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「雙減」之后，教育市場(chǎng)余震不絕，當(dāng)學(xué)科培訓(xùn)機(jī)構(gòu)上市之路受阻，職業(yè)教育公司上市卻暗潮涌動(dòng)。優(yōu)路教育在去年 12 月更新招股書(shū)，恢復(fù)發(fā)行上市審核進(jìn)程，直到今年 3 月，深交所終止上市審核，期間備受矚目。后今年 2 月，粉筆科技遞交招股書(shū)，上市勢(shì)頭強(qiáng)勁，引發(fā)行業(yè)廣泛討論。

近日，職業(yè)教育法首次大修，獲表決通過(guò)，將于今年 5 月 1 日起施行。新修訂的職業(yè)教育法明確鼓勵(lì)企業(yè)舉辦高質(zhì)量職業(yè)教育。政策紅利當(dāng)下，職業(yè)教育上市窗口期是否已經(jīng)來(lái)臨？敞口又有多大？

非學(xué)歷職教機(jī)構(gòu)十年上市記

非學(xué)歷職業(yè)教育主要含人才招錄和資格認(rèn)證在內(nèi)的職業(yè)考試培訓(xùn)，含 IT 培訓(xùn)、金融財(cái)會(huì)、語(yǔ)言培訓(xùn)在內(nèi)的職業(yè)技能培訓(xùn)和含企業(yè)管培和企業(yè)內(nèi)訓(xùn)在內(nèi)的企業(yè)管理培訓(xùn)。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，受公務(wù)員、教師、研究生等擴(kuò)招影響，職業(yè)考試培訓(xùn)近 5 年年復(fù)合增長(zhǎng)率 CAGR 約為 4.5%，而職業(yè)技能培訓(xùn)近 5 年年復(fù)合增長(zhǎng)率 CAGR 保持在 10%。

從 2012 年到 2022 年，回溯近十年以非學(xué)歷職業(yè)教育為主營(yíng)業(yè)務(wù)且上市的職業(yè)教育公司，其上市潮至少持續(xù)了十年的時(shí)間，從赴美上市再到國(guó)內(nèi)上市，從 IT 培訓(xùn)、人才招錄再到企業(yè)管理培訓(xùn)，遍及非學(xué)歷職業(yè)教育的多個(gè)細(xì)分賽道。其中，職業(yè)技能培訓(xùn)賽道的上市公司數(shù)量最多，職業(yè)考試培訓(xùn)和企業(yè)管理培訓(xùn)次之。

（2012-2022 年上市的非學(xué)歷職業(yè)教育機(jī)構(gòu)所屬賽道，不含已退市機(jī)構(gòu)和新三板機(jī)構(gòu)）

（2012-2022 年上市的非學(xué)歷職業(yè)教育機(jī)構(gòu)資本市場(chǎng)表現(xiàn)，不含已退市機(jī)構(gòu)和新三板機(jī)構(gòu)）

其中，十年之間最早做出上市表率的公司要數(shù) 2014 年在納斯達(dá)克上市的達(dá)內(nèi)教育。上市之前，根據(jù)第三方市場(chǎng)研究公司 IDC 的數(shù)據(jù)，2013 年達(dá)內(nèi)占有中國(guó) IT 職業(yè)教育市場(chǎng) 8.3% 的市場(chǎng)份額，排名第一。如今，隨著新競(jìng)玩家的進(jìn)入，資本的青睞，IT 培訓(xùn)賽道涌現(xiàn)了諸如傳智教育、光環(huán)國(guó)際等上市企業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。

而在 2018 年宣布擬作價(jià) 185 億元借殼亞夏汽車(chē)上市的中公教育，于 2019 年 2 月 21 日正式登陸中小板，成為在 A 股中上市的第一家公務(wù)員考試培訓(xùn)企業(yè)。中公教育的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于公務(wù)員招錄培訓(xùn)、事業(yè)單位招錄培訓(xùn)、教師招錄及教師資格培訓(xùn)服務(wù)。從行業(yè)大勢(shì)來(lái)看，公考的熱度不減。據(jù)官方數(shù)據(jù)，2022 年國(guó)考報(bào)名人數(shù)超過(guò) 203 萬(wàn)人，再創(chuàng)歷史新高。雖然受疫情影響，人才招錄類考試略有推遲，但其市場(chǎng)仍有發(fā)展空間。

另外，2021 年 6 月 25 日提交招股說(shuō)明書(shū)的職教企業(yè)優(yōu)路教育也聚焦于職業(yè)考試培訓(xùn)領(lǐng)域，主要從事建筑工程、消防安全、醫(yī)衛(wèi)健康等領(lǐng)域的職業(yè)考試培訓(xùn)服務(wù)。同屬職業(yè)考試培訓(xùn)領(lǐng)域的還有 2022 年 2 月 28 日向港交所遞交招股書(shū)的粉筆科技。招股書(shū)顯示，在行業(yè)集中度相對(duì)分散的職業(yè)考試培訓(xùn)中，2020 年按收入計(jì)的前五大市場(chǎng)參與者總市場(chǎng)份額為 27.4 %，粉筆科技以 2.9% 市場(chǎng)份額躋身行業(yè)前三。

此外，隨著企業(yè)管理培訓(xùn)的普及，培訓(xùn)業(yè)務(wù)開(kāi)始規(guī)?；?，企業(yè)管理培訓(xùn)賽道蓬勃發(fā)展，成功孵化出上市公司。2021 年 4月 21 日行動(dòng)教育成功登陸資本市場(chǎng)，成為「中國(guó)管理教育第一股」。就當(dāng)前政策環(huán)境來(lái)看，人才政策、教育政策、產(chǎn)業(yè)政策以及監(jiān)管法律法規(guī)對(duì)企培業(yè)發(fā)展環(huán)境以利好居多，該領(lǐng)域以后也將陸續(xù)跑出上市企業(yè)。

從上市時(shí)間來(lái)看，多數(shù)職業(yè)教育企業(yè)在 2018 年之后上市，主要得益于民促法的實(shí)施，為企業(yè)打開(kāi)了資本化的大門(mén)。根據(jù) IT 桔子的數(shù)據(jù)顯示，目前，國(guó)內(nèi)約有 2000 家職業(yè)教育創(chuàng)業(yè)公司，85% 的公司是 2010 年后成立。而當(dāng)前，在已經(jīng)上市（不含已退市和新三板）的 7 家非學(xué)歷職業(yè)教育企業(yè)中，大部分的成立時(shí)間均在 2010 年前。比如以公務(wù)員考試培訓(xùn)起家的「中公教育」，做汽車(chē)和廚師等職業(yè)技能培訓(xùn)的「中國(guó)東方教育」，做成人學(xué)歷教育的「尚德機(jī)構(gòu)」，以及通過(guò) A 股直接 IPO 的「?jìng)髦墙逃埂?/p>

不過(guò)受「雙減」政策影響，資本市場(chǎng)對(duì)教育板塊普遍看空，中公教育去年年初至今跌幅接近 85%，東方時(shí)尚、學(xué)大教育也跟著下跌。2021 年，職業(yè)教育概念股業(yè)績(jī)表現(xiàn)普遍欠佳，中公教育、科德教育、開(kāi)元教育去年業(yè)績(jī)首虧，科德教育凈利率同比下滑 42.27% ，凱文教育、開(kāi)元教育的業(yè)績(jī)連續(xù)虧損。

圖｜2021 年-至今部分職業(yè)教育企業(yè)市值變化情況（單位：億元），多鯨教育研究院整理

短暫且關(guān)鍵的上市窗口期

時(shí)間回到 2022 年。「雙減」后，非學(xué)歷職業(yè)教育公司如優(yōu)路教育、粉筆科技沖擊 IPO 勢(shì)頭不減，不禁引人遐想，為何在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)沖擊上市？

一來(lái)，不可否認(rèn)，當(dāng)下職業(yè)教育外部競(jìng)爭(zhēng)壓力巨大。如粉筆科技等依靠在線教育模式而快速規(guī)?；穆殬I(yè)教育公司，多數(shù)于 2014 年以后成立，在經(jīng)歷了初創(chuàng)期商業(yè)模式不斷打磨、主要產(chǎn)品的更新迭代后，逐漸從高速增長(zhǎng)期到成熟期過(guò)渡，但這些企業(yè)大多數(shù)還沒(méi)上市，在民促進(jìn)法實(shí)施條例等多重政策利好下，這類企業(yè) IPO 正當(dāng)時(shí)。但后「雙減」時(shí)代，有不少為順應(yīng)「雙減」政策而謀求轉(zhuǎn)型的上市公司入局職業(yè)教育，如高途教育、學(xué)大教育、昂立教育等。其中典型公司如于 2019 年在美上市的跟誰(shuí)學(xué)，在「雙減」后將公司更名高途教育，并重點(diǎn)押注職業(yè)教育方向。

當(dāng)如高途等上市公司爆發(fā)出求生欲望時(shí)，憑借更強(qiáng)的資本蓄積、人力供給乃至觸達(dá)渠道，將使職業(yè)教育的賽道更加擁擠。未上市企業(yè)面對(duì)體量更大的巨頭競(jìng)爭(zhēng)，發(fā)展空間恐被擠壓。當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)越趨激烈，恐會(huì)面臨營(yíng)收增速下降的尷尬境地，致使企業(yè)的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、整體市值遭受波動(dòng)。因而在當(dāng)下抓住資本窗口快速上市極為重要。

二來(lái)，非學(xué)歷職業(yè)教育的監(jiān)管日趨嚴(yán)格。雖然政府近年推出多項(xiàng)推動(dòng)職業(yè)教育發(fā)展的利好政策，如《國(guó)家職業(yè)教育改革實(shí)施方案》以及日前新近獲修訂的職業(yè)教育法，但多鯨梳理近 5 年的政策文件發(fā)現(xiàn)，非學(xué)歷職業(yè)教育的監(jiān)管正日趨嚴(yán)格。

主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。首先，預(yù)付費(fèi)資金監(jiān)管。嚴(yán)控職業(yè)教育預(yù)付費(fèi)行為，是政策監(jiān)管的關(guān)鍵一環(huán)。以北京市為例，2022 年 4 月，北京市人社局發(fā)布公告，將針對(duì)北京市營(yíng)利性專業(yè)技術(shù)類職業(yè)資格考試培訓(xùn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展預(yù)付式消費(fèi)資金監(jiān)管，并就實(shí)施細(xì)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。細(xì)則指出，培訓(xùn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)與消費(fèi)者簽訂書(shū)面培訓(xùn)服務(wù)合同，不得出現(xiàn)欺騙、虛假宣傳、誤導(dǎo)消費(fèi)的行為。培訓(xùn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展培訓(xùn)服務(wù)收費(fèi)前，應(yīng)向所在區(qū)人社部門(mén)備案，并將預(yù)先收取的所有培訓(xùn)服務(wù)費(fèi)全部納入資金存管。細(xì)則于 4 月公告，將于 6 月 1 日正式實(shí)施，施行速度不可謂不快。

其次，行政審批監(jiān)管。該類監(jiān)管政策主要面向辦學(xué)資質(zhì)審批、辦學(xué)許可證申請(qǐng)、營(yíng)利或非營(yíng)利分類注冊(cè)等問(wèn)題。政策規(guī)定，職業(yè)培訓(xùn)主要由職業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)、職業(yè)學(xué)校實(shí)施，其中「舉辦實(shí)施職業(yè)資格培訓(xùn)、職業(yè)技能培訓(xùn)的民辦學(xué)校應(yīng)在取得人社部門(mén)的辦學(xué)許可后方能從事相關(guān)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)」，要「嚴(yán)格按照民辦學(xué)校辦學(xué)許可證或法人登記證照確定的經(jīng)營(yíng)范圍開(kāi)展教育培訓(xùn)，不得以教育咨詢、科技咨詢、技術(shù)咨詢、企業(yè)管理咨詢等各種咨詢名義開(kāi)展教育培訓(xùn)」，嚴(yán)厲禁止「無(wú)辦學(xué)許可證開(kāi)展培訓(xùn)」或「超出辦學(xué)許可范圍開(kāi)展培訓(xùn)」。

再者，日常運(yùn)營(yíng)監(jiān)管。監(jiān)管部門(mén)格外關(guān)注職業(yè)教育的違規(guī)宣傳問(wèn)題。人社部《關(guān)于開(kāi)展技術(shù)技能類「山寨證書(shū)」專項(xiàng)治理工作的通知》、教育部《關(guān)于加強(qiáng)高等學(xué)歷繼續(xù)教育廣告管理的通知》《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)成人教育培訓(xùn)管理的通知》均對(duì)機(jī)構(gòu)提出合規(guī)運(yùn)營(yíng)的要求，強(qiáng)調(diào)職業(yè)教育機(jī)構(gòu)不得進(jìn)行虛假?gòu)V告和夸大宣傳，不得隱瞞或混淆機(jī)構(gòu)性質(zhì)，未經(jīng)批準(zhǔn)不得冠以「中國(guó)」「國(guó)家」「職業(yè)資格」等國(guó)家資質(zhì)相關(guān)字樣，禁止假借行政機(jī)關(guān)名義宣傳，以此預(yù)防「亂發(fā)證」「亂培訓(xùn)」現(xiàn)象，大幅降低了違規(guī)資格證書(shū)發(fā)放和流通的可能。

因而從時(shí)間長(zhǎng)線上看，「雙減」后的當(dāng)下正是非學(xué)歷職業(yè)教育企業(yè)關(guān)鍵且短暫的上市窗口期。如果滿足上市門(mén)檻的職教企業(yè)無(wú)法在近期上市，以后上市難度會(huì)越來(lái)越大。此外，通過(guò)這幾年資本的催化，如粉筆科技等職教企業(yè)，其營(yíng)收增長(zhǎng)速度確實(shí)較快，在好的營(yíng)收增長(zhǎng)勢(shì)態(tài)之下沖刺上市，也會(huì)對(duì)市值支撐有較大幫助，形成更強(qiáng)的品牌背書(shū)。畢竟上市公司和非上市公司在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中，擁有的手段和抓手都大不一樣。上市公司可得到更多來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)的資金支持，營(yíng)銷(xiāo)獲客方面也將更具優(yōu)勢(shì)。

但奈何窗口期并不易抓住。目前，優(yōu)路教育的上市之路已被喊停。從 2021 年 6 月 25 日優(yōu)路教育首次提交 IPO 招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿至今，先是發(fā)行律師事務(wù)所被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，后因 IPO 申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料超過(guò)有效期，連續(xù)兩次被深交所中止發(fā)行上市審核。由于上市審核等方面問(wèn)題，2022 年 3 月 31 日，深交所決定終止對(duì)優(yōu)路教育首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核。

再看粉筆科技，目前上市審批仍在進(jìn)行中，懸而未決。一方面，粉筆科技提供面向成人的非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)服務(wù)，主營(yíng)序列有公務(wù)員考試、事業(yè)單位招錄、教師資格證考試等。在職業(yè)教育卷入政策監(jiān)管隱憂的當(dāng)下，粉筆科技所屬的職業(yè)考試培訓(xùn)恐受波及；另一方面，受到政策環(huán)境變化、多省聯(lián)考提前、招考變動(dòng)等影響，以公職考試為主的培訓(xùn)能否保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，不得而知。但可知的是如果上市之路不順利，資本故事將難以講通。

或許對(duì)職業(yè)教育機(jī)構(gòu)而言，當(dāng)下最需關(guān)心的問(wèn)題并不是能否上市，而是一方面，保持對(duì)政策的敏感，堅(jiān)決不觸碰監(jiān)管紅線；另一方面，嚴(yán)守業(yè)務(wù)底線，專注提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，避免在資本的推動(dòng)下無(wú)序擴(kuò)張。

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