至少第7年。同時(shí)，一般至少各年級(jí)學(xué)生招滿生運(yùn)營3年后才能申請(qǐng)本科資格，所以一切正常順利的情況下，也至少要十年才能投建一個(gè)新本科。

民辦高校行業(yè)集中度低、所有權(quán)分散，為龍頭外延式擴(kuò)張?zhí)峁┎①徴蠙C(jī)會(huì)。2018年和2019年民辦高等教育在校人數(shù)分別為677.9萬、748.9萬，按高等教育業(yè)務(wù)在校人數(shù)計(jì)，2018年和2019年的前五大民辦高教集團(tuán)合計(jì)市占率分別為5.30%、7.17%。五大集團(tuán)單體市占率均不超過2%。大多數(shù)民辦高校為獨(dú)立經(jīng)營，民辦教育龍頭企業(yè)可利用所有權(quán)較分散、集中度低的行業(yè)格局特點(diǎn)尋找潛在并購整合機(jī)會(huì)。伴隨教育行業(yè)資本化進(jìn)程加快，集中度有望進(jìn)一步提升。

中期趨勢(shì)：3-5年并購紅利期提檔擴(kuò)張速度

高校的增長(zhǎng)邏輯主要包括量增和價(jià)增，其中量增的主要實(shí)現(xiàn)途徑包括自建學(xué)校，并購和新建新校區(qū)。具體反映在運(yùn)營層面主要是增加了學(xué)額。此外，并購?fù)緩竭€能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營效率的改善，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。近年來高校并購很多，雖然并購在擴(kuò)張速度上有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，但并購并非高校增長(zhǎng)的唯一途徑，這幾年主要得益于獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)脫鉤等政策+民辦教育整合帶來的3-5年的紅利期。

3.1 高校擴(kuò)張的主要途徑：外延并購能夠更快實(shí)現(xiàn)規(guī)模的增長(zhǎng)

1）新建學(xué)校：一般新建學(xué)校需要經(jīng)過選址拿地，獲取批文，動(dòng)工建設(shè)等環(huán)節(jié)，此外從開始招生到大規(guī)模正常招生仍有一個(gè)過程，總計(jì)到正常招生至少需要5-6年，周期較長(zhǎng)。以希望教育為例，2018年11月公司公告了與政府合作，新建甘肅明德職業(yè)學(xué)院和重慶數(shù)字產(chǎn)業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，目前仍在建設(shè)中，預(yù)計(jì)2021年秋季開始招生。其中重慶數(shù)字產(chǎn)業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院首批申請(qǐng)開設(shè)5個(gè)專業(yè)，然后每年新增2-3個(gè)專業(yè)，初步計(jì)劃至2026年學(xué)校規(guī)模達(dá)到1萬人左右。

2）并購：并購整體節(jié)奏較快，一般項(xiàng)目在1年內(nèi)便可完成交割，雖然并購后還需要管理、財(cái)務(wù)等方面的協(xié)同整合，但這兩年隨著獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)的加速，市場(chǎng)上可選的潛在優(yōu)質(zhì)標(biāo)的供應(yīng)大幅增加，疊加政府支持規(guī)范化管理，我們認(rèn)為這兩年是并購的紅利窗口期。上市民辦高教集團(tuán)的規(guī)模有望得到大幅擴(kuò)張。

3）新建新校區(qū)：目前主要高教集團(tuán)也在進(jìn)行新校區(qū)的建設(shè)，來容納新的學(xué)生，同時(shí)也可以申請(qǐng)更多學(xué)額。如中教的廣東白云校區(qū)2017年9月開始動(dòng)工，2019年9月一期完成開始招生，容量可達(dá)8000人，2021年9月二期也可完工開始招生。預(yù)計(jì)總的可容納學(xué)生可增加到2.6萬人。

3.2 并購會(huì)成為未來3-5年高等教育行業(yè)集中度提升整合的主趨勢(shì)之一，已上市公司具備融資成本，管理能力雙優(yōu)勢(shì)

民辦高校行業(yè)集中度低、所有權(quán)分散。中國民辦高等教育七大主要壁壘一定程度上限制的新進(jìn)入者的數(shù)量，從而有利于現(xiàn)有民辦高校，尤其是知名民辦高教的發(fā)展壯大。2018年和2019年民辦高等教育在校人數(shù)分別為677.9萬、748.9萬，按高等教育業(yè)務(wù)在校人數(shù)計(jì)，2018年和2019年的前五大民辦高教集團(tuán)合計(jì)市占率分別為5.30%、7.17%。五大集團(tuán)單體市占率均不超過2%。

并購整合或成民辦高等教育行業(yè)發(fā)展的主要基調(diào)，伴隨教育行業(yè)資本化進(jìn)程加快，集中度有望進(jìn)一步提升。大多數(shù)民辦高校為獨(dú)立經(jīng)營，民辦教育龍頭企業(yè)可利用所有權(quán)較分散、集中度低的行業(yè)格局特點(diǎn)尋找潛在并購整合機(jī)會(huì)。為了進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，領(lǐng)先參與者或?qū)⑼ㄟ^并購等方式尋求持續(xù)增長(zhǎng)，充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。

已上市的大型民辦高教集團(tuán)具有融資優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)和管理優(yōu)勢(shì)等多方面先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有助于其進(jìn)行并購整合：①上市公司具備融資優(yōu)勢(shì)，可以幫助學(xué)校進(jìn)行長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。很多民辦高校是負(fù)債運(yùn)營，財(cái)務(wù)成本較高（10%-20%），而上市公司的資本成本較低（5%左右）；②并購整合不止是用資本運(yùn)作，還涉及管理的輸出。進(jìn)入上市平臺(tái)后，依托標(biāo)準(zhǔn)化的模式和完備體系可以更好幫助學(xué)校改善經(jīng)營狀況，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和發(fā)展，公司還具有更強(qiáng)的和政府合作的基礎(chǔ)、品牌優(yōu)勢(shì)和核心人員激勵(lì)的優(yōu)勢(shì)。2017和2018年若干家民辦高教集團(tuán)陸續(xù)上市，未來民辦高教集團(tuán)借助上市公司平臺(tái)，提升投融資效率，未來1-5年，民辦高校行業(yè)集中度有望顯著提高。

高校并購窗口期，收并購持續(xù)進(jìn)行中。目前是高校收并購的黃金窗口期，預(yù)計(jì)未來3-5年仍將持續(xù)。送審稿出臺(tái)后，收并購持續(xù)推進(jìn)，收購學(xué)校數(shù)量來看，希望教育/民生教育/新高教集團(tuán)/中教控股/中國新華教育在送審稿出臺(tái)之后分別公告收購了13/6/4/4/3所學(xué)校。送審稿出臺(tái)后，港股上市的民辦高教集團(tuán)共有超過25起收購事件，民促法送審稿的發(fā)布并未影響高校外延并購邏輯。

3.3 政策推動(dòng)獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)，確立并購整合紅利窗口期

從政策端來看，獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)是大勢(shì)所趨。2018年8月發(fā)布的《送審稿》第七條中提到，要限制公辦學(xué)校品牌輸出，加之《2018高等學(xué)校設(shè)置工作》也提出，要加快獨(dú)立學(xué)院的轉(zhuǎn)設(shè)脫鉤。2020年5月15日，教育部辦公廳發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)工作的實(shí)施方案》（下稱“方案”）指出，到2020 年末，各獨(dú)立學(xué)院全部制定轉(zhuǎn)設(shè)工作方案，同時(shí)推動(dòng)一批獨(dú)立學(xué)院實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)設(shè)。原則上，中央部門所屬高校、部省合建高校舉辦的獨(dú)立學(xué)院要率先完成轉(zhuǎn)設(shè)，其他獨(dú)立學(xué)院要盡早完成。不同區(qū)域、不同類型、不同模式的獨(dú)立學(xué)院探索適合的轉(zhuǎn)設(shè)路徑，共有轉(zhuǎn)為民辦、轉(zhuǎn)為公辦和終止辦學(xué)三種路徑。

從政策上明確了獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)為高校設(shè)置工作的重中之重，強(qiáng)力推動(dòng)獨(dú)立學(xué)院加速轉(zhuǎn)設(shè)。方案進(jìn)一步細(xì)化了鼓勵(lì)和推動(dòng)獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)的政策體系：①減少限制：“支持將獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)納入省級(jí)高校設(shè)置規(guī)劃，優(yōu)先受理轉(zhuǎn)設(shè)申報(bào)，不受數(shù)量限制、不設(shè)受理時(shí)限，成熟一所、受理一所，依法依規(guī)加快辦理進(jìn)度”；②給予優(yōu)惠：“對(duì)按期完成轉(zhuǎn)設(shè)的舉辦高校和轉(zhuǎn)設(shè)后獨(dú)立設(shè)置的學(xué)校，在招生計(jì)劃、項(xiàng)目申報(bào)、專業(yè)設(shè)置等方面給予傾斜支持”；③加大重視：“將獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)情況納入省級(jí)人民政府履行教育職責(zé)評(píng)價(jià)，壓實(shí)省級(jí)人民政府統(tǒng)籌推進(jìn)獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)工作的責(zé)任”。 

從執(zhí)行端來看，自2018年以來，獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)進(jìn)展明顯加快：2017年教育部批準(zhǔn)轉(zhuǎn)設(shè)0所，2018年3所，2019年6所，截止12月25日，2020年全國已有68所獨(dú)立學(xué)院完成轉(zhuǎn)設(shè)方案批復(fù)工作，其中轉(zhuǎn)民辦普通本科高校39所，轉(zhuǎn)地方公辦高校19所。光2020年11月11日當(dāng)日審批通過的獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)便達(dá)到21所，12月24日當(dāng)日審批通過33所獨(dú)立學(xué)院，超過之前所有轉(zhuǎn)設(shè)的獨(dú)立學(xué)院的數(shù)量之和，政策支持信號(hào)明顯。過去十年間獨(dú)立學(xué)院總量持續(xù)呈現(xiàn)減少趨勢(shì)，2018年以來轉(zhuǎn)設(shè)進(jìn)展明顯加快。獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)加速，一方面增加了高教公司可并購標(biāo)的（教育部辦公廳于2020年5月發(fā)布的《關(guān)于加快推進(jìn)獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)工作的實(shí)施方案》中還明確指出，無社會(huì)舉辦方的獨(dú)立學(xué)院不得以任何方式將舉辦權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他組織和個(gè)人），另一方面高教公司旗下的獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)成功后利潤(rùn)率提升空間大，內(nèi)生增長(zhǎng)預(yù)期增強(qiáng)。近些年獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)速度加快，由2008年的322所下降至2019年的257所，減少了65所。

上市公司旗下多含有獨(dú)立學(xué)院，如中教控股旗下有3所正在積極轉(zhuǎn)設(shè)的獨(dú)立學(xué)院（廣州松田學(xué)院、山東泉城學(xué)院、重慶翻譯學(xué)院），希望教育旗下有3所獨(dú)立學(xué)院（貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)商務(wù)學(xué)院，山西醫(yī)科大學(xué)晉祠學(xué)院、西南交通大學(xué)希望學(xué)院），轉(zhuǎn)設(shè)完成后或?qū)樯鲜泄編砀笫找妫?/p>

① 節(jié)約支付給大校的管理費(fèi)用支出：獨(dú)立學(xué)院是實(shí)施本科以上學(xué)歷教育的普通高等學(xué)校與國家機(jī)構(gòu)以外的社會(huì)組織或者個(gè)人合辦的高等學(xué)校，通常社會(huì)組織或個(gè)人需要將收取的學(xué)費(fèi)按約定比例以管理費(fèi)形式支付給大校。一年的管理費(fèi)通常為營收的5-20%，如華夏視聽教育旗下民辦高校南京傳媒學(xué)院（原中國傳媒大學(xué)南廣學(xué)院）需就中國傳媒大學(xué)提供的若干教育相關(guān)服務(wù)以及許可權(quán)每年支付年費(fèi)人民幣1500萬元及人民幣500萬元。轉(zhuǎn)設(shè)后，再支付一次性“分手費(fèi)”即可，“分手費(fèi)”一般等于2-4年的管理費(fèi)，之后便不用再每年支付年費(fèi)。上市公司旗下獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)將節(jié)省大筆大校管理費(fèi)用支出，提升上市公司利潤(rùn)率。

② 轉(zhuǎn)設(shè)后學(xué)費(fèi)、學(xué)額的增長(zhǎng)：根據(jù)2020年5月15日，教育部辦公廳發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)工作的實(shí)施方案》，國家對(duì)按期完成轉(zhuǎn)設(shè)的舉辦高校和轉(zhuǎn)設(shè)后獨(dú)立設(shè)置的學(xué)校提供招生計(jì)劃方面的政策支持，并且獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)后會(huì)放開學(xué)費(fèi)限制，學(xué)費(fèi)、學(xué)額兩方面驅(qū)動(dòng)民辦高校收入增加。集團(tuán)旗下的獨(dú)立學(xué)院完成轉(zhuǎn)設(shè)后也會(huì)帶來學(xué)額增長(zhǎng)。

長(zhǎng)期趨勢(shì)：需求內(nèi)生增長(zhǎng)持續(xù)，有提價(jià)空間，價(jià)量雙升為長(zhǎng)期趨勢(shì)

4.1 高考人數(shù)不斷增長(zhǎng)，高教供給存擴(kuò)張需求

2035年之前，高考適齡人數(shù)和高考參加率雙增長(zhǎng)，高考人數(shù)預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，高等教育供給存在擴(kuò)張需求。至2035年之前，高考參加率預(yù)計(jì)呈提升趨勢(shì)，而大約2021年前后，高考適齡人口就基本上見底（1599萬人）。2021-2035年，高考適齡人口是增長(zhǎng)的趨勢(shì)，疊加高考參加率的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來15年左右，高考人數(shù)是持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，高等教育供給存在不足，有擴(kuò)張需求。

4.2 高等教育階段毛入學(xué)率和民辦滲透率仍有提升空間

對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)地區(qū)，我國高等教育入學(xué)率還存在著較大的差距，本科錄取率相對(duì)較低，高等教育需求遠(yuǎn)沒有被滿足，市場(chǎng)潛力巨大。2019年高等教育毛入學(xué)率51.6%，比上年提高3.5個(gè)百分點(diǎn)，處于中等收入國家36%和中上收入國家高等教育毛入學(xué)率52%的中間水平，歐洲/北美洲高等教育入學(xué)率為71%/87%，我國高等教育入學(xué)率相對(duì)于發(fā)達(dá)國家而言相對(duì)較低。2019年高考適齡人口中僅有25.4%的學(xué)生被本科院校錄取，我國高等教育本科錄取率相對(duì)較低，優(yōu)質(zhì)高等教育資源仍然稀缺，仍有較大一部分學(xué)生繼續(xù)讀書的需求在現(xiàn)階段無法得到滿足，該教育階段的毛入學(xué)率仍有較大提升空間。

4.3 長(zhǎng)期來看高教提價(jià)空間充足，是價(jià)格跑贏大部分消費(fèi)品的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

試錯(cuò)成本高，付費(fèi)意愿強(qiáng)，高教的長(zhǎng)期提價(jià)空間大：由于教育行業(yè)不可逆的特性，使得家庭的試錯(cuò)成本較高，因此在能力可達(dá)的范圍內(nèi)，大多數(shù)家長(zhǎng)普遍愿意給小孩選擇更好地教育，在教育行業(yè)的支付意愿較高，價(jià)格敏感性較低。我們對(duì)比美國1997-2017年的主要消費(fèi)品價(jià)格走勢(shì)，可以看到教育行業(yè)的學(xué)費(fèi)增速排名所有消費(fèi)品第一（教育學(xué)費(fèi)累計(jì)增幅為150%，其中高等教育的學(xué)費(fèi)累計(jì)增幅達(dá)到170%，而整體物價(jià)累計(jì)增幅僅56%，其他增速較快的消費(fèi)品還包括幼兒護(hù)理，醫(yī)療服務(wù)等，價(jià)格累計(jì)漲幅約100%左右）。參考美國過去的經(jīng)驗(yàn)來看，中國未來高等教育學(xué)費(fèi)價(jià)格長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)確定，空間較大。

政策趨勢(shì)：民辦高校擴(kuò)張&并購具有合法合理性，行業(yè)迎來并購整合紅利窗口期，整合趨勢(shì)加速

5.1 新《民促法》未限制民辦高等教育集團(tuán)的并購行為

回顧我國《民促法》的修正歷史，發(fā)現(xiàn)政策一直在提升民辦教育的認(rèn)可度和合法經(jīng)營地位。2013年6月29日第十二屆全國人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第三次會(huì)議發(fā)布《關(guān)于修改〈中華人民共和國文物保護(hù)法〉等十二部法律的決定》，完成對(duì)于《中華人民共和國民辦教育促進(jìn)法》的第一次修正，“對(duì)營利性和非營利性民辦學(xué)校提出分類管理，民辦學(xué)?？梢宰灾鬟x擇，登記為非營利性或者營利性法人”。

2015年12月二審?fù)ㄟ^教育法修訂，刪除“任何組織和個(gè)人不得以營利為目的舉辦學(xué)校及其他教育機(jī)構(gòu)”的規(guī)定，為營利性學(xué)校確權(quán)。2016年11月7日第十二屆全國人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第二十四次會(huì)議發(fā)布《關(guān)于修改<中華人民共和國民辦教育促進(jìn)法>的決定》，完成第二次修正（也就是現(xiàn)在所說的“新民促法”）。2018年8月27日國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化結(jié)構(gòu)提高教育經(jīng)費(fèi)使用效益的意見》（下稱《意見》）提出“鼓勵(lì)擴(kuò)大社會(huì)投入。支持社會(huì)力量興辦教育，逐步提高教育經(jīng)費(fèi)總投入中社會(huì)投入所占比重”?！兑庖姟返诙l完善教育經(jīng)費(fèi)投入機(jī)制中第四款明確指出，“各級(jí)人民政府要完善政府補(bǔ)貼、政府購買服務(wù)、基金獎(jiǎng)勵(lì)、捐資激勵(lì)、土地劃撥等政策制度，依法落實(shí)稅費(fèi)減免政策，引導(dǎo)社會(huì)力量加大教育投入”。

2018年的《送審稿》的兼并收購的限制并非主要針對(duì)高等教育。2018年8月10日中央政府發(fā)布了《民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例修訂草案送審稿》，《送審稿》中提到“實(shí)施集團(tuán)化辦學(xué)的,不得通過兼并收購、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營利性民辦學(xué)?！?。我們判斷，《送審稿》這一條，主要是針對(duì)年齡更低的學(xué)段，尤其是針對(duì)幼兒園的，并非針對(duì)高年級(jí)學(xué)段，尤其是民辦高校。2018年11月15日中央政府發(fā)布的《學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》，以及《送審稿》發(fā)布至今民辦高教集團(tuán)共完成收并購超過25起，更加印證了我們的判斷。新《民促法》意在規(guī)范，未限制民辦高等教育集團(tuán)的并購行為。

5.2 2020年11月教育部《答復(fù)函》正面確認(rèn)了關(guān)聯(lián)交易的合法和合理性

2020年11月，教育部發(fā)布《關(guān)于政協(xié)十三屆全國委員會(huì)第三次會(huì)議第3379號(hào)（教育類343號(hào)）的答復(fù)函》。其中提到：①做好民辦學(xué)校過渡期管理，各地實(shí)際情況差別較大，教育部不便設(shè)定“一刀切”管理辦法，由各地實(shí)際制定；②規(guī)范非營利學(xué)校關(guān)聯(lián)交易的，正面提出了“非營利學(xué)校關(guān)聯(lián)交易應(yīng)公開，公平，公允，合理”，也是正面確認(rèn)了關(guān)聯(lián)交易的合法和合理性；③公平對(duì)待營利性學(xué)校和非營利性學(xué)校。

本次政策的表述也進(jìn)一步確立了民辦學(xué)校（包括民辦高校和民辦K12學(xué)校）運(yùn)營的合法性和合理性。我們認(rèn)為，不論是高教公司還是K12學(xué)校公司，其主要審批和管理都在地方政府，我國地方財(cái)政教育支出是整個(gè)社會(huì)對(duì)于教育投入的主力來源（地方財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)占比一直超90%），因此地方政府和學(xué)校具相關(guān)性和一致性（主要教育財(cái)政為地方政府負(fù)擔(dān)），因此實(shí)操過程中，高教公司/K12學(xué)校公司在擴(kuò)張和發(fā)展中所受到的政策阻力較小。

5.3 我國教育經(jīng)費(fèi)總投入不斷增加，但仍有提升空間，地方財(cái)政承壓，民辦高校有望緩解政府財(cái)政支出壓力

教育經(jīng)費(fèi)占GDP比重仍有提升空間：整個(gè)社會(huì)對(duì)于教育的投入持續(xù)增長(zhǎng)，但與國際發(fā)達(dá)國家相比，目前我國財(cái)政對(duì)于教育的投入占GDP比重仍有一定提升空間。自2012年以來，我國教育經(jīng)費(fèi)總投入占GDP比重均在5%以上。我國一直并長(zhǎng)期重視教育工作，并致力于提高教育經(jīng)費(fèi)使用效益，教育經(jīng)費(fèi)總投入在2002-2019年17年間CAGR為13.9%，自2012年以來，我國教育經(jīng)費(fèi)總投入占GDP比重均在5%以上，2019年全國教育經(jīng)費(fèi)總投入高達(dá)50175億元，比上年增長(zhǎng)8.74%。北歐國家如丹麥、挪威、瑞典公共教育支出占GDP比重均在7%以上，而英、法、澳、美均在5%以上，相對(duì)大部分發(fā)達(dá)國家而言，長(zhǎng)期來看，我國財(cái)政對(duì)于教育的投入占GDP比重仍有一定提升空間。

區(qū)域發(fā)展水平不一，我國中部和中西部城市高等教育人均支出相對(duì)有限，學(xué)生需求較發(fā)達(dá)省份更強(qiáng)烈，更需要民辦學(xué)校參與建設(shè)。目前我國各地學(xué)生人均支出差異較大，全國平均人均教育經(jīng)費(fèi)支出2.3萬，超過一半的省份人均經(jīng)費(fèi)2萬不到，其中包括主要的中部和中西部省份，因?yàn)槿丝诨鶖?shù)大，而教育資源相對(duì)有限，當(dāng)?shù)厝司枨筮h(yuǎn)沒有被滿足。

高等教育較K12教育開展所需資金更多，帶來的財(cái)政壓力更大。雖然1997-2017我國各階段生均支出都有大增長(zhǎng)，但仍能看出我國優(yōu)先發(fā)展的為義務(wù)教育和高中階段，高等教育到近10年才開始陸續(xù)加大投入，增速遠(yuǎn)小于K12階段教育。而高等教育所需要的資源，硬件設(shè)備投入，師資力量投入等比K12階段又上了一個(gè)臺(tái)階，整體需要的投入更多，相比起來，經(jīng)費(fèi)的緊張問題依舊存在。

地方財(cái)政承擔(dān)主要教育經(jīng)費(fèi)壓力：我國教育經(jīng)費(fèi)中80%以上來源于國家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)，國家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)中地方財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)占比超90%，地方財(cái)政教育支出是整個(gè)社會(huì)對(duì)于教育投入的主力來源。地方公共財(cái)政教育支出對(duì)地方財(cái)政造成一定壓力，加大民辦教育力量投入需求突出。地方公共財(cái)政教育支出在2013年對(duì)于地方財(cái)政的壓力達(dá)到高點(diǎn)，且至2018年該現(xiàn)狀未有明顯緩解。具體拆來來看：

經(jīng)費(fèi)端：國家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)包括中央財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)和地方財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)，其中地方財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)的占比超過90%。2013年是近年的最高值，為93.3%，之后結(jié)構(gòu)上未發(fā)生明顯變動(dòng)，2018年該占比仍然高達(dá)92.1%，可以說地方財(cái)政支出仍然是整個(gè)社會(huì)對(duì)于教育投入的主力來源。

支出端：從全國公共財(cái)政教育支出的中央和地方占比，以及地方公共財(cái)政教育支出占國家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)比重兩個(gè)數(shù)據(jù)，可以得到相同結(jié)論。兩個(gè)比例分別在2013年/ 2012年達(dá)到近年的頂峰，頂峰值為95.0%/ 90.6%，近年來結(jié)構(gòu)上并沒有發(fā)生明顯的改變，2019年兩個(gè)比例分別高達(dá)94.7%/ 82.3%。

因此，我們認(rèn)為地方政府和學(xué)校具相關(guān)性和一致性，體現(xiàn)在主要教育財(cái)政經(jīng)費(fèi)為地方政府負(fù)擔(dān)。而各地方政府，也有推進(jìn)本地民辦教育發(fā)展的動(dòng)力，因此實(shí)操過程中，高教公司/K12學(xué)校公司在擴(kuò)張和發(fā)展中所受到的政策阻力較小。

其他短期影響因素？就業(yè)壓力持續(xù)增長(zhǎng)，高等教育需求持續(xù)提

就業(yè)壓力大，學(xué)生對(duì)教育訴求更加強(qiáng)烈，希望以質(zhì)量+數(shù)量提升自身競(jìng)爭(zhēng)力：據(jù)教育部數(shù)據(jù)，2020年參加考研的人數(shù)再創(chuàng)新高，達(dá)到377萬人，同比增幅達(dá)到10.6%。在經(jīng)歷了2012-2015年的相對(duì)平靜期后，近5年我國考研人數(shù)持續(xù)增加，反映出就業(yè)壓力之大。我們認(rèn)為考研人數(shù)能夠很好地作為我國年輕一代的就業(yè)焦慮指數(shù)，加入到考研大軍中的學(xué)生同樣也是會(huì)選擇參加公務(wù)員，教師等事業(yè)單位等其他招錄類考試，側(cè)面反映出工作越來越內(nèi)卷?？佳胁⒎菫榱思由顚W(xué)術(shù)造詣，而是一方面學(xué)生希望通過考研來避開就業(yè)高峰期，另一方面學(xué)生也認(rèn)為自己的本科無法帶來更高的起點(diǎn)，希望通過考研來增強(qiáng)背景競(jìng)爭(zhēng)力，獲得更加充分的準(zhǔn)備時(shí)間。

政策引導(dǎo)高職院校擴(kuò)招來緩解就業(yè)壓力：2019年3月5日，2019年政府工作報(bào)告，首次將今年首次將就業(yè)優(yōu)先政策置于宏觀政策層面，旨在強(qiáng)化各方面重視就業(yè)、支持就業(yè)的導(dǎo)向，并在“2019年政府工作任務(wù)”部分中指出：“加快發(fā)展現(xiàn)代職業(yè)教育，既有利于緩解當(dāng)前就業(yè)壓力，也是解決高技能人才短缺的戰(zhàn)略之舉。改革完善高職院校考試招生辦法，鼓勵(lì)更多應(yīng)屆高中畢業(yè)生和退役軍人、下崗職工、農(nóng)民工等報(bào)考，今年大規(guī)模擴(kuò)招100萬人?！保?019年?？普猩藬?shù)實(shí)際同比增幅高達(dá)31%）

受疫情影響，2020年就業(yè)情況嚴(yán)峻，政府再次提出擴(kuò)招政策，高校充分發(fā)揮其蓄水池的作用。2020年5月22日，兩會(huì)上政府工作報(bào)告中明確提出，要“資助以訓(xùn)穩(wěn)崗?fù)貚?，加?qiáng)面向市場(chǎng)的技能培訓(xùn)，鼓勵(lì)以工代訓(xùn)，共建共享生產(chǎn)性實(shí)訓(xùn)基地，今明兩年職業(yè)技能培訓(xùn)3500萬人次以上，高職院校擴(kuò)招200萬人，要使更多勞動(dòng)者長(zhǎng)技能、好就業(yè)?！边B續(xù)兩年的擴(kuò)招政策增強(qiáng)高等教育需求，刺激民辦高等教育的發(fā)展。

我們認(rèn)為就業(yè)壓力和技能型人才的缺失將進(jìn)一步拉動(dòng)高校的擴(kuò)張，尤其是高職院校的擴(kuò)張，而高職院校正是民辦高校的主戰(zhàn)場(chǎng)之一，未來將有望持續(xù)受益。

公司分析框架：規(guī)模優(yōu)勢(shì)，融資能力，并購整合能力和區(qū)位優(yōu)勢(shì)構(gòu)建高教集團(tuán)的核心競(jìng)爭(zhēng)力

高教運(yùn)營擴(kuò)張往往對(duì)學(xué)校的管理能力，資金實(shí)力，并購整合能力等有較高的要求。同時(shí)高教行業(yè)也具備較強(qiáng)的頭部效應(yīng)，只有具備上述核心能力的高教集團(tuán)才能強(qiáng)者更強(qiáng)。

綜合規(guī)模能力：對(duì)于高教集團(tuán)，因?yàn)樯婕暗膶W(xué)生背景層次各異，所屬的地域風(fēng)格也有不同，往往管理的學(xué)生更多，管理的難度也更大，同樣反過來看，管理的學(xué)生更多，而得到的鍛煉也更多，實(shí)力也更加得到了驗(yàn)證。

融資能力：不管是并購還是自建一所民辦高校，前期都是10億量級(jí)的投入，需要有一定的資金實(shí)力支持，而學(xué)校規(guī)模越大，旗下資產(chǎn)越多，在銀行借款或外部融資時(shí)，往往能獲得更高的授信或更高的評(píng)級(jí)，對(duì)后續(xù)的擴(kuò)張?zhí)峁┏掷m(xù)保障。

并購能力：能否選擇到好的項(xiàng)目，能否在項(xiàng)目談判中獲得更有利的條件，最后項(xiàng)目能否落地都是對(duì)高教集團(tuán)的考驗(yàn)。同時(shí)新學(xué)校并購也是被并購學(xué)校對(duì)并購方的選擇，在其他投資條件相似的情況下，一般規(guī)模更大，有過往成功并購經(jīng)驗(yàn)案例背書的企業(yè)和投資團(tuán)隊(duì)在項(xiàng)目談判中更具備優(yōu)勢(shì)，也更容易受到被并購學(xué)校的青睞。

整合能力：被收購的學(xué)校往往面臨一定的財(cái)務(wù)困境，如中教控股旗下的重慶翻譯學(xué)院再被收購前仍未小幅虧損。收購學(xué)校后，集團(tuán)還需要對(duì)被收購學(xué)校進(jìn)行一定的整合改造，如何保證業(yè)務(wù)的順利交接，如何保證運(yùn)營效率的提升，如何保證管理人員等的順利接管也是對(duì)并購方不小的考驗(yàn)，同時(shí)除了幫助被并購學(xué)校走出困境外，集團(tuán)還需要考慮如何實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)新的突破。我們認(rèn)為運(yùn)營規(guī)模更大的企業(yè)往往在實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)輸出，在集中化招生，課程開發(fā)，師資培訓(xùn)，采購等方面更具備規(guī)模效應(yīng)。例如宇華教育收購的湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院，在17年收購事在校生2.9萬人（本科+專科），而現(xiàn)在在校生已經(jīng)近3.5萬人，學(xué)費(fèi)也從收購前的1.5萬元提升到現(xiàn)在的2.4萬元，凈利潤(rùn)從6000多萬提升到近3億人民幣。

學(xué)校招錄成績(jī)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)：學(xué)校成績(jī)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)同樣是學(xué)校的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，招錄成績(jī)一方面代表學(xué)校的受歡迎程度，更重要的是代表生源的質(zhì)量，往往只有好的生源帶來更強(qiáng)的升學(xué)和就業(yè)，才能吸引更多的學(xué)生報(bào)讀，從而形成正循環(huán)。而區(qū)位優(yōu)勢(shì)也同樣保證了學(xué)校的招生潛力，如教育資源相對(duì)緊缺的地方，如經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，用工需求強(qiáng)烈的地區(qū)等。以中匯集團(tuán)的華商學(xué)院為例，2020年錄取分?jǐn)?shù)線遠(yuǎn)高于廣東省一本線（廣東省本科批分?jǐn)?shù)線理科為410分，而華商學(xué)院的理科投檔線達(dá)到443分，最高分達(dá)到498分），地處粵港澳大灣區(qū)也保證了學(xué)生的高薪就業(yè)，正是因?yàn)檫@些優(yōu)勢(shì)才能使公司能夠長(zhǎng)期保持高于行業(yè)平均的收費(fèi)水平（平均學(xué)費(fèi)達(dá)到3萬元），并且未來還有提價(jià)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示

并購?fù)七M(jìn)不及預(yù)期：中短期高校的擴(kuò)張主要以并購為主，被并購學(xué)校資質(zhì)各有差異，高教集團(tuán)本身可能會(huì)存在受被并購學(xué)校經(jīng)營和財(cái)務(wù)拖累的風(fēng)險(xiǎn)。

疫情反復(fù)：目前全國仍有部分地區(qū)的疫情有反復(fù)的跡象，可能會(huì)影響學(xué)校正常招生，開學(xué)等事宜，從而給全年業(yè)績(jī)帶來壓力。

民促法尚未落地：目前民促法的細(xì)則尚未落地，對(duì)未來民辦高校的具體運(yùn)營操作仍有部分不確定性在。

本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“草叔消費(fèi)升級(jí)研究”。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場(chǎng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者。