2014年下半年，教育行業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)特別火。2015年，二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)案例大概有一百起左右。在“桃李教育資本峰會(huì)”，廣發(fā)證券分析師安鵬從二級(jí)市場(chǎng)怎么看教育行業(yè)，以及廣發(fā)關(guān)于教育各細(xì)分領(lǐng)域的觀點(diǎn)進(jìn)行了干貨分享。廣發(fā)證券認(rèn)為教育行業(yè)的市場(chǎng)廣闊，資本市場(chǎng)關(guān)注度很高。

從二級(jí)市場(chǎng)的角度來(lái)看，教育行業(yè)是這樣的

首先是它很大：據(jù)一些權(quán)威的統(tǒng)計(jì)，2015年整個(gè)國(guó)內(nèi)教育市場(chǎng)有6.8萬(wàn)億，雖然大多數(shù)都是體制內(nèi)的。但是其實(shí)這幾年，無(wú)論政府、社會(huì)、家庭支出都在快速增加，而且家庭教育當(dāng)中體制外的投入也占了將近40%。我們跟教育行業(yè)的從業(yè)者交流，其實(shí)在每一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，包括每一個(gè)區(qū)域可能都有有品牌和口碑的教育公司，他們之間互不干涉。但是大家都在這個(gè)市場(chǎng)當(dāng)中活的很好，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)確實(shí)很大，而且也很分散。

跟它相對(duì)的特點(diǎn)就是教育行業(yè)很?。?/strong>這主要是從A股的上市公司講的，我特別喜歡把教育行業(yè)和醫(yī)療行業(yè)做比較，因?yàn)檫@兩個(gè)行業(yè)都是跟民生特別相關(guān)的行業(yè)，無(wú)論是政府或者是家庭都是特別重視的。有幾個(gè)數(shù)據(jù)，一個(gè)是在A股上市公司當(dāng)中醫(yī)療行業(yè)有200多家，但是教育行業(yè)的公司純做教育的非常少，算上雙主業(yè)的公司差不多是20家左右，市值是醫(yī)療公司的10%左右。

還有一個(gè)非常有意思的數(shù)據(jù)，廣發(fā)證券研究醫(yī)療的團(tuán)隊(duì)在四個(gè)人左右，但是教育公司一個(gè)券商公司平均來(lái)看只有半個(gè)。因?yàn)樗诤芏喙善敝笖?shù)當(dāng)中沒(méi)有教育單獨(dú)類別的劃分。賣方的研究往往是跟著市場(chǎng)走的，而現(xiàn)在，賣方從事教育研究還在剛剛開(kāi)始的階段。據(jù)了解，安鵬08年、09年入行的時(shí)候，傳媒行業(yè)沒(méi)有人看，但是現(xiàn)在傳媒研究員價(jià)值是最高的。所以說(shuō)教育行業(yè)的未來(lái)還沒(méi)有開(kāi)始，未來(lái)會(huì)更好。

從更加具體的角度來(lái)講，資本市場(chǎng)對(duì)教育行業(yè)的關(guān)注主要來(lái)自于兩個(gè)方面：一是政策，二是各個(gè)領(lǐng)域的投資的增加。政策方面，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是各細(xì)分領(lǐng)域鼓勵(lì)教育投資的政策在細(xì)化，二是民辦教育方面，三是民促法的修訂，今年或者未來(lái)能不能落地還不確定，但是這個(gè)方向給大家信心。

安鵬昨天跟一級(jí)市場(chǎng)的投資人聊，他們最近投了很多教育的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，覺(jué)得一級(jí)市場(chǎng)相對(duì)二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)可以看的更久一點(diǎn)，他們認(rèn)為未來(lái)三、五年這是一個(gè)方向，因?yàn)椤睹翊俜ā?，盈利的機(jī)構(gòu)會(huì)放開(kāi)，所以他們?cè)敢獍彦X投在教育上賭未來(lái)的方向會(huì)更好。

在二級(jí)市場(chǎng)，各個(gè)領(lǐng)域無(wú)論是消費(fèi)、周期，還是一些成長(zhǎng)類的行業(yè)，教育每年能保持15%以上的增速，這個(gè)市場(chǎng)本身就是非常穩(wěn)健的市場(chǎng)。另外，教育行業(yè)其實(shí)有很多新的公司層出不窮，它們的增速會(huì)維持到50%以上。

教育公司估值：不低

關(guān)于估值，安鵬談道：“因?yàn)檎麄€(gè)資本市場(chǎng)很大，公司很少，所以是受大家廣泛關(guān)注的，給的估值非常高。因?yàn)榭蛇x的標(biāo)的非常少。我們做的統(tǒng)計(jì)，平均的估值在60倍左右，美股、港股和三板也有25倍左右的水平。A股公司上市收購(gòu)資產(chǎn)的話大概也是15到30倍左右的水平，比大多數(shù)行業(yè)的估值水平都要高。因?yàn)榇蠹铱吹降氖沁@個(gè)行業(yè)很大的空間和未來(lái)成長(zhǎng)的預(yù)期，特別是因?yàn)樾袠I(yè)非常分散，所以其實(shí)并購(gòu)的預(yù)期是非常強(qiáng)的?！?/p>

A股：并購(gòu)熱潮繼續(xù)，但風(fēng)險(xiǎn)偏好正在變化

根據(jù)廣發(fā)團(tuán)隊(duì)的統(tǒng)計(jì)，從去年年初以來(lái)，因?yàn)榕Ｊ械姆諊?，再加上教育行業(yè)并購(gòu)也比較多，帶來(lái)股價(jià)的上漲是百分之百。但是在六、七月份之后有一個(gè)變化?，F(xiàn)在總體大家對(duì)于教育并購(gòu)的熱情還是很高的，但今年年初廣發(fā)團(tuán)隊(duì)在路演的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)投資者還有一些細(xì)微的變化：之前，一個(gè)公司停牌了或者是停牌之前，大家聽(tīng)說(shuō)他做教育標(biāo)的，無(wú)論是什么，先進(jìn)去再說(shuō)。而現(xiàn)在，大家更愿意看商業(yè)模式和產(chǎn)品。這說(shuō)明大家的風(fēng)險(xiǎn)偏好其實(shí)是有點(diǎn)降下來(lái)了。

教育行業(yè)的細(xì)分市場(chǎng)：在線教育最受資本關(guān)注，但熱情下降

廣發(fā)認(rèn)為，教育市場(chǎng)各細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)空間都很大，他們?cè)诟鱾€(gè)領(lǐng)域接觸到做的非常好的企業(yè)。這些企業(yè)從非常小的點(diǎn)突破，但是口碑和產(chǎn)品做的非常不錯(cuò)。其中衍生出來(lái)兩塊比較大的市場(chǎng)：

一個(gè)是教育培訓(xùn)行業(yè)，這塊是各子行業(yè)中相對(duì)比較大的。根據(jù)騰訊教育的統(tǒng)計(jì)大概市場(chǎng)規(guī)模在8000億左右，其中占比較高的也包括了職業(yè)培訓(xùn)、K12、管理類等。

另一塊是資本最關(guān)注的，即：在線教育市場(chǎng)。這塊市場(chǎng)不是特別大，只有1000億。不過(guò)之前，你三個(gè)小時(shí)之內(nèi)要決定投還是不投，現(xiàn)在已經(jīng)好了很多。現(xiàn)在一些投資者對(duì)于在線教育的熱情降下來(lái)一點(diǎn)，他們會(huì)花更多的時(shí)間去挖掘那些商業(yè)模式好，未來(lái)能夠變現(xiàn)的公司。

這里總結(jié)了在線教育主要的模式，其實(shí)在線教育更多的，廣發(fā)認(rèn)為還是一種工具。就是在某一個(gè)點(diǎn)去顛覆某一些東西，可能從非常細(xì)小的方向去做。但是很多公司都做的非常好。

1、幼教行業(yè)

幼教行業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)的關(guān)注的最高，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)受管制的程度非常低，包括民營(yíng)幼兒園、家庭學(xué)前教育市場(chǎng)都是非常分散的，而且民營(yíng)幼兒園盈利能力也非常好。學(xué)前教育在民辦教育當(dāng)中的占比也非常高，整個(gè)幼兒園占到53%，比K12和高等教育要高很多。學(xué)前教育這塊市場(chǎng)很多是非教育公司做的，比如說(shuō)玩具、圖書類的。雖然這個(gè)市場(chǎng)很大，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，同質(zhì)化也非常嚴(yán)重，A股當(dāng)中做幼教這塊做比較多的。

具體來(lái)講，安鵬認(rèn)為幼教其實(shí)是受政策影響最有利的一方面，一是體現(xiàn)在二胎政策，二是剛剛提到的民辦幼兒園占比比例比較高，也比較方便收費(fèi)。每個(gè)幼兒園，實(shí)際的凈利率都在20%以上，特別是一些比較高端的幼兒園。

幼兒園比K12學(xué)生的人數(shù)少，大概四千萬(wàn)左右，但是它的客單價(jià)更高。因?yàn)镵12除了課外的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，更多的還是義務(wù)教育的模式。但是在幼教領(lǐng)域它的產(chǎn)品其實(shí)是非標(biāo)的各種早教機(jī)構(gòu)，包括高端的幼兒園和各種培訓(xùn)。安鵬周末的時(shí)候帶孩子報(bào)課外的英語(yǔ)班，發(fā)現(xiàn)收費(fèi)高的驚人，一堂課500塊錢，而且人數(shù)都是爆滿的狀態(tài)。銷售完全不像賣房的中介一樣使勁兒給你推銷，因?yàn)楹玫漠a(chǎn)品確實(shí)是非常稀缺的。

2、K12

安鵬表示，K12最大的特點(diǎn)是人口基數(shù)多，整個(gè)學(xué)生數(shù)量有1.6億。根據(jù)騰訊的統(tǒng)計(jì)客單價(jià)可以達(dá)到五千塊錢左右，這個(gè)市場(chǎng)可以達(dá)到8萬(wàn)億左右的水平。但是現(xiàn)在K12這塊的盈利點(diǎn)主要還是在線下培訓(xùn)，包括像新東方、好未來(lái)、學(xué)大這樣的上市公司。另外，教育信息化也是因?yàn)檫@幾年政府對(duì)這塊的投入比較高，要求比較高。我們聊下來(lái)很多上市公司都在做這方面的一些業(yè)務(wù)，可能很多都是技術(shù)類的或者是出版?zhèn)髅?/a>類的公司去轉(zhuǎn)化的。但是無(wú)論如何，他們可能都通過(guò)自己的渠道跟一些學(xué)校簽訂合同。

這個(gè)是前面提到的市場(chǎng)空間的東西，這是主要從事K12教育的上市公司。其實(shí)K12是各個(gè)領(lǐng)域里面相對(duì)來(lái)講上市公司最多的，教育培訓(xùn)公司現(xiàn)在還比較少。大多數(shù)還是教育信息化或者是出版教輔這類的公司，他們都是由其他的主業(yè)轉(zhuǎn)型過(guò)來(lái)的，這就是股票指數(shù)里面很難看到教育指數(shù)，因?yàn)樗呀?jīng)屬于原來(lái)的相應(yīng)指數(shù)了。

3、職業(yè)教育

職業(yè)教育最大的特點(diǎn)是線上化的比例更高，而且也更成熟。因?yàn)樗母顿M(fèi)人群和使用的人群是同樣的，這個(gè)市場(chǎng)我們統(tǒng)計(jì)了一下學(xué)歷市場(chǎng)和非學(xué)歷市場(chǎng)大概都是兩千多億左右的水平，在線教育我們剛剛也提到，整個(gè)職業(yè)教育在在線教育的比例當(dāng)中高達(dá)30%，這是我們具體統(tǒng)計(jì)的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，不具體講了。職業(yè)教育的標(biāo)的可能會(huì)更少一點(diǎn)，比較典型的比如說(shuō)像高科非常受大家關(guān)注的標(biāo)的。

4、國(guó)際教育及高等教育   

國(guó)際教育及高等教育市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較小，且二級(jí)市場(chǎng)的標(biāo)的不多，比較典型的是中泰橋梁和保齡寶，他們的盈利很高，基本上都在一個(gè)億以上。教育公司實(shí)際做出來(lái)利潤(rùn)還是比較難的，大多數(shù)是小而美的公司。上市公司我們這邊列了幾個(gè)公司，安鵬認(rèn)為資本市場(chǎng)喜歡的標(biāo)的有三種：一是大的平臺(tái)；另一類是像保齡寶有比較高的盈利確定的；還有一種是在體制內(nèi)有資源的公司，雖然進(jìn)度比較慢，但是未來(lái)可以看的很久。