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46億并購，啟德教育牽動多方神經(jīng)，12月20日，深交所對于啟德教育與神州數(shù)碼的“聯(lián)姻”提出了5475字的《問詢函》，從20個方面，拋給了神州數(shù)碼81個問題。

對此次并購如此事無巨細(xì)的深交所，瞬間成了小散們的偶像。12月25日神州數(shù)碼能用書面的形式回答好這些問題嗎？留給神州數(shù)碼的時間，真的不多了。 

劃重點(diǎn)

• 第一章：發(fā)生了什么？

• 第二章：資本的輾轉(zhuǎn)騰挪

• 第三章：回頭看：“錯過”與“過錯”

• 第四章：跨界教育并購規(guī)律

• 第五章：神州數(shù)碼是啟德教育的“續(xù)命丹”？

• 第六章：來，請開始你的表演！

• 第七章：怎么做才能完成“天價”對賭業(yè)績？

• 第八章：結(jié)語

第一章：發(fā)生了什么？

12月13日，神州數(shù)碼發(fā)布公告，擬以46.5億元收購廣東啟行教育科技有限公司（以下簡稱“啟行教育”）100%股權(quán)。按照標(biāo)的資產(chǎn)價格，其中，現(xiàn)金支付9.23億元，股份支付37.27億元。而啟行教育主營業(yè)務(wù)由啟德教育集團(tuán)的經(jīng)營性業(yè)務(wù)組成，所以本次教育的標(biāo)的其實(shí)是啟德教育。

本次交易的現(xiàn)金，由神州數(shù)碼向不超過10名特定投資者，以定向增發(fā)的方式籌集，籌集資金總額不超過9.6億元，不超過上市公司總股本的20%。然而，截至2017年8月31日，啟行教育的資產(chǎn)商譽(yù)金額47億元，商譽(yù)占資產(chǎn)總額的比例在2015年末、2016年末以及2017年8月31日分別為 87.54%、84.69%和 84.07%。

扣除商譽(yù)后，標(biāo)的資產(chǎn)凈資產(chǎn)為負(fù)。 此次交易也將會使得神州數(shù)碼形成50億的商譽(yù)。本次交易的標(biāo)的資產(chǎn)最近一個會計年度資產(chǎn)凈額占到上市公司資金凈額的175.88%。在深交所的《問詢函》中對此均有涉及，交易所“爸爸”其實(shí)在幫著小散投資者問：“神州數(shù)碼，你到底買的啥”？

啟行教育股權(quán)及交易價格

2017年及2018年，啟行教育承諾凈利潤數(shù)合計為 5.2億元，2017年-2019年，啟行教育承諾凈利潤數(shù)合計為 9億元。如果啟行教育在業(yè)績承諾期內(nèi)沒有完成業(yè)績，則計算公式為：業(yè)績補(bǔ)償金額=（業(yè)績承諾期間啟行教育承諾凈利潤合計數(shù)-業(yè)績承諾期間啟行教育實(shí)現(xiàn)凈利潤合計數(shù)）×2.5。但是在任何情況下，啟行教育按照《業(yè)績預(yù)測補(bǔ)償協(xié)議》約定向神州數(shù)碼支付的業(yè)績補(bǔ)償金額最高不應(yīng)超過啟行教育各方通過本次交易各自取得的交易對價的50%。

啟行教育不僅可以在2018年完成業(yè)績承諾80%的情況下就可解鎖累計75%的所持股份，而且可以分享超額完成利潤部分的35%。綜合來看，與其說這是對賭條件，倒不如說這是誘人的收購待遇。

第二章：資本的輾轉(zhuǎn)騰挪

從清華海歸、副處長，到包工頭再到留學(xué)大佬

啟德教育創(chuàng)始人李朱 

其實(shí)，無論我們談到“啟行教育”還是“啟德教育”，都不得不提到一個人——“李朱”。

李朱是啟德教育的創(chuàng)始人，如果深挖啟德教育的歷史，可以追溯到17年前年注冊成立的廣州歐美同學(xué)會。 

1985年李朱以廣東省高考理科狀元的身份入讀清華大學(xué)建筑系本科，1990年畢業(yè)，1993年獲全額獎學(xué)金赴澳大利亞攻讀建筑學(xué)碩士。1995年學(xué)成回國，開始了他的職業(yè)生涯。

像他個人袒露的那樣：1995-2005年這十年間，除了2次被“招安”做了一個“副處級”的國家干部，過了一把“官癮”以外，他先后從事過建材貿(mào)易，擺地攤賣過圖書，創(chuàng)辦過據(jù)說屬于IT類的電腦三維圖像公司（最后被美國公司收購），而大部分時間在做建筑設(shè)計和工程承包，即所謂的“建筑師、室內(nèi)設(shè)計師兼包工頭”，這段時間他接觸到了社會的各個方面，從最底層的農(nóng)民工到政商學(xué)界的最高層，深刻體會到了人情冷暖。

嚴(yán)格意義上來說，廣東啟德教育服務(wù)有限公司（以下簡稱“啟德教育”）成立于2000年，是李朱和幾個合作者在其下屬的國際交流部的基礎(chǔ)上成立的。公司成立之初沒有任何基礎(chǔ)。啟德教育的第一個五年，業(yè)務(wù)還僅限在廣東地區(qū)，重要的是，這段時間內(nèi)李朱并沒有全職參與運(yùn)營，只是作為這家機(jī)構(gòu)的創(chuàng)始人和董事，那時他的主業(yè)還是他的老本行“建筑承銷商”，但是最終選擇離開建筑行業(yè)，他曾用四個字概括了原因——違己交病。

40歲的時候，他開始轉(zhuǎn)型回歸教育，并選了自己擅長的留學(xué)領(lǐng)域，2005年正式出任啟德教育的總裁，之后便開始了擴(kuò)張之路。目前，啟德教育依托留學(xué)咨詢服務(wù)、考試培訓(xùn)服務(wù)兩大核心業(yè)務(wù)，發(fā)展出五個子品牌——“啟德留學(xué)”、“啟德學(xué)游”、“啟德考培”、“啟德學(xué)府”、“學(xué)術(shù)堂”，旗下有7個子公司。據(jù)Forst&Sullivan的數(shù)據(jù)顯示，2014年，啟德教育在中國留學(xué)咨詢市場占有率為12.9%，排名第一。

資本運(yùn)作+擬上市不停折騰

事實(shí)上，除了其發(fā)展歷程以外，更引人注目的是公司的多次資本運(yùn)作。也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，之所以啟德教育擅長操作資本，原因之一在于“啟德對資本的接觸比較早”。

比如：2006年環(huán)球雅思曾試圖收購啟德教育，2009年被爆出與新東方洽談收購事宜。其實(shí)這個時期，李朱本人是打算將公司整體出售給新東方，而且新東方也聘請了專業(yè)的審計公司進(jìn)駐了啟德教育，但是最終雙方并沒有走到一起。之后，新東方才開始重點(diǎn)打造”前途出國”的留學(xué)服務(wù)品牌?？吹秸w出售無望，也就在2010年，有關(guān)啟德教育赴港上市的最早消息便不脛而走。

1、2011年獲英聯(lián)資本5000萬美元投資

在市場競爭日趨激烈，依靠個人之力無法將企業(yè)帶到的一個更高的level上時，給它找個好婆家無疑是最好的選擇，（當(dāng)然不排除，此時對于李朱本人而言，也有急于變現(xiàn)退出的打算）。但是，在經(jīng)歷多次碰壁之后，李朱選擇了第二路——引入資本，拉一個合作伙伴一起走下去，另尋機(jī)會。

2011年，英聯(lián)資本（也是安博教育的投資人）投入5000萬美元，不得不承認(rèn)，英聯(lián)資本的加入確實(shí)使啟德教育的整體發(fā)展結(jié)構(gòu)更為合理，比如：啟德教育不再單純依靠留學(xué)咨詢服務(wù)，而進(jìn)一步拓寬了國際教育的上游市場。

2012年，啟德教育內(nèi)部開始推行兩段式服務(wù)合同，為上市的財務(wù)報表做準(zhǔn)備，并計劃在香港上市，直到2013年李朱正式鎖定赴港上市。但據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，李朱出于整體市場考慮，加上覺得PE倍數(shù)太低，首次與上市擦肩?；蛟S也是出于對“英聯(lián)資本”的失望，李朱決定引入另一個私募股權(quán)機(jī)構(gòu)——CVC，繼續(xù)實(shí)踐上市的夙愿。

2、2013年CVC以3.42億元收購啟德教育 

截至2013年12月6日被CVC收購前，廣東啟德VIE架構(gòu)

早在2013年，為了準(zhǔn)備上市，啟德教育便搭建了VIE架構(gòu)。啟德教育的經(jīng)營實(shí)體為廣州啟德，李朱、李冬梅夫婦合計持有廣東啟德57.12%的股份，實(shí)際控制廣東啟德。同時李朱、李冬梅等人在境外設(shè)立EIC（Cayman），并下設(shè)啟德香港、環(huán)球啟德協(xié)議控制廣州啟德。

截至2013 年12 月23 日，CVC 搭建的投資架構(gòu)

2013年12月，國外知名私募股權(quán)基金CVC Capital Partners（以下簡稱“CVC”）以3.418億美元收購EIC （Cayman）持有的啟德香港全部股權(quán)，并通過啟德香港成立的外商獨(dú)資企業(yè)環(huán)球啟德（深圳）協(xié)議控制廣東啟德以及啟德教育集團(tuán)境內(nèi)全部業(yè)務(wù)，至此，啟德教育集團(tuán)的實(shí)際控制人由李朱、李冬梅夫婦變更為CVC。

CVC加入以后，開始嘗試推動啟德教育赴港上市，先是收購明杰教育，鞏固啟德教育在美國的市場地位，接著引入黃嫻出任啟德教育CEO，全面負(fù)責(zé)集團(tuán)的管理和運(yùn)營。事實(shí)上，單從業(yè)務(wù)來說，此時的啟德教育基本定位已經(jīng)發(fā)生變化——做一條線的國際教育，通過打通高端留學(xué)服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈，開拓少兒英語業(yè)務(wù)，還整合了留學(xué)和考培業(yè)務(wù)，但是二戰(zhàn)港股最終還是流產(chǎn)。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，之所以啟德教育第二次與上市擦肩，主要是受到中概股回歸潮的影響，而且隨著競爭對手新通、360留學(xué)等抄近道在主板上市的刺激，也更加堅定了啟德教育登陸A股的決心。但事實(shí)上除了港股IPO收益不高以外，還有更深層次的原因在于：買賣雙方認(rèn)為能夠直接回購套現(xiàn)也不失為良策，因此各取所需后決定不上市。

3、2016年某投資財團(tuán)收購啟德教育75%股份

時間又來到了2015年，CVC出于戰(zhàn)略考慮，決定出售啟德教育，資本運(yùn)作的故事還遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

2016年5月，李朱攜國內(nèi)財團(tuán)以32億元回購CVC持有的占啟德教育價值75%的股權(quán)，總體估值43億元。交易達(dá)成后，公司創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊繼續(xù)主導(dǎo)經(jīng)營，并以其持有的25%股權(quán)為接下來的與上市公司重組承擔(dān)業(yè)績承諾。

股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，沒有實(shí)際控制人

截至重組報告書摘要簽署之日，啟行教育股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

在回購以后，我們可以看到啟行教育的股權(quán)機(jī)構(gòu)非常分散，基本上沒有實(shí)際控制人。按照啟行教育現(xiàn)行有效的《公司章程》，公司有重大事項(xiàng)表決的時候，必須經(jīng)過三分之二以上表決權(quán)的股東通過，其余事項(xiàng)須經(jīng)股東所持表決權(quán)半數(shù)以上通過。

從上圖我們看到，持股5.00%以上股東包括納合誠投資、李朱、李冬梅夫妻二人及其一致行動人同仁投資、啟仁投資四方（19.95%），至善投資及其一致行動人嘉逸投資兩方（24.04%）、德正嘉成（10.49%）、林機(jī)（8.74%）、瀾亭投資（6.56%），均未超過啟行教育股權(quán)比例的30%。

另外，可以看出2016年的這個收購價格基本是平進(jìn)平出，利息每年2億元，做2年，最多也就是把利息拿回來，那么，投資財團(tuán)如何實(shí)現(xiàn)盈利呢？

很顯然其實(shí)就是將啟行教育的資產(chǎn)并到上市公司，通過上市公司股價的上漲，從二級市場套利。在CVC與啟德教育和平分手后，據(jù)市場消息，啟德教育先后找到了全通教育、松發(fā)股份、四通股份重組，但最終未果，直到最后抓到了“神州數(shù)碼”這根所謂的救命稻草。

啟行教育=資本運(yùn)作的產(chǎn)物

其實(shí)早在2013年12月，幾乎與CVC購買啟德教育股份同一時間，李朱、李冬梅出資1000萬元注冊成立廣東啟行教育科技有限公司（簡稱“啟行教育”）。去年1月，在四通股份重組停牌前，公司進(jìn)行了一次增資，納合誠投資、至善投資、嘉逸投資、金俊投資、乾亨投資、呂俊、德正嘉成、吾灣投資、瀾亭投資、林機(jī)、啟德同仁認(rèn)繳部分增資并成為啟行教育新股東，注冊資金增至6298.5萬元。李朱、李冬梅夫妻二人就前述新股東認(rèn)繳增資部分放棄優(yōu)先認(rèn)購權(quán)，同時認(rèn)繳部分增資。今年9月，公司進(jìn)行了第二次增資，啟仁投資以7500萬元認(rèn)購啟行教育105.02萬元出資額。

總體可以斷定，啟行教育其實(shí)就是資本為了上市而打包整合成的一個公司，不僅僅創(chuàng)始人失去了對公司的控制權(quán)，而且也是國內(nèi)比較大的第一家被基金控制的公司（基金占比75%，創(chuàng)業(yè)人占比25%）。目前，啟行教育直接或間接控股33 家子公司，37家分公司，出資舉辦了7家民辦非企業(yè)單位，公司旗下比較重要的子公司包括廣東啟德、明杰教育、啟德香港等。

第三章：回頭看：“錯過”與“過錯”

2015年啟德教育為何不在港股上市？

幾經(jīng)兜轉(zhuǎn)，啟德教育先后經(jīng)3次上市均無下文。那么，問題來了，2015年啟德教育為何不在港股上市呢？據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，當(dāng)時之所以沒上市是因?yàn)閱⒌陆逃腣IE架構(gòu)設(shè)計不好，不能達(dá)到港股上市的要求，繼而計劃在A股上市，但是因?yàn)镃VC是外資，所以，在港股、A股市場均處于尷尬境地時，最終CVC決定出售啟德教育。

創(chuàng)始人股權(quán)太分散如何破？

目前不少創(chuàng)業(yè)公司在多輪融資后，到上市時，創(chuàng)始人股權(quán)比例已經(jīng)遠(yuǎn)低于50%，創(chuàng)始人及其團(tuán)隊為維持對公司的控制權(quán)，一般會選擇不同投票權(quán)架構(gòu)，這也是我國內(nèi)地多數(shù)科技公司奔向美國資本市場的根本原因。比如：阿里的合伙人制度等。

就啟德教育而言，目前來看是國內(nèi)少有的被基金控制的一家公司。而且，創(chuàng)始團(tuán)隊失去了對公司的控制權(quán)。那么，對于公司創(chuàng)始人而言，面臨這種問題，后續(xù)應(yīng)該如何回旋？

法國巴黎銀行投資銀行董事朱泉星獨(dú)家對i-EDU表示，“公司股權(quán)結(jié)構(gòu)如果太分散，可以選在港股上市，例如：幾個股東聯(lián)合同意做一致行動人等等”。另外，目前，港交所正在研究同股不同權(quán)制度，港交所行政總裁李小加表示，最快明年7、8月將會迎來首個同股不同權(quán)企業(yè)。朱泉星強(qiáng)調(diào)，目前，港股確實(shí)正在研究上市條規(guī)中新開章節(jié)，但是為了防范風(fēng)險，設(shè)有規(guī)模的門檻，上市市值最少要達(dá)到100億元。

第四章：跨界教育并購規(guī)律

從雙主營到剝離主營

上圖并沒有涉及“出版+教育”、“地產(chǎn)+教育”，因?yàn)檫@和我們今天談的“跨界”不同。通過并購教育標(biāo)的的方式，在風(fēng)馬牛不相及的主營背景下，跨界教育行業(yè)的并購案是我們關(guān)注的重點(diǎn)。

截至2017年12月，在A股市場上，真正可以稱的上是純跨界轉(zhuǎn)型教育的公司一共有11家，爆發(fā)的時間節(jié)點(diǎn)是2015年末到2016年年初，不僅交易額大，而且轉(zhuǎn)型之心決絕。

目前A股跨界教育的公司可以按跨界程度分為兩類，一類公司是，提出“雙輪驅(qū)動”，打造雙主營業(yè)務(wù)的同步增長。另一類公司是，已經(jīng)開始剝離部分，或者全部原有主營，徹底轉(zhuǎn)型，要做純的教育標(biāo)的。但是，所有正在剝離原主營的這些公司，曾經(jīng)都喊過“雙輪驅(qū)動”的口號，都曾打造雙主營的概念。

這11家公司的共同特點(diǎn)在于，原有主營業(yè)務(wù)市場環(huán)境欠佳，凈利偏低，與教育行業(yè)隔行如隔山，并不能通過原有主營業(yè)務(wù)的資源，提升收購標(biāo)的的整體運(yùn)營情況。收購多以純現(xiàn)金或是現(xiàn)金+股權(quán)的方式為主。

通過涉及的教育細(xì)分領(lǐng)域來看，有專攻單一細(xì)分市場，也有全產(chǎn)業(yè)鏈布局，但是單個并購案規(guī)模上就小得多。12月20日，*ST愛富股東大會公告稱，擬19億收購教育視頻錄播公司奧威亞100%股權(quán)，并且出售原有氟化工業(yè)務(wù)。

第五章：神州數(shù)碼是啟德教育的“續(xù)命丹”？

作為此次交易的買方，股票代碼000034的神州數(shù)碼 ，前身“深信泰豐”也是一個殼資源。從上圖的一串串ST背后，不難看出，1994年就上市的深華寶A經(jīng)營狀況一直不佳，從2002年開始幾乎就沒有怎么盈利，時而還巨幅虧損。

提到神州數(shù)碼，一定離不開它的老東家——聯(lián)想控股。2000年，聯(lián)想分家，郭為拿到占聯(lián)想31%的營業(yè)額和15%利潤的資產(chǎn)開始二次創(chuàng)業(yè)。2001年，神州數(shù)碼在港股上市。2016年3月借殼深信泰豐在A股上市，主營IT產(chǎn)品分銷及服務(wù)業(yè)務(wù)，郭為成為公司的控股股東和實(shí)際控制人。

但是由于IT分銷的毛利率低的可憐，銷售凈利率近年來更是穩(wěn)定在了1%以下，基本上也賺不到什么錢。所以公司為了高估值，不停打出“戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型”的牌。比如：云計算、商務(wù)平臺，加上最近提出的“云+教育”。

神州數(shù)碼認(rèn)為，作為老牌的IT龍頭，公司自身擁有渠道資源和技術(shù)壁壘。但是，從全局來看，目前分食云計算這個大蛋糕的巨頭也不少，比如；阿里、華為、亞馬遜等，因此，其實(shí)神州數(shù)碼基本不占什么優(yōu)勢，而且“云+教育”到底如何，還要看后續(xù)雙方產(chǎn)生多少協(xié)同效應(yīng)。

 第六章：來，請開始你的表演！

“云+留學(xué)”的故事怎么講？

1.云計算核心條件不成立

i-EDU認(rèn)為“云+留學(xué)”故事不成立。首先，云計算的核心成立條件在于——數(shù)據(jù)傳輸數(shù)量。當(dāng)前的教育行業(yè)中，數(shù)據(jù)傳輸量最大的形態(tài)是視頻即直播。目前啟德教育并沒有直播培訓(xùn)的業(yè)務(wù)，除非之后向著在線教育方向轉(zhuǎn)型，切入英語語言培訓(xùn)直播市場。

但是，目前在線英語語言培訓(xùn)市場，是一個高度壟斷的市場，前5家企業(yè)的市場占有率已經(jīng)超過了50%。在線語言培訓(xùn)直播的瘋長窗口已經(jīng)過去了，啟德現(xiàn)在切入該市場是不成立的。

2.啟德教育“諸侯割據(jù)”，咨詢數(shù)據(jù)入“云”很難

留學(xué)咨詢行業(yè)本來就會產(chǎn)生大量的文本管理數(shù)據(jù)，“云計算”對于這些數(shù)據(jù)本身是有結(jié)合點(diǎn)的。但是啟德教育的組織架構(gòu)特別分散化，各省之間相互割據(jù)獨(dú)立，如果是一個矩陣式組織結(jié)構(gòu)的企業(yè)，云計算在其中會起到一定的效果。

但也正是因?yàn)閱⒌陆逃稚⒒慕M織模式，想要將所有的運(yùn)營數(shù)據(jù)系統(tǒng)化的加入“云計算”，實(shí)現(xiàn)起來難度很大。曾經(jīng)，啟德教育一位副總裁想要在內(nèi)部推進(jìn)信息化系統(tǒng)，但是最終以這位副總裁辭職走人不了了之。其實(shí)對于留學(xué)咨詢市場，各省公司都有相應(yīng)的劃分范圍，核心業(yè)務(wù)管理數(shù)據(jù)共享入“云”，基本不可能。

第七章：怎么做才能完成“天價”對賭業(yè)績？

留學(xué)市場增長放緩，低齡化趨勢明顯

根據(jù)教育部數(shù)據(jù)，2010年-2015年間（除2013年），中國出國留學(xué)人數(shù)逐年以10%以上的速度增長，2015年突破50萬人，達(dá)到52.37萬。2016年我國出國留學(xué)人員總數(shù)為54.45萬人，較2015年增速明顯放緩。對比日本的留學(xué)市場，從發(fā)展規(guī)律來看，高速增長之后，留學(xué)人數(shù)會趨于平穩(wěn)。

同時留學(xué)市場呈現(xiàn)低齡化趨勢，2014年，留美本科生留學(xué)比例首次超過了研究生留學(xué)比例。而低齡化的背后，隨著中國凈高人群的增加，出國留學(xué)年齡越低，愿意付出的留學(xué)費(fèi)用投入越大。

做法1：主攻低齡市場

啟德如果要完成對賭業(yè)績，可能會從兩方面入手。首先就是發(fā)力低齡留學(xué)市場，主打低齡留學(xué)咨詢的品牌，與行業(yè)趨勢同步，其次會通過此次并購案，集結(jié)資金通過并購得以業(yè)績增長。

做法2：觸發(fā)財務(wù)造假

啟行教育營業(yè)收入預(yù)測情況

對于目前基本處于飽和的留學(xué)市場，雖然啟德在留學(xué)咨詢中占有相當(dāng)可觀的比例。但是2017年，忙活大半年才掙了7000萬的啟德教育，要在2017-2019年各完成1億、2億、3億的目標(biāo)。聽上去跳跳腳感覺都很難夠到的預(yù)估值，和對賭協(xié)議3年9億凈利潤還有1.5億的差距。

深交所對此也甚是憂慮，在《問詢函》中明確提出，對于標(biāo)的公司能承諾業(yè)績的可實(shí)現(xiàn)性、未完成業(yè)績現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)暮侠硇?、以及補(bǔ)償人的資信狀況都要進(jìn)行說明。

而且，隨著市場的逐步穩(wěn)定，公司的營收能力會逐步減弱，比如：2017年-2019年，啟行教育預(yù)計營業(yè)收入增長率為26.4%、15.3%和13.9%。到了2020年-2023年，啟行教育營業(yè)收入增長率穩(wěn)定在11.7%至7.3%之間。

這樣的對賭壓力，會不會逼得啟德教育財務(wù)造假，我們尚未可知，但是作為神州數(shù)碼，會不會睜只眼閉只眼的看待這樣粉飾利潤的行為？我們也同樣未知。 

第八章：結(jié)語

對于一家基金控股超過75%的留學(xué)公司，和一家去年剛剛通過借殼上市把自己裝進(jìn)A股的神州數(shù)碼。這之間的聯(lián)姻，會不會只是資本運(yùn)作的一種方式？對于4年3次上市未果的啟德教育，總是隱隱覺得，上市的執(zhí)著，啟德真的挺著急。不過此次深交所的《問詢函》也許可以讓它繼續(xù)慢下來。

對于當(dāng)下的中國，A股無疑是最大的資本市場，但不是資本的輾轉(zhuǎn)騰挪的法外之地。比如：可以寫進(jìn)教科書里的“萬科之爭”，最后卻變成了前海人壽的生死劫。如果本次交易是純資本運(yùn)作的話，依據(jù)深交所此次《問詢函》的態(tài)度來看，想回答清楚這近百道問答題，留給神州數(shù)碼和啟德教育的時間真的不多了。

倘若最后獲批，交易完成，無論是啟德還是神州數(shù)碼，還是要好好地為我們解答一下，“云+教育”如何實(shí)現(xiàn)，起碼要破了上面兩個“不可能”再說。

沒關(guān)系，巨多的問號前，12月25日，神州數(shù)碼，圣誕節(jié)，我們等你的答案。

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“ iEDU投資人俱樂部”，作者范敏、汪菁。