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隨著新民促法出臺(tái)，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)教育標(biāo)的價(jià)格水漲船高。近年來(lái)國(guó)內(nèi)教育公司向海外發(fā)展，引進(jìn)國(guó)外的品牌與經(jīng)驗(yàn)，或者直接經(jīng)營(yíng)海外教育實(shí)體。隨著中國(guó)企業(yè)走出去的步伐增多，選擇海外標(biāo)的怎么選？并購(gòu)交易過(guò)程中又有那些“雷”？境外教育資產(chǎn)價(jià)格是什么水平？

2018年1月26日，i-EDU香港峰會(huì)上，倫敦交易所上市公司，凱帝國(guó)際亞洲區(qū)負(fù)責(zé)人賈瓊女士，從多年教育投資實(shí)踐中，分析了境外教育標(biāo)的的現(xiàn)狀。

并不是出價(jià)高就會(huì)被青睞

教育產(chǎn)業(yè)在當(dāng)今的中國(guó)是非常新興、非?；馃岬漠a(chǎn)業(yè)，很多中國(guó)企業(yè)愿意走出去，購(gòu)買(mǎi)國(guó)際性?xún)?yōu)質(zhì)教育品牌。近年來(lái)亞洲投資者到英國(guó)、歐洲、美國(guó)收購(gòu)得很多，但是能收購(gòu)成功的案例很少。因?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)對(duì)于亞洲投資者的投資風(fēng)格缺乏一定的了解。

賈瓊通過(guò)一個(gè)案例，進(jìn)一步說(shuō)明亞洲投資者在國(guó)際并購(gòu)市場(chǎng)中的境況，她說(shuō)：“兩個(gè)月前，一個(gè)英國(guó)排名前10的幼兒園集團(tuán)在出售。其中一個(gè)投資方是新加坡政府的投資基金，這個(gè)基金當(dāng)時(shí)所給出的競(jìng)標(biāo)價(jià)格，比最后中標(biāo)的競(jìng)標(biāo)價(jià)高了10%，可是卻沒(méi)有拿到。

究其原因是因?yàn)?，?duì)于歐洲的賣(mài)家而言，雖然誰(shuí)都想賣(mài)一個(gè)高價(jià)錢(qián)，但是更重要的是要保證這個(gè)項(xiàng)目可以完成。而很多亞洲投資者是第一次走出海外，但是賣(mài)家前期已經(jīng)支付過(guò)各項(xiàng)咨詢(xún)費(fèi)用，保證交易穩(wěn)定的順利完成，比一切都重要，并不一定價(jià)高者得。

所以，如果投資者真的想在海外收購(gòu)標(biāo)的，最重要的一點(diǎn)是企業(yè)要在海外有賬號(hào)。賣(mài)家要看到企業(yè)海外是否真的有錢(qián)，可不可以在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成交易。這一點(diǎn)非常重要非常。”

想中標(biāo)，操作技巧必不可少

當(dāng)前，英國(guó)和歐洲的教育投資異?；鸨?，任何時(shí)期都會(huì)有大的項(xiàng)目出現(xiàn)在市場(chǎng)上，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)出手速度非?？臁?duì)于投資人而言，“價(jià)高者得”并不是市場(chǎng)上的唯一法則。

賣(mài)家會(huì)通過(guò)投資咨詢(xún)公司了解買(mǎi)家信息，但是如果有投資者最后時(shí)刻給出高報(bào)價(jià)，但是在系統(tǒng)中并未顯示買(mǎi)家做過(guò)任何盡職調(diào)查，沒(méi)有看企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表等任何信息的話，同樣有可能不中標(biāo)，哪怕價(jià)格高出20%。

賈瓊表示，如果存在不看企業(yè)財(cái)務(wù)信息，不做盡職調(diào)查就給出高價(jià)的話，那么賣(mài)家會(huì)認(rèn)為這不是一個(gè)嚴(yán)肅的賣(mài)家，對(duì)于標(biāo)的并不是真的感興趣。

同時(shí)她強(qiáng)調(diào)，好的資產(chǎn)放在市場(chǎng)上會(huì)被非常快速地?fù)屪?，每次?yōu)質(zhì)資產(chǎn)出售，都會(huì)有相應(yīng)的時(shí)間表，第一輪競(jìng)拍哪天？幾點(diǎn)？投資者一定要按規(guī)定時(shí)間把價(jià)錢(qián)報(bào)上去，超時(shí)報(bào)價(jià)即使報(bào)價(jià)很高，也會(huì)給賣(mài)家以不嚴(yán)肅的感覺(jué)。

英國(guó)的教育投資有房地產(chǎn)屬性

在英國(guó)收購(gòu)，什么樣的標(biāo)的好？是一個(gè)見(jiàn)仁見(jiàn)智的問(wèn)題，完全看投資者想要一個(gè)什么樣的學(xué)校，想達(dá)到什么樣的目標(biāo)。

英國(guó)在幼教和K12學(xué)歷教育領(lǐng)域非常出名。但是對(duì)于投資英國(guó)的教育產(chǎn)業(yè)而言，收購(gòu)并不是簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的為了品牌效應(yīng)，還包括對(duì)教育企業(yè)的房地產(chǎn)投資。

因?yàn)樵谟?guó)，教育是一個(gè)與房產(chǎn)相關(guān)聯(lián)的投資。對(duì)于投資者而言，英國(guó)教育投資會(huì)有兩方面的回報(bào)率。一是，教育產(chǎn)業(yè)本身的盈利，另一個(gè)，則是教育標(biāo)的所擁有的房產(chǎn)升值。

賈瓊向i-EDU表示，“今天許多中國(guó)教育企業(yè)想做IPO，但是在做IPO之前，每個(gè)企業(yè)都需要告訴市場(chǎng)一個(gè)特殊的故事，即企業(yè)的優(yōu)勢(shì)所在，所以這個(gè)時(shí)候收購(gòu)一個(gè)家優(yōu)質(zhì)的英國(guó)標(biāo)的，是非常重要的一步，可以建立自己的高端品牌?！?nbsp;            

海外標(biāo)的重資產(chǎn)，合作有挑戰(zhàn)   

隨著中國(guó)各種形式的教育投資興起，很多教育機(jī)構(gòu)將輕資產(chǎn)化定位為企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，即便是重資產(chǎn)投入的學(xué)歷教育、基礎(chǔ)教育也在嘗試通過(guò)PPP模式，輸出管理團(tuán)隊(duì)和學(xué)校品牌，并不是一味的自建校園。

但是海外出售的教育資產(chǎn)多是重資產(chǎn)，而打包出售的大項(xiàng)目往往不僅是在賣(mài)學(xué)校的品牌，更重要的是很大一部分是學(xué)校地產(chǎn)本身的資產(chǎn)。

賈瓊認(rèn)為，中國(guó)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)要的是輕資產(chǎn)，開(kāi)發(fā)商在海外尋找品牌性的幼兒園、小學(xué)、中學(xué)，請(qǐng)他們來(lái)到中國(guó)合作。相對(duì)來(lái)說(shuō)，這樣的模式需要的資本金比較輕，比較少。但是，合作起來(lái)，也存在困難和挑戰(zhàn)。

海外資產(chǎn)除了“便宜”，還有產(chǎn)權(quán)清晰

現(xiàn)在海外的教育資產(chǎn)，從收購(gòu)的角度來(lái)看，相較于國(guó)內(nèi)教育標(biāo)的而言，如果第一優(yōu)勢(shì)是便宜，那么還有一個(gè)優(yōu)勢(shì)就是產(chǎn)權(quán)清晰。目前，英國(guó)教育資產(chǎn)平均PE在10倍左右，即使是最優(yōu)質(zhì)的教育企業(yè)PE也不會(huì)超過(guò)12倍。但是國(guó)內(nèi)大部分教育標(biāo)的估值已經(jīng)達(dá)到15倍PE。

與此同時(shí)，英國(guó)法律體系非常完善，所以投資者對(duì)于英國(guó)教育產(chǎn)業(yè)的青睞不單單是看英國(guó)的教育本身，而是背后對(duì)資產(chǎn)所有者的保護(hù)。

即使一個(gè)海外的投資者，在英國(guó)并不會(huì)感覺(jué)很緊張，也不會(huì)認(rèn)為自己是外國(guó)人而在英國(guó)被騙。因?yàn)樗械臇|西都是非常透明的，非常規(guī)范的。英國(guó)對(duì)資產(chǎn)擁有者的所有權(quán)非常清晰。

國(guó)內(nèi)外差異，投資沒(méi)有一蹴而就

相比于國(guó)內(nèi)近一年來(lái)資產(chǎn)證券化（ABS）市場(chǎng)從試點(diǎn)，一步步常態(tài)化不同，ABS在英國(guó)一直沒(méi)有開(kāi)展起來(lái)，不僅是教育領(lǐng)域，即使是辦公樓、酒店等項(xiàng)目，ABS的模式在英國(guó)也一直沒(méi)有做起來(lái)。

在英國(guó)真正有的是REITs(房地產(chǎn)信托投資基金)。 據(jù)有關(guān)報(bào)道顯示，上交所未來(lái)將加快推進(jìn)REITs規(guī)則研究及試點(diǎn)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備工作、資產(chǎn)證券化法律制度完善問(wèn)題等相關(guān)研究工作。

雖然海外教育資產(chǎn)沒(méi)有相關(guān)政策限制，且企業(yè)較為優(yōu)質(zhì)，價(jià)格便宜，但是境外收購(gòu)依然會(huì)面臨很多困難。首先就會(huì)收到外匯管制，同時(shí)不同國(guó)家對(duì)于教育企業(yè)的稅收政策不同，國(guó)內(nèi)會(huì)有的稅收優(yōu)惠在國(guó)外并不一定存在。比如在加拿大，只要是營(yíng)利性學(xué)校，與普通企業(yè)相比沒(méi)有任何稅收上的優(yōu)惠措施。

所以，對(duì)于海外教育資產(chǎn)收購(gòu)， 吸引力與風(fēng)險(xiǎn)并存，并購(gòu)本身就想是在尋覓知己，互利共贏固然很好。但是選擇標(biāo)的要符合企業(yè)未來(lái)發(fā)展定位，用一顆做教育的心買(mǎi)全球，用優(yōu)質(zhì)的海外教育資源，提升國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的教育水平，才是最好的。

本文轉(zhuǎn)自iEDU投資人俱樂(lè)部，作者汪菁，原標(biāo)題《今天我們聊聊境外教育資產(chǎn)收購(gòu)那些事》。