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2019年終于走到了盡頭。

教育行業(yè)也經(jīng)歷了極其特殊的一年。

一邊是欠薪關(guān)店、裁員、投資遇冷、融資困境、暴跌與造假、并購反噬、暑期惡戰(zhàn)，兵荒馬亂。成立20多年的四大成人英語培訓(xùn)機構(gòu)韋博英語轟然倒下，迅速崛起的黑馬VIPKID在融資和盈利困境中掙扎，達內(nèi)教育市值暴跌90%后陷入財務(wù)造假危機，A股并購教育資產(chǎn)迎來慘烈的對賭到期……

一邊是熱鬧擁擠的上市潮和巨頭們的步步凱歌，宛如盛世。15家教育企業(yè)上市，好未來市值增長81%逼近2000億人民幣，新東方市值增長126%，中公教育躋身千億市值俱樂部，三巨頭的收入增長超過25%，跟誰學(xué)更是連續(xù)三個季度收入增幅超過4倍……

2020年已經(jīng)到來，對很多教育企業(yè)來說，依然考驗重重。

風(fēng)口終將過去，通向成功的道路會有誰？

1、黑色颶風(fēng)

我沖在前面，我告訴自己我是隊長。沒人來鼓勵我、安慰我，也沒有歌聲在我耳邊繚繞。這一段路程，我的隊友一步不離跟隨我的腳步，是他讓我一刻不能放松，我怎能停步？

2013年，盛行于EMBA的戈壁挑戰(zhàn)賽迎來了第8屆，韋博英語創(chuàng)始人高衛(wèi)宇作為上海交大SAIF隊長，帶領(lǐng)100多人的隊伍，穿越112公里沙漠，獲得兩項大獎。彼時成立15年的韋博英語，已是國內(nèi)成人英語培訓(xùn)四大巨頭之一。

但，誰也未曾想到，此時已經(jīng)是韋博的頂峰。

韋博的奔跑，開始于1998年。

那一年，高衛(wèi)宇從上海交大本碩畢業(yè)后，留校工作，卻深為體制所困，激情和創(chuàng)造力被束縛，便同時創(chuàng)辦了韋博文化交流公司，開始嘗試做英語培訓(xùn)。

2001年12月11日，中國正式簽署協(xié)議，加入世貿(mào)組織（WTO），成為第143個成員國。世界經(jīng)濟一體化的浪潮給中國經(jīng)濟發(fā)展帶來了新的助力，內(nèi)資企業(yè)走出國門、外資企業(yè)加速入華，企業(yè)對精通英語人才的需求越來越旺盛，外企也成為人人向往的工作選擇，英語學(xué)習(xí)熱潮隨之到來。

高衛(wèi)宇確信時機以來，便毅然辭去工作，創(chuàng)辦了“韋博國際英語”品牌。

這一年，新東方剛進入上海一年，張邦鑫還在四川大學(xué)準(zhǔn)備考研，華爾街英語正在試水中國區(qū)的第一家門店，離張熙加入英孚英語還有4年，離日后的上海K12一哥精銳教育創(chuàng)立還有7年。成人英語培訓(xùn)的一片藍海，正等著有心人征服。時代的大幕，已經(jīng)拉開。

此后10年，高衛(wèi)宇帶領(lǐng)韋博一路攻城略地，發(fā)展迅猛，很快成為一方巨頭。

2004年，韋博上海根基已穩(wěn)，開始入駐上海周邊城市，陸續(xù)開設(shè)寧波、常州、江陰分公司。

2006年起，韋博逐漸走出江浙地區(qū)，向全國進軍，廣州、南通、天津、廈門等地分校相繼成立。

2007年至2012年間，韋博英語迎來了大發(fā)展，從沿海的深圳、到東北的沈陽，韋博迅速占領(lǐng)了全國約60個城市。

到2013年，韋博英語在全國有150家培訓(xùn)中心，學(xué)員近百萬名，旗下有韋博英語、韋博開心豆少兒英語、韋博嗨英語三大教育牌，覆蓋線上、線下、成人、少兒、游學(xué)等各個英語教育領(lǐng)域。

高衛(wèi)宇顯然是中國商人的典范，在韋博轟轟烈烈全國化擴張的過程中，高衛(wèi)宇很少發(fā)聲，幾乎不曾接受媒體收集，秉承蒙聲發(fā)大財?shù)脑瓌t，所以，我們對韋博如何擴張、如何管理、如何變革，所知甚少。

2013年之后，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，線上教育進入爆發(fā)期。一批在線英語培訓(xùn)機構(gòu)進入市場，主要的玩家有TutorABC（原vipABC）、51Talk無憂英語、英語流利說等，其中英語流利說2013年上線，2018年底注冊用戶已近1億人。蓬勃興起的在線教育蠶食了線下培訓(xùn)機構(gòu)的市場。

同時本土企業(yè)崛起，以BATH為代表的互聯(lián)網(wǎng)大廠成為新一代的求職圣地，外企的吸引力不斷降低，成人英語培訓(xùn)市場逐漸萎縮。

隨著市場環(huán)境的變化，韋博被迫嘗試過多次轉(zhuǎn)型和調(diào)整。

2014年，韋博英語成立韋博好外教在線教育，進軍在線教育；2016年，上線“韋博嗨英語”；2017年，韋博英語又上線了針對于青少年學(xué)習(xí)英語的相關(guān)產(chǎn)品。但在一次又一次的轉(zhuǎn)型下，不僅沒有為韋博帶來新的生機，并且由于盲目擴張和管理不善，加重了危機，以至于高衛(wèi)宇后來承認：

由于內(nèi)外部的各種原因，我們的業(yè)績持續(xù)下滑，成本攀升，公司經(jīng)營遇到困難，我們做了很多努力，包括戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、架構(gòu)調(diào)整、合伙制和轉(zhuǎn)加盟等方式，也包括股東追加投資借款等，希望公司及舉辦的學(xué)校能度過難關(guān)。

在2020年到來之前，成人英語四大巨頭都遭遇了不同的困境。

2017年，培生集團以約3億美元的價格，將華爾街英語業(yè)務(wù)出售給霸菱亞洲和中信資本。2019年10月，EF英孚教育宣布將以15-20億美元出售中國區(qū)業(yè)務(wù)，而潛在投資人只關(guān)注青少兒培訓(xùn)業(yè)務(wù)，收購不考慮成人培訓(xùn)部分。2019年12月，美聯(lián)英語歷時半年之久的IPO失敗。

屹立市場20年的韋博，終于在2019年的一場颶風(fēng)中，轟然倒下。

9月，韋博英語由于資金鏈斷裂，已無法支付員工工資以及場地租金、物業(yè)費，多地校區(qū)出現(xiàn)經(jīng)營問題。28日，一位署名為“一個有良心的韋博英語員工”發(fā)布告示，爆開了韋博英語多地多校區(qū)拖欠員工工資并停止運營的驚雷，引發(fā)輿論嘩然。

輿論愈演愈烈，創(chuàng)始人高衛(wèi)宇卻始終保持沉默，同時清空了領(lǐng)英、微博等可見的社交賬號信息。直到2周后的10月12日凌晨，高衛(wèi)宇發(fā)內(nèi)部信稱，韋博英語因業(yè)績持續(xù)惡化、融資計劃推遲，資金鏈斷裂，無力履行承諾；同屬韋博的開心豆英語已被新投資人出資接盤。信中表示，如日后有能力，會為員工補發(fā)欠薪。

這封信引發(fā)了巨大爭議，因韋博英語深陷“分期貸”的學(xué)員和被欠薪數(shù)月的員工們紛紛表達憤怒。有員工稱，早在出事前，高衛(wèi)宇及管理層就已做好跑路的準(zhǔn)備。高衛(wèi)宇的說法只是為撇清關(guān)系，保住開心豆英語。

當(dāng)高衛(wèi)宇再次出現(xiàn)在公眾視野，卻是在銀行轉(zhuǎn)賬被學(xué)員認出，隨后被幾十名聞訊趕到維權(quán)的學(xué)員團團圍住。

韋博發(fā)展20年來還是有一些資金積淀的，但現(xiàn)在公司攤子太大了。近200多家門店、6000多名員工，如果不是盲目擴張到這么大體量，不至于現(xiàn)在就出現(xiàn)這樣的局面。造成今天這一局面的重要原因在于，韋博整個團隊從來沒有把賬算明白過。這個公司盈虧情況如何？到底賺不賺錢？沒人說得清楚，也沒有人真正關(guān)心。

時代給了韋博扶搖直上的機會，也埋下了急墜直下的誘惑。

2015年，上海高級金融學(xué)院SAIF收集高衛(wèi)宇后，如此評價：

對于衛(wèi)宇而言，人生和事業(yè)都不是一場42.195公里的馬拉松。通往未來的路，永遠不會一番平順；堅持和擔(dān)當(dāng)?shù)囊饬x，或許唯有孤獨的企業(yè)家和跑者才會明白。

如今，欠薪、關(guān)店、眾多學(xué)員身陷“分期貸款”，高衛(wèi)宇將如何堅持擔(dān)當(dāng)？

2、兵荒馬亂

韋博只是這場黑色颶風(fēng)中一個典型的案例：原有主業(yè)市場環(huán)境惡化，技術(shù)和模式創(chuàng)新的競爭對手崛起，新興業(yè)務(wù)投資巨大收效甚微，慣性的粗放管理埋下隱患，此時一個導(dǎo)火索引爆全面危機。

這場黑色颶風(fēng)的背后，是教育行業(yè)2019年的兵荒馬亂。

• 欠薪關(guān)店潮

2019年教育行業(yè)聽到最多的新聞，大概是欠薪、關(guān)店、跑路。其中不乏成立20年之久的韋博英語、成立18年的明星企業(yè)太傻留學(xué)、兩年四輪融資4億元的成長保、盛極一時的O2O平臺瘋狂老師、新東方名師創(chuàng)立好未來投資的朗播網(wǎng)。

由于預(yù)收款制度，教培公司關(guān)店跑路，影響的不僅僅是企業(yè)本身，也留下了大量已經(jīng)交完學(xué)費卻無處上課的學(xué)員，近幾年興起的教育貸，更是加重了學(xué)員的負擔(dān)——即使培訓(xùn)機構(gòu)關(guān)店跑路了，學(xué)員還是需要按時給銀行還貸。更惡劣的影響是，降低了消費者對于教育培訓(xùn)公司的信任，再報班的時候會慎之又慎，進而影響整個教育行業(yè)的生態(tài)。

• 融資困境

2019年，VIPKID的融資成為全市場關(guān)注的焦點。

2月，媒體傳出VIPKID正在尋求新一輪融資，半年之后還沒有確切消息。8月，一則爆炸性消息震驚了投資圈，VIPKID的法務(wù)、財務(wù)和戰(zhàn)略三位負責(zé)人指認“VIPKID數(shù)據(jù)造假”，郵件發(fā)到了VIPKID幾位E輪潛在投資者的郵箱。經(jīng)歷多番波折后，10月，騰訊確認投資1.5億美元，三位高管同時離職。

融資困境背后，是VIPKID的尷尬局面：用戶和收入高速增長后面臨瓶頸，獲客成本高企，虧損持續(xù)擴大，盈利看起來遙遙無期。2018年前十個月，VIPKID收入增長到30億元，但凈虧損已達22億元。VIPKID在2018年的獲客成本高達12億元，遠高于上一年的3.45億元，2019年獲客成本將增至21億元。

一位資深教育行業(yè)從業(yè)者說：

我們都膽戰(zhàn)心驚，萬一VIPKID出問題扛不住最后崩盤，整個行業(yè)都會崩掉。

VIPKID的遭遇，也反映出整個教育培訓(xùn)市場的融資現(xiàn)狀，當(dāng)頭部企業(yè)的融資變得困難，大量中早期企業(yè)的融資環(huán)境更差，特別是缺乏自我造血能力的企業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，2019年教育培訓(xùn)行業(yè)整體的融資額大幅下滑，全年融資額約297億元，相比2018年的564億元下滑47%。投資人不再為虧損的增長盲目買單，盈利模式不清晰成為致命傷。

• 裁員

相比于已經(jīng)陷入關(guān)店跑路風(fēng)波和融資困境的企業(yè)，一些成功獲得融資的企業(yè)，日子同樣不好過。

VIPkid 10月完成1.5億美元融資，11月就傳出裁員15%-20%。

西瓜創(chuàng)客主攻少兒編程，8月完成1.5億元B輪融資，11月裁員60%。

作業(yè)盒子六輪融資，全明星的投資方包括阿里云峰基金、聯(lián)想之星、好未來、貝塔斯曼等，7月完成1.5億美元D輪融資，12月即裁員40%以上。

承載頭條系教育夢想的Gogokid，4月大規(guī)模裁員70%到80%。

滬江網(wǎng)校在對賭失敗后，3月開始裁員50%。

……

融資—燒錢—增長—融資的發(fā)展模式已經(jīng)行不通，當(dāng)企業(yè)開始放棄粗放式的增長，轉(zhuǎn)而探索成本管控和業(yè)務(wù)有效增長，裁員就成了必然的選擇。

• 暴跌與造假

2018年年初，達內(nèi)教育市值近10億美元，但之后便開啟了穩(wěn)定的下跌趨勢，一路下跌超過90%。

2019年10月29日，達內(nèi)教育收到納斯達克通知：由于持續(xù)拖欠截至2018年財報，除非公司及時在納斯達克聽證會上進行聽證，否則將面臨退市。

11月，達內(nèi)教育發(fā)布公告，2018年收入22億，巨額虧損6億元！其中銷售費用11億元，同比大幅增長55%，管理費用6.4億元，同樣增長64%，這兩項就占去了收入的80%。成本費用的暴增主要來自于達內(nèi)教育全力投入的 “機器人+少兒編程” 童程童美，2018年新增117家直營校區(qū)，其中收購21家，僅僅2年多的時間就狂飆突進，在全國53個城市開了148個校區(qū)。

達內(nèi)教育作為IT教育第一股，其核心主業(yè)IT培訓(xùn)風(fēng)光不再，2017年的下半年到2018年，差不多有1/3的職教培訓(xùn)機構(gòu)關(guān)門了，達內(nèi)也關(guān)閉了40家。然而達內(nèi)轉(zhuǎn)型的“少兒編程+機器人”似乎并不理想，經(jīng)歷了兩年巨額投資，2019年行業(yè)卻在急速變化，妙小程暴雷關(guān)閉、西瓜創(chuàng)客大裁員、編程貓加盟模式備受質(zhì)疑，競爭對手核桃編程、小碼王、碼高教育迅速崛起，2020年將面臨更激烈的競爭。

更讓達內(nèi)教育進入風(fēng)口浪尖的是財務(wù)造假：達內(nèi)教育公告稱，在2014至2018財年的5年間，公司存在收入及支出不準(zhǔn)確等行為，財報中收入錯報總額約9億元。

主業(yè)收縮、投資受阻、股價暴跌、財務(wù)造假，達內(nèi)教育仍深陷退市危局。

• 并購反噬

2015年前后的上市公司并購教育潮，終于在2019年集中迎來了對賭到期。但我們并沒有看到太多的雙主業(yè)增長與成功轉(zhuǎn)型，業(yè)績承諾勉強完成，或者對賭結(jié)束后斷崖式下跌，也有陷入決裂與訴訟的泥沼，一地雞毛與狗血劇情。

文化長城與翡翠教育徹底決裂。文化長城2015年開始大手筆跨界并購教育，債臺高筑，2017年底以15.75億元收購IT培訓(xùn)機構(gòu)翡翠教育100%股權(quán)，成為當(dāng)年最大的教育行業(yè)并購案。但隨后的募集配套資金失敗，無力償還股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，還利用其實控地位從翡翠教育“借走”1.1億元。翡翠教育盈利嚴重下滑，未能完成對賭業(yè)績。6月，文化長城公告稱完全失去對翡翠教育的控制，提起訴訟，另一邊翡翠教育認為上市公司未履行責(zé)任，雙方仍處于糾紛中。

秀強股份“跳樓價”剝離幼教資產(chǎn)。生產(chǎn)玻璃出身的秀強股份，2015年起轉(zhuǎn)型幼教，連續(xù)收購了全人教育、江蘇童夢、南京秀強、徐州秀強等公司100%股權(quán)，2018年幼教政策變化，資產(chǎn)證券化被禁，公司幼教業(yè)務(wù)業(yè)績大幅下降、資產(chǎn)嚴重縮水。6月，秀強股份總額4.2億的收購最終2.8億大甩賣，由大股東接盤。

龍文教育對賭失敗，遭勤上光電起訴。2016年勤上光電以20億元30倍PE全資收購龍文教育。但龍文教育四年業(yè)績對賭僅完成52%，上市公司商譽減值15.52億，導(dǎo)致2018年勤上光電凈利潤虧損12.5億元。而且龍文教育并未對勤上實施補償，一怒之下，勤上將龍文教育業(yè)績承諾人告上法庭。由于補償金額過高履約難度較大，直到今日，尚未達成有效解決方案。

……

• 暑期大戰(zhàn)

2019年暑期，K12在線教育的營銷戰(zhàn)全面爆發(fā)。

據(jù)估計，整場大戰(zhàn)的線上線下營銷費用至少在40-50億元，其中學(xué)而思網(wǎng)校一家投放超過10億元。高峰期，“三大金主”（學(xué)而思、猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫）每一天的廣告投放，達到1000萬人民幣。公交站牌、寫字樓、地鐵、微信朋友圈、各大信息流平臺、搜索平臺等，處處可見招生廣告。

久違的互聯(lián)網(wǎng)大戰(zhàn)，重現(xiàn)于在線教育。猿題庫、作業(yè)幫、掌門1對1們燒錢至今，已無退路，而 “在線教育，是有可能形成壟斷的”，這一威脅讓巨頭也不得不認真對待，“張邦鑫親自買了猿輔導(dǎo)的暑期體驗課，還將輔導(dǎo)老師的服務(wù)流程截圖給網(wǎng)校團隊，親自研究猿輔導(dǎo)在抖音的投產(chǎn)比?！?/p>

這場大戰(zhàn)，也深刻地改變了教育行業(yè)，流量進一步枯竭，獲客成本被史無前例地推高，馬太效應(yīng)加劇——要么加入戰(zhàn)場，要么出局。此后，下沉成為了教育公司另一條共同的出路。

3、冰火兩重

兵荒馬亂的另一邊，是巨頭們的一往無前。

暑假在線教育大戰(zhàn)中，好未來、猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫等十幾家在線教育機構(gòu)打響價格戰(zhàn)，“燒錢”營銷、補貼搶奪最后的流量，營銷總金額高達數(shù)十億元。當(dāng)硝煙散盡，這場戰(zhàn)爭的贏家才浮出水面——竟然是跟誰學(xué)。

2019年第三季度，跟誰學(xué)付費人數(shù)增長240%，收入增長461%，凈利潤翻倍，而且已經(jīng)連續(xù)三個季度實現(xiàn)收入增速超過400%。陳向東表示，許多在線教育機構(gòu)沒有賺到錢的核心原因，就是獲客成本不斷變高。但跟誰學(xué)在最小單元點上沒有燒錢，而是搭建好單位經(jīng)濟模型，再將單位經(jīng)濟模型不斷放大。同時，除了關(guān)注單位經(jīng)濟模式，還需要關(guān)注客戶的終生價值，關(guān)注真正的報名人數(shù)，尤其是正價課報名的人數(shù)。經(jīng)歷2015年的O2O大戰(zhàn)，如今的跟誰學(xué)已經(jīng)涅槃重生。

其他巨頭們的增長也不可小覷。

市值超過10億美元的20家上市教育公司，收入全部實現(xiàn)了正向增長，其中增速超過20%的有15家，超過30%的有11家，全年股價漲幅超過30%的有14家，更有3家公司的股價翻倍（新東方、跟誰學(xué)、中公教育）。雖然市場競爭加劇，巨頭們依然實現(xiàn)了收入的高增長。

好未來雖然經(jīng)歷了暑期營銷大戰(zhàn)、投資巨額減值、首次連續(xù)兩個季度虧損，2020財年中報收入依然增長了31%，市值增長81%到286億美元（接近2000億人民幣）。跟誰學(xué)上市一年，首份中報收入暴增438%，已經(jīng)成為美股第三大市值教育公司。值得注意的是，市值超千億人民幣的雙巨頭好未來、新東方，也在今年迎來了第三家市值千億的教育公司——中公教育。

另外，2019年教育企業(yè)扎堆上市，成功IPO企業(yè)15家，以高等教育和在線教育為主，募集資金超過100億元。教育行業(yè)資產(chǎn)證券化依然熱不可擋。

2019年的教育行業(yè)，一邊是欠薪關(guān)店、裁員、融資困境、暴跌與造假、并購反噬、暑期惡戰(zhàn)，兵荒馬亂；一邊是熱鬧擁擠的上市潮和巨頭們的步步凱歌，宛如盛世。

種種跡象表明，2019年，對于教育行業(yè)來說，是極其不尋常的一年。

這背后，發(fā)生了什么？

4、換擋時代

2019年，?！?”的爭論再次出現(xiàn)。

前三個季度的GDP增速分別為6.4%、6.2%、6.0%，眼看著第四季度就要守不住6%大關(guān)。這一幕，就像2012年的重現(xiàn)，中國經(jīng)濟持續(xù)十年超過9%的增速，首次跌到7.86%，?！?”爭論不休，最終GDP增速一路下滑到今年的6%邊緣。

12月，全國政協(xié)經(jīng)濟委員會副主任劉世錦在“用刺激性辦法?！?”，還是用改革的辦法穩(wěn)5”的演講中指出，近10年中國經(jīng)濟的回落是增長階段的轉(zhuǎn)換，由10%左右的高速增長轉(zhuǎn)向?qū)?%左右的中速增長。貨幣政策、財政政策等宏觀政策不可能改變潛在增長率。2020年到2025年，中國的潛在增長率基本上在5%到6%之間。

野村證券中國首席經(jīng)濟學(xué)家陸挺則認為?！?”既無必要，也保不住。

社科院余永定認為，經(jīng)濟增長是發(fā)展的前提，經(jīng)濟增速持續(xù)下跌，將導(dǎo)致預(yù)期持續(xù)降低，會進一步影響行為，形成惡性循環(huán)，當(dāng)前最緊要的問題是抑制經(jīng)濟增速進一步下滑，必須要采取擴張性的財政政策，守住增速不低于“6”的底線。

經(jīng)濟增速的持續(xù)下滑至破“6”，意味著什么？

我們正在經(jīng)歷從投資、出口型經(jīng)濟到消費型經(jīng)濟。2008年“四萬億”之后，制造業(yè)投資增速持續(xù)放緩，基建和地產(chǎn)投資成為拉動增長的主要引擎。但基建投資的融資主體是地方政府融資平臺（城投公司），由于基建投資的長周期，短期投資回報率覆蓋不了融資成本，而地方政府在1994年的分稅制改革后，將相當(dāng)一大部分的財政收入權(quán)上交到中央政府，但是仍然承擔(dān)財政支出，于是地方政府只能通過賣地創(chuàng)收，拉高房價。當(dāng)房地產(chǎn)對經(jīng)濟的影響過大而被抑制時，地方政府被迫陷入財政困難，通過投資拉動經(jīng)濟增長的模式已不可持續(xù)。

另一方面，當(dāng)以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新興技術(shù)運用逐漸飽和，資本的邊際回報逐漸降低，投資拉動經(jīng)濟增長的動能越來越小。國內(nèi)基建投資空間降低，制造業(yè)出口衰落，可用的技術(shù)減少，此時進行供給側(cè)改革消除過剩產(chǎn)能，同時依靠三駕馬車中的最后一項——消費拉動經(jīng)濟就成了最后的選擇。

PAG董事長單偉建曾說：

制造業(yè)能夠產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，一家新工廠開工，雇傭員工，然后從其他生產(chǎn)商購買供應(yīng)品和電力，而這些生產(chǎn)商也會雇傭更多的工人，從而創(chuàng)造更多的工資來購買商品。但消費支出是一美元換一美元，它所創(chuàng)造的經(jīng)濟增長率相對較低。

去產(chǎn)能的過程必將伴隨著競爭進一步加劇，大量缺乏競爭力的企業(yè)被擠出市場。而隨著去年開始的去杠桿，更是讓眾多民營企業(yè)雪上加霜。經(jīng)濟增速下滑后，原先企業(yè)習(xí)慣的市場機會和運行模式，已經(jīng)不再適用，但很多企業(yè)，還沒有做好轉(zhuǎn)變的準(zhǔn)備。

教育行業(yè)只是這龐雜市場經(jīng)濟中的一葉小舟。

去產(chǎn)能的大背景下，教育行業(yè)競爭加劇，存量廝殺，無人幸免。但此時行業(yè)領(lǐng)先者的品牌、資金、規(guī)模優(yōu)勢開始體現(xiàn)，如果沒有建立清晰的競爭優(yōu)勢，小企業(yè)在巨頭夾縫中必然生存艱難。以前大家爭奪增量市場，競爭還比較溫和，當(dāng)面臨存量的生死之爭，市場的殘酷一覽無余。競爭的終局必然是馬太效應(yīng)，強者恒強，行業(yè)集中度提升，中小機構(gòu)被洗出市場。所以我們會看到教育巨頭們營收仍持續(xù)高增長，成本提升，凈利潤增速相對較低，好未來、新東方、中公教育2019年的營收增速依然超過25%。當(dāng)好未來、猿題庫和作業(yè)幫在K12在線教育領(lǐng)域大戰(zhàn)，雖然營銷成本過高，但他們都得到了更多的客戶和市場份額，失去市場份額的是更多同行的中小機構(gòu)。

當(dāng)一線城市的教育市場供給過剩，競爭紅海，獲客成本高企，而三四線城市的優(yōu)質(zhì)資源供給仍不足，下沉就成為轉(zhuǎn)移過剩產(chǎn)能的必然選擇。這也是為什么2019年“教育下鄉(xiāng)”被提上眾多教育企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。好未來通過未來魔法校2B的方式下沉到三四線城市，巨人教育發(fā)布“城市合伙人”計劃挖掘三四線城市機會，在線編程的編程貓推出加盟布局三四線下沉市場，持續(xù)虧損的51TALK依靠三四線城市首次實現(xiàn)1對1業(yè)務(wù)的盈利，下沉市場成為了教育企業(yè)實現(xiàn)增長的最后一塊蛋糕。

要看懂教育行業(yè)一級市場的變化，我們還需要搞清楚兩個問題：投資一級市場的錢從哪里來？去哪了？

以立思辰2017年初設(shè)立的教育產(chǎn)業(yè)基金為例，總規(guī)模12億元，其中GP出資200萬，新航道出資0.38億，上市公司立思辰出資0.3億，其他投資人2.7億，對外募集8.6億，其他投資人和對外募集占了94%，這兩項主要來自個人投資者和私募基金，大頭是私募基金。私募基金的資金來源主要有三大類：上市公司、地方政府基金和銀行配資。

整體來看，投資一級市場的錢80%左右來自私募基金。

首先看來自上市公司的錢。上市公司在2013-2017年普遍質(zhì)押股票融資（比如10塊錢的股票質(zhì)押給銀行，拿出來7塊錢現(xiàn)金）—加杠桿做投資并購—股價上漲。大股東60％質(zhì)押率就算比較低了，90%以上比比皆是。簡單估算，2000家民營上市公司，市值平均50億，總市值10萬億，大股東持股均值30%，質(zhì)押均值30%，即可調(diào)動1萬億。大股東的杠桿核心在于股價，股價上升中這個游戲可以持續(xù)下去，但2018-2019年全面去杠桿，大量上市公司股價大跌，而投資出去的錢又無法及時收回，沒錢補倉，銀行為了保本就會在股價跌到7塊之前賣掉。所以我們看到近兩年大量上市公司危機，大股東易主，甚至上演A股的監(jiān)獄風(fēng)云。

銀行配資也在2018年以來被降杠桿。以前有基金有1塊錢，就可以從銀行借3-5塊錢，然后監(jiān)管覺得，你們這么亂搞不行！現(xiàn)在只能借1塊錢，甚至借不到了。地方政府的資金，本質(zhì)也是來自銀行。2011年起，前期四萬億的投放催生了通脹與地方高負債壓力，央行開始施行宏觀調(diào)控，收緊信貸，出臺對房地產(chǎn)、地方政府融資的限制政策。但地方政府發(fā)展地方經(jīng)濟又很缺錢，有強烈的融資需求，于是銀行借道信托借錢，規(guī)避約束，雖然融資成本高于商業(yè)銀行貸款及發(fā)行債券，但融資靈活，資質(zhì)門檻低，且無需行政審批。在此大背景下“銀-信-政”業(yè)務(wù)爆發(fā)，地方政府的負債越來越多，壓力越來越大。

于是，這些來自上市公司、地方政府、銀行配資的錢，源源不斷地流入基金，進而流入一級市場的教育公司。在中國，任何行業(yè)只要有利可圖，就會有一群人涌入，投資、創(chuàng)業(yè)都是如此。2015-2017年，任何人有點資金都可以做投資，大量投資公司沖入市場，很多機構(gòu)篤信“寧可犯錯，不可錯過”，企業(yè)的錢來得太容易，教育行業(yè)的估值泡沫逐漸形成。

但教育是一個慢生意，經(jīng)過2-3年的燒錢發(fā)展，根本不夠快速產(chǎn)生盈利，更不用說退出。到2019年現(xiàn)金流情況已經(jīng)堪憂，但下一輪融資又面臨上一輪估值過高的問題，不打折新投資人不愿意，打折上一輪投資人就虧了。

另一個隱藏的問題是，大量機構(gòu)是跟投策略。比如跟隨好未來、新東方和大基金投資，理論上好像跟著產(chǎn)業(yè)巨頭做投資不會錯，深層次是很多新入場的沒有產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗的投資經(jīng)理根本看不懂教育，或者是為了各自的利益考慮，傭金、業(yè)績，然后聊聊天喝喝茶，拍拍腦袋估值就出來了。但基金和產(chǎn)業(yè)巨頭投資的邏輯完全不同，基金投資是為了退出賺錢，而好未來、新東方不是。徐小平曾在好未來上市后，鄭重地對俞敏洪說：“我現(xiàn)在關(guān)心的是，未來三年怎么能不再崛起一個強大的對手?！?他們的投資，正是為了防止未知的競爭對手，所以投資的項目虧損、倒閉、大額減值根本不算什么。好未來2020財年半年（201903-201908）投資項目減值約2億美元，導(dǎo)致凈利潤連續(xù)兩個季度虧損，但2019年市值反而增長了127億美元。而其他投資基金就沒這么好運了，投資虧損就是實實在在的損失。

于是，一個脆弱的投資鏈條形成：大量被投企業(yè)估值過高、盈利模式?jīng)]跑通、現(xiàn)金流堪憂，投資機構(gòu)退出困難、新一期募資無望。此時資金鏈條中任何一個微小的變動，比如某個基金的小股東付不起前期銀行配資的高額利息、想退出要求回購，就會引起連鎖反應(yīng)。

燒完1個億換來5000萬收入，企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)變成融資，陷入融資-增長-進一步融資的怪圈，如果最終有人接盤，那就是所謂投資，如果無人接盤，與龐氏騙局無異。

換擋時代到來，潮水終將退去。

5、回歸常識

2015年，教育O2O爆發(fā)。

跟誰學(xué)A輪融資 5000萬美元，打破了彼時國內(nèi)創(chuàng)業(yè)公司融資記錄，隨后加入O2O補貼大戰(zhàn)。和所有的家教O2O公司一樣，跟誰學(xué)也被資本裹挾著向懸崖沖去，泡沫破滅后，跟誰學(xué)被迫轉(zhuǎn)型，并陷入裁員風(fēng)波，此后開始蟄伏。陳向東后來反思：

如果一家公司能夠在小規(guī)模狀態(tài)下保持時間越長，也就意味著這家公司在正常的成長；如果一家公司在小的狀態(tài)下時間很短，在資本的助推之下迅速變大，在商業(yè)模式?jīng)]有驗證的時候迅速加資本推力，迅速做大，特別在做教育公司的時候，在小規(guī)模中沒盈利，而迅速通過資本杠桿來占領(lǐng)市場，我們認為到最后99.99%都會是災(zāi)難，99.99%都會是虧損，99.99%導(dǎo)致都會是非常悲慘的結(jié)局。

教育培訓(xùn)企業(yè)，最終應(yīng)當(dāng)回歸常識：企業(yè)經(jīng)營的核心應(yīng)是長期可持續(xù)發(fā)展，不是融資接盤。好的教育企業(yè)是不需要融資的，預(yù)收款本身就是一種無息貸款。教育創(chuàng)業(yè)過程中，最快的捷徑就是不走捷徑。市場開始獎勵那些踏實做教育的人，專注質(zhì)量、專注教研、專注組織、專注服務(wù)，精耕細作，而投機的人，終將被拋棄。

兵荒馬亂的新舊轉(zhuǎn)換時代，也依然孕育著機會。

下沉市場依然是教育行業(yè)最大的機會。三四線家庭的消費力很強，不需要像一二線家庭為高額房價壓迫，沒有太多花錢的地方，對子女教育同樣重視，他們也希望得到和北上深一樣的優(yōu)質(zhì)教育資源。教育產(chǎn)品通過技術(shù)方式輸出到三四五線，仍然有很大機會。而且巨頭們的觸角仍未滲透三四線，即使好未來、新東方在下沉市場也缺乏經(jīng)驗和競爭優(yōu)勢，中小機構(gòu)尚有機會一搏。

專注細分領(lǐng)域，建立核心競爭能力。教育企業(yè)野蠻生長的時代已經(jīng)結(jié)束，任何細分領(lǐng)域，都需要有明確的競爭優(yōu)勢，否則極容易失敗。這樣的競爭優(yōu)勢，可以是好未來的標(biāo)準(zhǔn)化體系、優(yōu)秀的師資和教研水平，也可以是深耕區(qū)域的品牌影響力。比如內(nèi)蒙古某K12培訓(xùn)機構(gòu)，只專注本地市場，形成極強的壁壘，即使新東方努力多年也無法撼動其市場地位。

教育企業(yè)應(yīng)當(dāng)小步快跑，穩(wěn)步增長。教育是一個關(guān)于人的行業(yè)，培養(yǎng)老師、培養(yǎng)學(xué)生、培養(yǎng)家長，這個過程需要溫度和時間，大量的資本快速催生，只會埋下無窮隱患。就像陳向東說的，教育適合做小，超出承載能力范圍的融資是災(zāi)難，適量的小額融資是助力，快速迭代，穩(wěn)步增長。

精細化標(biāo)準(zhǔn)化的管理運營越顯重要。任何行業(yè)的開端，都會有野蠻生長和灰色地帶，隨著行業(yè)步入成熟，越來越需要精細化的運營和標(biāo)準(zhǔn)化的管理，既是提高效率，也是降低成本。教育行業(yè)太過寬容，相比其他行業(yè)，企業(yè)在管理運營上仍然太過粗放。依靠個人影響力也還做一個小而美的生意，但無法支持組織的長遠發(fā)展。

教育投資的春天，可能才開始到來。寒冬中，不專業(yè)的投資（投機）機構(gòu)被洗出市場，不好的教育企業(yè)也被淘汰出去。找到好項目更容易了，在這樣的環(huán)境中，仍能保持健康增長的企業(yè)，都值得深入關(guān)注。從投資機構(gòu)的角度看，在市場環(huán)境惡化時，需要確保投資組合的安全，就需要相對穩(wěn)定和有保障的項目，而教育行業(yè)本身具備這個屬性——只要不亂折騰，大概率是不會虧錢的。

2019年的寒冬尚未結(jié)束，2020年對很多教育企業(yè)來說，依然考驗重重。

風(fēng)口終將過去，通向成功的道路不會擁擠。

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